อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐยังคงเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ตลาดพันธบัตรสหรัฐผันผวนอีกครั้ง

ณ วันที่ 3 กันยายน ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเกิดกระแสขายอย่างรุนแรงอีกครั้ง ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี แตะที่ 4.293% เพิ่มขึ้นติดต่อกันเป็นวันที่สี่ ในขณะที่พันธบัตรอายุ 30 ปีเกือบถึง 5% ที่ 4.988% สร้างสถิติสูงสุดในช่วงนี้ แนวโน้มนี้แสดงให้เห็นความกังวลของนักลงทุนต่อสถานะการเงินของสหรัฐอเมริกาและความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานในอนาคต

คำพิพากษาศาลเป็นจุดกระตุ้นระยะสั้น

เมื่อไม่นานนี้ ศาลอุทธรณ์สหรัฐได้ตัดสินว่าส่วนใหญ่ของนโยบายภาษีทั่วโลกของรัฐบาลทรัมป์นั้นผิดกฎหมาย ตลาดคาดการณ์กันโดยทั่วไปว่าคำตัดสินนี้จะก่อให้เกิดแรงกดดันทางการคลัง เนื่องจากภาษีที่เกี่ยวข้องอาจคงอยู่จนถึงกลางเดือนตุลาคม รัฐบาลสหรัฐอาจจำเป็นต้องเพิ่มการออกพันธบัตรเพื่อรับมือกับการคืนภาษีทางภาษีและการขาดดุลงบประมาณ ตลาดพันธบัตรตอบสนองอย่างรวดเร็วหลังจากข่าวนี้โดยมีผลตอบแทนเพิ่มขึ้นในระยะสั้น

การขาดดุลทางการคลังระยะยาวเป็นภัยคุกคามที่ลึกซึ้ง

นอกจากแรงกระทบระยะสั้น ความกังวลที่ลึกซึ้งกว่ามาจากการเสื่อมถอยเชิงโครงสร้างของการคลังสหรัฐ ข้อมูลแสดงว่าหนี้ทั้งหมดของรัฐบาลกลางสหรัฐสูงถึง 36.21 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 123% ของ GDP ซึ่งสูงกว่ามาตรฐานสากลอย่างมาก เมื่อค่าใช้จ่ายในสวัสดิการสังคม ประกันสุขภาพ และดอกเบี้ยหนี้ยังคงเพิ่มขึ้น เร่งขาดดุลงบปี 2024 ขึ้นถึง 1.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ดอกเบี้ยหญ้าเพียงแค่อย่างเดียวเกือบแตะ 900 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งแทบจะหักล้างผลขยายตัวของภาษี

ในเวลาเดียวกัน พระราชบัญญัติด้านภาษีและงบประมาณที่ทรัมป์ลงนามซึ่งยืดอายุและทำให้การลดภาษีเป็นถาวรคาดว่าจะขยายช่องว่างทางการคลังต่อไป ผู้เชี่ยวชาญชี้ว่ารัฐบาลสหรัฐได้เลื่อนจากการจัดการการคลังไปสู่การพึ่งพาหนี้ เพิ่มเติมข้อศักดิ์ฐานนี้ว่าเพดานหนี้อาจเสียมูลค่า และขอบเขตทางการคลังถูกบีบให้แน่นเสียใจ

ความผิดสมดุลของอุปทานและอุปสงค์เพิ่มแรงกดดันต่อตลาด

ในระยะสั้น การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างของอุปทานพันธบัตรสหรัฐทำให้ความกดดันเพิ่มขึ้นในด้านผลตอบแทน อ้างจากข้อมูลล่าสุดจากกระทรวงการคลังชี้ว่า การออกพันธบัตรใหม่สุทธิในไตรมาสที่สี่นี้อาจอยู่ที่ประมาณ 590 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยกว่า 3/4 เป็นพันธบัตรระยะยาว แต่ในด้านความต้องการ ไม่ว่าจะเป็นธนาคารกลางต่างประเทศหรือนักลงทุนในประเทศ ความตั้งใจซื้อพันธบัตรไม่เท่าเดิม โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่ระยะเวลาการถือครองของกองทุนตลาดเงินใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยประวัติศาสตร์ มันไม่มีความสามารถในการดูดซับอุปทานระยะยาวที่มากมายได้ ก่อให้เกิดความไม่สมดุลอย่างชัดเจน

นโยบายของเฟดไม่เข้ากับคาดการณ์ของตลาด

ท่ามกลางการแทรกแซงทางการเมืองจากทำเนียบขาวที่หนักขึ้น ท่าทีของเฟดอ่อนลง สมาชิกบางคนของคณะกรรมการตลาดเปิดของเฟดก็มีแนวโน้มโน้มน้าวในทางลดอัตราดอกเบี้ย แม้ว่าก่อนหน้าธนาคารกลางยังคงย้ำเป้าหมายเงินเฟ้อที่ 2% แต่นักลงทุนในตลาดต่างคาดการณ์ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยจะเกิดขึ้นในปีนี้ ความคาดหวังนี้ทำให้การลงทุนในพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐเสียความดึงดูด และความต้องการจากต่างประเทศลดลง ส่งผลให้ผลตอบแทนเพิ่มสูงขึ้น

ผลกระทบระดับโลกและอนาคตข้างหน้า

นักวิเคราะห์ตั้งข้อสังเกตว่าการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐไม่เพียงแต่เป็นความท้าทายทางการคลังของสหรัฐ มันยังอาจก่อให้เกิดปฏิกิริยาสืบเนื่องในระบบการเงินทั่วโลก ในฐานะที่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเป็นมาตรฐานการกำหนดราคาทั่วโลก หากทรงไว้ที่ผลตอบแทนสูง มันจะเพิ่มต้นทุนการเงินทั่วโลก และกระทบการไหลของทุนในตลาดเกิดใหม่

อนาคตแนวโน้มของพันธบัตรสหรัฐยังคงขึ้นอยู่กับ 2 ตัวแปรสำคัญ: หนึ่งคือเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยตามคาดการณ์ของตลาดหรือไม่ สองคือรัฐบาลสหรัฐสามารถนำเสนอแผนฟื้นฟูการคลังแบบเชื่อถือได้หรือไม่ ในบริบทที่ทั้งสองยังไม่ชัดเจน ความผันผวนของตลาดอาจเพิ่มขึ้นต่อไป

ข้อสรุป

การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐในครั้งนี้เป็นผลจากการเพิ่มอุปทานระยะสั้นและปัญหาการคลังระยะยาวที่ทับซ้อนกัน คำตัดสินของศาลสร้างความกังวลให้กับตลาด แต่ต้นเหตุที่แท้จริงคือตัวเลขหนี้ที่ไกล่เกินควบคุมและแนวโน้มการใช้เงินโดยผ่านการขาดดุลที่เพิ่มขึ้น หากไม่มีการปรับนโยบายที่มีนัยสำคัญ ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอาจจะเข้าสู่ช่วงที่ผันผวนมากยิ่งขึ้น