ETF ความไม่สมดุล ความเสี่ยงของหุ้นสหรัฐฯ ที่รวมตัวกัน

จาก “การกระจายความเสี่ยง” สู่ “การขยายความเสี่ยง”

ETF (กองทุนรวมหน่วยลงทุนแบบอีทีเอฟ) ถูกมองว่าเป็นเครื่องมือการลงทุนที่สะดวกสบายที่สุด นักลงทุนเพียงแค่ซื้อ ETF ก็สามารถถือครอง "ตะกร้าหุ้น" ได้ในคราวเดียว โครงสร้างนี้ตั้งใจที่จะกระจายความผันผวนของหุ้นเดี่ยวแต่เมื่อ ETF ที่เน้นตามดัชนีครองตลาดมากขึ้นเรื่อย ๆ กลับทำให้เส้นทางการไหลของทุนเปลี่ยนไป ความเสี่ยงจึงขยายจากการกระจายเป็นการรวมศูนย์

ปัจจุบัน ขนาดของกองทุนที่เน้นตามดัชนีในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ใกล้เคียงกับกองทุนที่มีการบริหารแบบแอ็คทีฟแล้ว เมื่อเงินลงทุนหลั่งไหลเข้าสู่ ETF ที่ติดตามดัชนีชั้นนำอย่าง S&P 500 และ Nasdaq 100 อย่างต่อเนื่อง กำลังซื้อที่เกิดจากการเน้นตามดัชนีในหุ้นใหญ่ก็ถูกขยายออกไป เมื่อราคาหุ้นของบริษัทชั้นนำขึ้น กลไกการปรับสมดุลของ ETF จะเพิ่มการจัดสรรในสัดส่วนหุ้นของบริษัทนั้นโดยไม่ตั้งใจ ทำให้เกิดการวนขึ้นของราคาที่เสริมกันเอง

สภาพที่ไม่สมดุล: การซื้อแบบเน้นตามดัชนีดันสัดส่วนสูงขึ้น

ในอดีตกองทุนที่มีการบริหารแบบแอ็คทีฟจะเลือกหุ้นตามปัจจัยพื้นฐาน แต่ ETF ที่เน้นตามดัชนีเพียงแค่ "คัดลอกดัชนี" เท่านั้น เมื่อราคาหุ้นของบริษัทหนึ่งขึ้น สัดส่วนของบริษัทในดัชนีเพิ่มขึ้น ผู้จัดการ ETF จึงต้องซื้อหุ้นตามสัดส่วนใหม่ในรอบการลงทุนครั้งถัดไป
กลไกนี้ก่อให้เกิด “วงล้อแรงผลัก” : สัดส่วนเพิ่มขึ้น — เงินตามดัชนีตาม — ราคาขึ้นต่อไป ผลคือมูลค่าตลาดของบริษัทใหญ่ไม่กี่รายเติบโตเกินกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรม ปัจจุบัน เทคโนโลยีเจ็ดเจ้าใหญ่ของสหรัฐครองสัดส่วนเกือบ 35% ใน S&P 500 เทียบเท่ากับเมื่อสองปีที่แล้ว

ETF เองไม่ได้สร้างฟองสบู่แต่ทำให้แนวโน้มตลาดขยายออกไป เมื่อขึ้นไป ETF จะดันราคาขึ้นอีกแต่ถ้าลดลงกระแสการแลกรับคืนบังคับให้กองทุนขายโดยทันที ดังนั้นการสั่นสะเทือนของตลาดขยายมากขึ้นและความเสี่ยงรวมศูนย์ก็สูงขึ้นตามกัน

อิทธิพลที่ซ่อนเร้นของเงินตามดัชนี

เมื่อ ETF กลายเป็นเครื่องมือหลักในการกระจายการลงทุนของสถาบัน อำนาจในการตั้งราคาตลาดจึงเปลี่ยนจากการวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐานมาเป็นการไหลของดัชนี การปรับสัดส่วนของ ETF ใหญ่โดยมากทำให้โครงสร้างตลาดเปลี่ยนแปลงในระยะยาว เช่น เมื่อสัดส่วนหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีในดัชนีเติบโตขึ้น อิทธิพลของกลุ่มอุตสาหกรรมอื่น ๆ เช่น พลังงานและอุตสาหกรรมลดลง ทำให้ตลาดพึ่งพากลุ่มอุตสาหกรรมเดี่ยวมากขึ้น
สภาพที่ไม่สมดุลนี้ทำให้ตลาดบอบบางเมื่อเกิดเหตุการณ์ไม่คาดฝัน การแกว่งของหุ้นใหญ่ในดัชนีสามารถกระทบกับผลงานของดัชนีทั้งหมดและก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่

ความเข้าใจผิดของนักลงทุนและความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่

การแพร่หลายของ ETF ทำให้การลงทุนประชาธิปไตยขึ้นในขณะเดียวกันก็เบลอความเข้าใจของนักลงทุนต่อที่มาของความเสี่ยง หลายคนคิดว่า ETF หมายถึงความปลอดภัยและการกระจายตัวแต่ละเลยความเสี่ยงเชิงระบบที่ซ่อนอยู่เบื้องหลัง ‘การรวมศูนย์สัดส่วน’ นี้ เมื่อทุกคนต่างซื้อ ETF ตามดัชนีเดียวกันสภาพคล่องของตลาดมีแนวโน้มเหมือนกันเป็นอย่างมาก เมื่อเกิดการถอนออกขนาดใหญ่แรงกดในการขายเกือบจะถูกปล่อยอย่างพร้อมกัน

ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมเตือนว่า นักลงทุนควรพิจารณาความเบี่ยงเบนเชิงโครงสร้างที่ซ่อนอยู่หลัง ETF การลงทุนตามดัชนีไม่ได้ปลอดภัยจากความเสี่ยงแต่เป็นการแบ่งความเสี่ยงใหม่ หากตลาดยังคงพัฒนาตามแนวทางการเงินตามดัชนีที่ยิ่งใหญ่ขึ้น ตลาดหุ้นสหรัฐอาจพบระยะเวลาที่มีความผันผวนรุนแรงยิ่งขึ้น

การทบทวนยุค ETF

ETF เป็นผลิตภัณฑ์ของนวัตกรรมทางการเงินซึ่งให้ความสะดวกสบายและความโปร่งใสที่ไม่เคยมีมาก่อนสำหรับนักลงทุน แต่ก็ยังคงกำลังสร้างระบบนิเวศของตลาดใหม่: การตัดสินใจเชิงแอ็คทีฟลดลงการรวมศูนย์ของสัดส่วนเพิ่มขึ้นการผันผวนขยายกลายเป็นสถานะปกติ
เมื่อการลงทุนแบบเน้นตามดัชนีกลายเป็นกระแสหลักกลไกการค้นหาราคาถูกลดทอนตลาดต้องพึ่งพาคำมั่นของยักษ์ใหญ่เพียงไม่กี่เจ้า หรืออาจจะเป็นว่าความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ได้มาจาก ETF เองแต่มาจากความเข้าใจผิดของนักลงทุนที่คิดว่าไม่มีความเสี่ยง