หุ้นสหรัฐฯ ร่วงแรง: วินัยลงทุนแบบบัฟเฟตต์กับหุ้นปันผลราคาแพง

S&P 500 ปรับลง 4.4% ในวันพฤหัสบดี ซึ่งเป็นการลดลงในวันเดียวมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2025 ขณะที่ Nasdaq ร่วง 5.5% และลดลงมากกว่า 10% จากจุดสูงสุดล่าสุด เข้าสู่เขตปรับฐาน แม้ยังไม่ชัดเจนว่าแรงขายจะขยายเป็นการปรับลงครั้งใหญ่หรือไม่ แต่มูลค่าหุ้นที่อยู่ในระดับสูงกำลังเป็นประเด็นสำคัญ โดยค่า CAPE ของ S&P 500 ปิดเหนือ 41 ในช่วงที่ผ่านมา สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวซึ่งอยู่ในระดับเลขสองหลักมากกว่าสองเท่า และใกล้เคียงระดับที่เคยเกิดขึ้นก่อนฟองสบู่ดอตคอมแตก

CAPE สูง แต่ไม่ใช่สัญญาณบอกเวลาตลาดร่วง

นับตั้งแต่ปี 1929 S&P 500 เผชิญตลาดหมีที่ดัชนีลดลงอย่างน้อย 20% มาแล้ว 13 ครั้ง หรือเฉลี่ยประมาณทุกเจ็ดปี ครั้งล่าสุดเกิดขึ้นในปี 2022 อย่างไรก็ตาม ระยะห่างระหว่างตลาดหมีในอดีตไม่ได้บอกได้ว่าการปรับลงครั้งต่อไปจะเกิดเมื่อใด ค่า CAPE ที่สูงสะท้อนว่าตลาดมีการประเมินมูลค่าในเชิงบวก แต่ไม่ใช่กำหนดการสำหรับการร่วงระยะสั้น

วอร์เรน บัฟเฟตต์ ประธาน Berkshire Hathaway เขียนไว้ในจดหมายถึงผู้ถือหุ้นปี 1986 ว่า “จงกลัวเมื่อคนอื่นโลภ และโลภเมื่อคนอื่นกลัว” หลักคิดนี้ไม่ได้หมายถึงการพยายามจับจุดสูงสุดของตลาดให้แม่นยำ แต่เน้นการรักษาวินัยเมื่อความเชื่อมั่นสูงและมูลค่าหุ้นขยายตัว หุ้นที่ถูกมองว่ามั่นคง รวมถึงหุ้นปันผลบางตัว ก็อาจมีราคาสูงเกินไปได้เช่นกัน ไม่ได้จำกัดอยู่แค่หุ้นที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์

Coca-Cola เป็นหนึ่งในหุ้นที่บัฟเฟตต์ถือครอง ในช่วงหนึ่งปีที่ผ่านมา ราคาหุ้นเพิ่มขึ้นราว 40% ขณะที่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลลดจาก 3% เหลือ 2.2% ณ วันที่ 6 พฤศจิกายน หุ้นซื้อขายที่ประมาณ 96 ดอลลาร์ต่อหุ้น และมี P/E ใกล้ 29 เท่า สูงกว่า P/E ของ S&P 500 ที่ 23.5 เท่า คุณภาพของธุรกิจและราคาที่จ่ายเพื่อซื้อหุ้นเป็นคนละเรื่องกัน เมื่อมูลค่าหุ้นสูงขึ้น ผู้ซื้อรายใหม่ก็จะได้รับผลตอบแทนจากเงินปันผลในอัตราที่ลดลง

ใช้ผลตอบแทนปันผลคำนวณราคาที่สนใจ

วิธีหนึ่งสำหรับผู้ลงทุนหุ้นปันผลคือเปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนปัจจุบันกับระดับในอดีตของหุ้นตัวนั้น หากราคาหุ้นที่เพิ่มขึ้นทำให้ผลตอบแทนลดลงอย่างมาก ก็อาจทบทวนจังหวะการซื้อเพิ่มได้ โดยไม่จำเป็นต้องสรุปว่าควรขายบริษัทคุณภาพที่ถืออยู่

