Bằng chứng dự trữ Binance công bố cho thấy 10 token, trong đó có Bitcoin, được bảo đảm bằng lượng dự trữ ít nhất ngang với tài sản khách hàng tại thời điểm chụp ngày 31/10. Tuy nhiên, dữ liệu này chỉ phản ánh mức bảo chứng tại một thời điểm, không đảm bảo rằng các vị thế bán khống có lãi trên tài khoản hợp đồng tương lai sẽ tránh được cơ chế tự động giảm đòn bẩy (ADL). Với nhà giao dịch đồng thời nắm Bitcoin giao ngay và bán khống hợp đồng tương lai, việc vị thế bán bị cắt giảm có thể làm suy yếu trạng thái phòng hộ.
Bằng chứng dự trữ không bảo đảm vị thế phòng hộ
Ngày 2/11, Binance công bố hoàn tất bằng chứng dự trữ và cho biết người dùng có thể tự xác minh lượng dự trữ của các token liên quan tại thời điểm 00:00 UTC ngày 31/10. Trước đó, trong thông tin cập nhật ngày 31/10 về quá trình khắc phục sự cố an ninh, Binance cho biết một phần dự trữ của quỹ bảo hiểm hợp đồng tương lai đã được dùng để bù đắp tài sản bị đánh cắp. Sàn nói khoản điều chuyển chỉ lấy từ phần vượt mức bảo chứng yêu cầu, và số tiền còn lại vẫn cao hơn ngưỡng cần thiết.
Thông tin này tự thân không chứng minh rằng dự trữ bị thiếu hụt, cũng không đủ để định lượng liệu khả năng xảy ra ADL có tăng hay không. Binance cho biết quỹ bảo hiểm hợp đồng tương lai là tài sản dự trữ của sàn, không thuộc phạm vi bằng chứng dự trữ mà người dùng có thể xác minh. Quỹ được dùng để xử lý các vị thế hợp đồng tương lai mất khả năng thanh toán, qua đó giảm nhu cầu đóng trực tiếp vị thế đối ứng của những nhà giao dịch khác. Binance cho biết quỹ được theo dõi theo các kịch bản căng thẳng và có thể được bổ sung bằng vốn công ty khi cần.
Sức chứa của quỹ có thể là giới hạn trước số dư
Tài liệu về quỹ bảo hiểm hợp đồng tương lai của Binance liệt kê nhiều quỹ riêng theo nhóm hợp đồng, đồng thời cho phép sàn điều chỉnh cách phân bổ vốn. Vì vậy, tổng dự trữ trên toàn nền tảng không cho biết trực tiếp mỗi loại hợp đồng Bitcoin được bảo vệ đến mức nào.
Tài liệu cũng nêu khái niệm “sức chứa tiếp nhận tối đa” — giá trị danh nghĩa tối đa của các vị thế mất khả năng thanh toán mà quỹ có thể tiếp nhận tại một thời điểm nhất định. Mức này được tính bằng một bội số của số dư quỹ hiện tại, nhưng Binance không công bố bội số mặc định.
Do đó, ADL không chỉ có thể được kích hoạt khi số dư quỹ cạn kiệt. Cơ chế này cũng có thể áp dụng khi sức chứa tiếp nhận chạm giới hạn, hoặc khi khoản lỗ chưa thực hiện của các vị thế mà quỹ tiếp nhận vượt quá số dư khả dụng tương ứng. Binance chưa công bố số tiền được điều chuyển trong lần này, cũng chưa cung cấp dữ liệu cần thiết để tính sức chứa còn lại hiện tại của từng hợp đồng.
Theo quy tắc xếp hạng ADL do Binance công bố, khi quỹ không thể tiếp nhận vị thế mất khả năng thanh toán, một số vị thế có lãi ở chiều ngược lại có thể bị chọn để giảm quy mô. Mức lợi nhuận và đòn bẩy ảnh hưởng đến thứ tự trong hàng đợi. Vì vậy, một vị thế bán khống đang có lãi nhờ giá giảm vẫn có thể bị giảm quy mô.
