Sở Thuế vụ Mỹ (IRS) vừa công bố hai văn bản về cách xử lý thuế đối với ETF, tập trung vào các giao dịch đưa tài sản vào ETF theo Điều 351 của Bộ luật Thuế nội địa Mỹ. IRS chưa tuyên bố chấm dứt toàn bộ cấu trúc giao dịch này, nhưng phát đi tín hiệu rõ ràng: nếu nhà đầu tư sử dụng một danh mục tài sản để thành lập hoặc cấp vốn cho ETF, trong khi danh mục đó khác đáng kể so với danh mục nắm giữ cuối cùng, giao dịch có thể bị xem là giao dịch chịu thuế.
Động thái này thu hút sự chú ý vì Điều 351 đã trở thành một trong những kênh giúp một số ETF huy động tài sản ban đầu. Trong thời gian qua, hơn 100 ETF mới đã nhận khoảng 20 tỷ USD tài sản thông qua các giao dịch dạng này, với sự tham gia của các công ty như Alpha Architect và Cambria. Đối với bên phát hành, cấu trúc này cho phép nhà đầu tư chuyển các khoản nắm giữ cổ phiếu tương đối tập trung sang một ETF đa dạng hơn mà không phải phát sinh ngay thuế lãi vốn khi chuyển tài sản.
IRS tập trung vào mức độ phù hợp của danh mục ban đầu
Một trong hai văn bản là phán quyết doanh thu do IRS ban hành. Nội dung cốt lõi là nếu nhà đầu tư đưa chứng khoán vào ETF theo Điều 351, danh mục được chuyển giao phải thể hiện về cơ bản danh mục đầu tư cuối cùng của ETF ngay từ thời điểm giao dịch bắt đầu. Nếu nhà đầu tư trước tiên chuyển vào một danh mục có tỷ trọng rất lớn ở một cổ phiếu đơn lẻ, sau đó ETF mới dần điều chỉnh sang danh mục đa dạng hơn, cơ quan thuế có thể cho rằng đây không đơn thuần là hoạt động chuyển tài sản mà có bản chất chịu thuế.
Một ví dụ thường được nhắc đến trong các cuộc thảo luận thị trường là nhà đầu tư nắm khoảng 20% cổ phiếu Meta, kết hợp với một rổ chứng khoán khác, rồi chuyển toàn bộ sang cổ phần của một ETF đa dạng hóa. Tranh luận then chốt không chỉ nằm ở hình thức giao dịch, mà còn ở ý định ban đầu của các bên, mối liên hệ giữa tài sản được chuyển giao và danh mục cuối cùng, cũng như các giao dịch thực tế mà ETF thực hiện sau khi thành lập.
IRS đồng thời công bố một thông báo để lấy ý kiến thị trường. Thông báo bao quát các giao dịch liên quan đến Điều 351 và một số thiết kế sản phẩm khác gắn với ETF và thuế, trong đó có ETF box spread. Vì văn bản vẫn đang trong giai đoạn tiếp nhận ý kiến, phạm vi áp dụng cụ thể, cách thực thi và hệ quả thuế đối với một số giao dịch vẫn chưa được làm rõ hoàn toàn.
Bên phát hành phải rà soát thiết kế và hồ sơ giao dịch
Các nhà phát hành ETF, cố vấn và nhà đầu tư tham gia giao dịch theo Điều 351 sẽ cần giải thích chặt chẽ hơn mục đích giao dịch, danh mục tài sản ban đầu được chuyển vào, danh mục dự kiến của ETF và cách sản phẩm tái cân bằng sau khi thành lập. Những mô tả liên quan trong hồ sơ sản phẩm và hồ sơ giao dịch cũng có thể chịu sự xem xét kỹ hơn.
Điều này không đồng nghĩa các giao dịch theo Điều 351 sẽ biến mất khỏi thị trường. Thay đổi có khả năng xảy ra là dư địa sử dụng cấu trúc này để xử lý các khoản nắm giữ quá tập trung sẽ thu hẹp. Thiết kế sản phẩm sẽ phải phản ánh trực tiếp hơn mục tiêu đầu tư thực tế, thay vì chủ yếu dựa vào việc điều chỉnh sau khi ETF được thành lập để tạo ra danh mục cuối cùng.
Luật sư thuế Thomas Zollers nhận định hai văn bản này đặt ra không ít câu hỏi, thậm chí số câu hỏi còn nhiều hơn câu trả lời được đưa ra. Max Schatzow của AdvisorCounsel cũng đã hệ thống hóa các quy định và cấu trúc giao dịch liên quan, qua đó làm rõ những điểm IRS đang chú ý, gồm việc chuyển tài sản, danh mục ETF và ý định giao dịch. Khi quá trình lấy ý kiến tiếp diễn, thị trường có thể tiếp tục nhận được các hướng dẫn cụ thể hơn hoặc quy định bổ sung.
Thị trường phản ứng nhanh, nhưng cách áp dụng chưa chốt
Sau khi các văn bản được công bố, ngành ETF và giới chuyên gia thuế đầu tư nhanh chóng đưa ra nhiều thảo luận. Chuyên gia phân tích ETF Dave Nadig cho biết ông nhận được nhiều cuộc gọi và tin nhắn chỉ trong thời gian ngắn, trong khi các bình luận trên mạng xã hội cũng xuất hiện dày đặc. Brent Sullivan của TaxAlphaInsider cảnh báo rằng khi các chi tiết pháp lý chưa được làm rõ đầy đủ, thị trường cần dành thời gian phân tích điều kiện áp dụng của quy định thay vì chỉ dựa vào tiêu đề để kết luận các cấu trúc giao dịch đã mất hiệu lực.
Cuộc tranh luận cũng cho thấy một thực tế của thị trường ETF: cấu trúc thuế, hoạt động tiếp thị sản phẩm và kỳ vọng của nhà đầu tư thường đan xen. Một ETF mới có thể được chú ý nhờ cách xử lý thuế hoặc chức năng chuyển đổi tài sản, nhưng nhà đầu tư vẫn cần nắm rõ các chứng khoán trong danh mục, cơ chế giao dịch, chi phí và hệ quả thuế tiềm ẩn của sản phẩm, thay vì chỉ dựa vào một ý tưởng sản phẩm mới lạ.
Hạn chế kết luận vội trong giai đoạn nhiều biến động
Thị trường hiện đồng thời chịu tác động từ chu kỳ bầu cử, lãi suất tăng, chiến tranh và áp lực lạm phát. Trong bối cảnh đó, một văn bản chính sách đột xuất dễ dẫn đến các diễn giải nhanh và mạnh. Với nhà phát hành ETF và cố vấn đầu tư, điều quan trọng không phải là lập tức đưa ra kết luận sau mỗi thông tin mới, mà là kiểm tra xem nội dung quy định, thực tế giao dịch và mục tiêu của khách hàng có nhất quán hay không.
Các văn bản liên quan đến Điều 351 hiện mới là điểm khởi đầu cho quá trình giám sát, chưa phải một lệnh cấm đã được hoàn tất. Những vấn đề cần theo dõi gồm phản hồi của IRS đối với các ý kiến đóng góp, cách cơ quan thuế phân biệt giữa chuyển tài sản thông thường và cấu trúc chủ yếu nhằm giảm thuế, cũng như việc các nhà phát hành ETF có điều chỉnh danh mục ban đầu và kế hoạch giao dịch sau khi niêm yết hay không.