Coca-Cola จ่ายเงินปันผลปีละ 2.12 ดอลลาร์ต่อหุ้น หากต้องการซื้อที่อัตราผลตอบแทน 3% ราคาที่สอดคล้องกันจะอยู่ที่ประมาณ 71 ดอลลาร์ ต่ำกว่าราคาล่าสุดราว 96 ดอลลาร์ประมาณ 25% ตัวเลขนี้แสดงความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนที่ต้องการกับราคาซื้อ ไม่ได้หมายความว่าราคาหุ้นจะต้องลงไปถึงระดับดังกล่าว

อีกแนวทางคือจัดทำรายชื่อบริษัทจ่ายปันผลคุณภาพสูง 5–8 แห่งที่ต้องการถือระยะยาว แล้วคำนวณราคาที่น่าสนใจตามอัตราผลตอบแทนที่ต้องการ การกำหนดเงื่อนไขไว้ล่วงหน้าอาจช่วยให้ประเมินสถานการณ์ได้เป็นระบบขึ้นเมื่อราคาตลาดลดลง ทั้งนี้ เงินปันผลและปัจจัยพื้นฐานของบริษัทเปลี่ยนแปลงได้ จึงควรทบทวนระดับราคาที่สนใจให้สอดคล้องกับข้อมูลล่าสุด

ชะลอการนำเงินปันผลกลับไปซื้อหุ้นเดิม

เมื่อมูลค่าตลาดอยู่ในระดับสูง นักลงทุนอาจพิจารณาว่าจะนำเงินปันผลไปซื้อหุ้นตัวเดิมโดยอัตโนมัติต่อหรือไม่ การชะลอการลงทุนซ้ำในหุ้นบางตัวและสะสมเงินสดไว้ชั่วคราว ช่วยรักษากำลังซื้อสำหรับโอกาสในอนาคต โดยไม่ต้องขายหุ้นที่ถืออยู่

Berkshire ใช้แนวทางสำรองเงินสดในระดับใหญ่ โดย ณ สิ้นไตรมาส 2 บริษัทถือเงินสด 364,700 ล้านดอลลาร์ เงินสดช่วยเพิ่มความยืดหยุ่นในการจัดสรรเงิน แต่ไม่ได้บ่งชี้ว่าตลาดจะต้องปรับลงในเร็ว ๆ นี้ และการถือเงินสดก็มีต้นทุนค่าเสียโอกาส สำหรับผู้ลงทุนหุ้นปันผล ประเด็นสำคัญคือการประเมินมูลค่าหุ้นในพอร์ตและการนำเงินปันผลไปลงทุนต่อ ไม่ใช่ตัดสินใจจากการปรับลงของตลาดเพียงครั้งเดียว

หุ้นปันผลไม่ได้ทนตลาดขาลงได้ทุกครั้ง

ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าหุ้นปันผลคุณภาพสูงบางส่วนเคยปรับตัวได้ดีกว่าตลาดในช่วงขาลง แต่ไม่ได้เกิดขึ้นทุกครั้ง ในช่วงฟองสบู่ดอตคอมแตก S&P 500 ลดลง 47% ตลอดสองปีหลังจากนั้น ขณะที่ดัชนี S&P 500 Dividend Aristocrats เพิ่มขึ้น 4.7% หรือทำผลงานเหนือกว่า S&P 500 อยู่ 51.4 จุดเปอร์เซ็นต์ ส่วนในช่วงวิกฤตการเงินโลก ดัชนี Dividend Aristocrats ลดลง 47.2% น้อยกว่าการลดลง 55% ของ S&P 500

อย่างไรก็ตาม ในตลาดหมีที่เกิดจากการระบาดใหญ่ในปี 2020 ดัชนี Dividend Aristocrats กลับทำผลงานตามหลัง S&P 500 ราว 1.4 จุดเปอร์เซ็นต์ ข้อมูลเหล่านี้ชี้ว่าหุ้นปันผลไม่ได้ปลอดจากแรงกระแทกของตลาด และราคาที่จ่ายซื้อสูงเกินไปก็ส่งผลต่อผลตอบแทนได้ ขณะนี้ตลาดมีทั้งค่า CAPE ที่สูงและการปรับลงแรงในช่วงที่ผ่านมา ส่วนช่วงเวลาของการปรับลงรอบต่อไปยังไม่แน่นอน ผลตอบแทนปันผล มูลค่าหุ้น และการจัดสรรเงินสดจึงเป็นตัวแปรที่นักลงทุนติดตามได้ต่อเนื่อง