ธนาคารกลางสหรัฐฯ รอดูท่าทีไม่ลดอัตราดอกเบี้ย ความเสี่ยงจากเงินเฟ้อและการว่างงานเพิ่มขึ้น

ในการตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยล่าสุดของสัปดาห์นี้ ธนาคารกลางสหรัฐประกาศคงช่วงอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานไว้เช่นเดิม แต่ได้เตือนอย่างไม่ปกติว่าความเสี่ยงของอัตราเงินเฟ้อและอัตราการว่างงานกำลังเพิ่มขึ้นพร้อมกัน การแถลงนี้ถูกมองว่าเป็นความท้าทายเชิงนโยบายที่ซับซ้อนที่สุดที่ธนาคารกลางสหรัฐเผชิญในช่วงหลัง ซึ่งชี้ให้เห็นว่าภารกิจหลักสองประการ คือ การรักษาเสถียรภาพของราคาและการส่งเสริมการจ้างงาน กำลังเผชิญหน้ากับสถานการณ์ที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

ความกังวลโครงสร้างในท่ามกลาง "การขยายตัวทางเศรษฐกิจ"

ในแถลงการณ์ของธนาคารกลางสหรัฐยังคงคำอธิบายถึง "การขยายตัวที่แข็งแกร่ง" ของเศรษฐกิจ แต่ความขัดแย้งเบื้องหลังข้อมูลดังกล่าวได้สะสมขึ้นเรื่อย ๆ GDP ในไตรมาสแรกที่ลดลงถูกชี้ถึงการเก็บสำรองของบริษัทและครัวเรือนเพื่อรับมือกับภาษีที่สูงขึ้น ทำให้การนำเข้าเพิ่มสูงขึ้น ในขณะที่อยู่เบื้องหลัง "ความเจริญเทียม" นี้ซ่อนสัญญาณของความดันเงินเฟ้อที่กำลังกลับมา โดยเฉพาะเมื่อสหรัฐภายใต้การบริหารของทรัมป์ได้ขึ้นภาษีอัตราสินค้าบางรายการกำลังเพิ่มขึ้นอีกครั้ง

เจอโรม พาวเวลล์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐ เปิดเผยในการแถลงข่าวว่า ขณะนี้ยังไม่มีเหตุผลที่รีบปรับนโยบาย แต่ยังเน้นย้ำว่าต้องไม่มองข้ามความยืดติดของเงินเฟ้อและความล้าของตลาดการจ้างงาน เขายอมรับว่าข้อมูลในเดือนข้างหน้าจะเป็นตัวตัดสินใจว่าจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยหรือไม่

ความเสี่ยงของการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อที่อยู่ร่วมกัน ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐลำบากใจ

ในฐานะธนาคารกลางที่ดูแลทั้งราคาสินค้าและการจ้างงาน ธนาคารกลางสหรัฐกำลังเผชิญกับความเสี่ยง "การหยุดนิ่งแบบเงินเฟ้อ": หากอัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นพร้อมกับการจ้างงานที่เลวร้ายลง เครื่องมือนโยบายแบบเดิมอาจไม่สามารถช่วยได้

อัตราเงินเฟ้อที่นำเข้าจากภาษี บวกกับความผันผวนของราคาน้ำมันและวัตถุดิบ ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐยากที่จะลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว แม้ว่าจะเผชิญกับการว่างงานที่เพิ่มขึ้น นักวิเคราะห์ของโกลด์แมน แซ็กส์ แอชิท ชาห์ ระบุว่า เว้นแต่ข้อมูลการจ้างงานจะแย่ลงอย่างชัดเจน การลดอัตราดอกเบี้ยอาจไม่มาถึงเร็ว ยิ่งไปกว่านั้น หากเงินเฟ้อฟื้นตัวอีกครั้ง อาจทำให้ธนาคารกลางสหรัฐต้องนิ่งไว้อยู่ และอาจมีการพิจารณาการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง

ความคลาดเคลื่อนระหว่างความคาดหวังของตลาดและความเป็นจริงของนโยบายกำลังทวีความรุนแรง

หลังจากการประกาศการตัดสินใจครั้งนี้ ตลาดมีปฏิกิริยาในระยะสั้น: ดัชนีหุ้นสหรัฐเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีลดลงเล็กน้อย และดัชนีดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นชั่วคราว นักลงทุนยังคงเดิมพันว่าธนาคารกลางสหรัฐจะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมหรือกันยายน

อย่างไรก็ตาม ภายในธนาคารกลางสหรัฐมีท่าทีที่ระมัดระวังมากขึ้น พาวเวลล์พยายามที่จะใช้ "การรอดู" เพื่อซื้อเวลาเพิ่มเติมสำหรับข้อมูล โดยเฉพาะอย่างยิ่งเฝ้ารอผลที่แท้จริงของนโยบายภาษีในฤดูร้อน ในขณะเดียวกัน "แผนภูมิจุด" แสดงถึงความเห็นต่างของเจ้าหน้าที่เกี่ยวกับจำนวนการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ คณะกรรมการที่มีท่าทีเหยียวเริ่มมีความสงสัยเกี่ยวกับแผนการลดอัตราดอกเบี้ย 50 จุด

Seema Shah จาก Principal Asset Management เห็นว่าธนาคารกลางสหรัฐถูกบีบให้อยู่ในมุมจากตัวเลือกนโยบายของรัฐบาลทรัมป์ ทำให้ยากที่จะตัดสินใจระหว่างความกดดันทางการเมืองและความเป็นจริงทางเศรษฐกิจ

โอกาสลดดอกเบี้ยในเดือนกันยายนยังคงมีอยู่ แต่เส้นทางแคบลง

สถาบันหลายแห่งรวมถึง PIMCO และ Allspring คาดว่าธนาคารกลางสหรัฐอาจเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือหลังจากนั้น โดยจังหวะการลดอัตราดอกเบี้ยจะขึ้นอยู่กับแนวโน้มของการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อ Matthias Scheiber ผู้อำนวยการหลายสินทรัพย์ของ Allspring กล่าวว่า “ตลาดดอกเบี้ยขณะนี้คาดว่าภายในปลายปี 2025 อัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐอาจลดลงเหลือประมาณ 3.6%” แต่การคาดเดานี้พึ่งพาการรักษาสมดุลระหว่างเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจ

เขาระบุว่า หากการเติบโตยังคงอ่อนแอและเงินเฟ้อมีเสถียรภาพ ธนาคารกลางสหรัฐจะมีพื้นที่สนับสนุนเศรษฐกิจ แต่ถ้าราคาเพิ่มขึ้นยังคงรบกวนตลาด การลดอัตราดอกเบี้ยอาจเลื่อนออกไป

คำเตือนเรื่องความเสี่ยง: ธนาคารกลางสหรัฐยืนอยู่ที่ "จุดแยก"

การย้อนดูประวัติศาสตร์ ความผิดพลาดในนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐในช่วงการหยุดนิ่งแบบเงินเฟ้อในยุค 1970 ได้ให้บทเรียนที่ลึกซึ้ง แม้นโยบายเครื่องมือจะพัฒนาไปมาก แต่ธนาคารกลางยังคงเผชิญความท้าทายสูงสุดเมื่อพิจารณามาจากแรงกดดันด้านหนี้สิน การขาดดุลงบประมาณ และความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์

บิล ซอกซ์ จาก Brandywine Global เตือนว่าหากธนาคารกลางสหรัฐเปลี่ยนทิศทางเร็วเกินไป อาจทำให้ผลตอบแทนของพันธบัตรสหรัฐเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งจะส่งผลลบต่อความมั่นคงทางการเงิน นักลงทุนควรเฝ้าระวังข้อมูลการจ้างงานและเงินเฟ้อในเดือนมิถุนายนและกรกฎาคม เพื่อสังเกตการเปลี่ยนแปลงของสองสถานการณ์:

• หากการจ้างงานแย่ลงอย่างชัดเจน ตลาดจะสะท้อนความคาดหวังของนโยบายผ่อนคลายล่วงหน้า และผลักดันให้ความเสี่ยงทรัพย์สินเพิ่มสูงขึ้นในระยะสั้น;
  
• หากเงินเฟ้อและการว่างงาน "พุ่งสูงขึ้น" ธนาคารกลางจะถูกบังคับให้คงอัตราดอกเบี้ยสูง ตลาดอาจพบเจอ "ความพังทลายของหุ้นและพันธบัตร".
  

ในสถานการณ์ "หมอกมัว" ทางเศรษฐกิจนี้ ทุกการแถลงและการตีความข้อมูลของธนาคารกลางถูกตรวจสอบโดยตลาดอย่างละเอียด การที่ยังคงสถานะเดิมอาจเป็นเพียงความสงบเงียบก่อนพายุที่จะมาเยือน