Ví dụ giả định cho thấy phòng hộ có thể suy yếu
Giả sử một nhà giao dịch nắm 1 BTC giao ngay và đồng thời bán khống 1 BTC hợp đồng tương lai tuyến tính. Sau khi Bitcoin giảm giá, vị thế bán khống đã có lãi. Nếu ADL giảm vị thế này xuống còn 0,5 BTC trong khi lượng Bitcoin giao ngay vẫn là 1 BTC, danh mục sẽ chuyển từ trạng thái gần như được phòng hộ hoàn toàn sang vị thế mua ròng 0,5 BTC.
Với giả định giá giao ngay và giá hợp đồng tương lai biến động đồng bộ, số lượng nắm giữ không đổi và nhà giao dịch không mở lại vị thế phòng hộ, nếu Bitcoin tiếp tục giảm thêm 10.000 USD mỗi đồng thì phần danh mục này sẽ phát sinh khoản lỗ mới 5.000 USD. Con số chỉ phản ánh biến động giá tiếp theo sau khi vị thế bị giảm, không phải tổng lãi lỗ của toàn bộ chiến lược; khoản tính toán cũng chưa bao gồm phí giao dịch, phí funding, chênh lệch giá, thuế hoặc thay đổi về tài sản thế chấp. Lợi nhuận trước đó từ phần vị thế bán đã đóng không thể tiếp tục bù đắp biến động giá sau đó của Bitcoin giao ngay.
Quy tắc thanh lý RCH của Binance quy định vị thế được chọn để ADL có thể bị giảm hoặc đóng theo mức giá phá sản của vị thế mất khả năng thanh toán trong sự kiện kích hoạt, mà không cần sự đồng ý riêng của bên thanh lý bị ảnh hưởng.
ADL khác với một dạng rủi ro phòng hộ khác: nếu tài sản thế chấp không đủ cho vị thế thua lỗ trên một thị trường, vị thế đó có thể bị thanh lý trước khi khoản lãi ở thị trường khác kịp hỗ trợ. Trong khi đó, ADL có thể trực tiếp cắt giảm vị thế đối ứng đang có lãi vốn được dùng để phòng hộ. Cả hai cơ chế đều có thể khiến các vị thế vốn được thiết kế để bổ trợ cho nhau bị tách rời.
Tài khoản Delta Neutral được giảm ưu tiên, không được miễn ADL
Theo hướng dẫn về tài khoản Delta Neutral của Binance, các vị thế phòng hộ đủ điều kiện có thể được xếp ưu tiên ADL thấp hơn trong cùng nhóm lãi lỗ, nhưng vẫn có thể bị tự động giảm. Điều kiện ban đầu gồm: tài khoản sử dụng Portfolio Margin hoặc Portfolio Margin Pro, đạt cấp VIP4 trở lên và bật riêng Delta Mode cho tài khoản đó. Chênh lệch giữa mức độ phơi nhiễm mua và bán được tính toán phải thấp hơn 5% so với phía có quy mô lớn hơn. Việc bật tính năng trên tài khoản chính không tự động áp dụng cho tài khoản phụ.
Phép tính điều kiện bao gồm tài sản đủ tiêu chuẩn trong tài khoản ký quỹ chéo và tài khoản hợp đồng tương lai, các khoản nợ ký quỹ chéo và vị thế hợp đồng tương lai; tài sản trong tài khoản giao ngay và vị thế quyền chọn không được tính. Vì vậy, dù Bitcoin giao ngay và vị thế bán khống hợp đồng tương lai tạo thành một trạng thái phòng hộ về mặt kinh tế, chúng không nhất thiết đủ điều kiện hưởng cơ chế xếp hạng đặc biệt này.
Hướng dẫn cũng phân biệt điều kiện ban đầu với điều kiện duy trì. Nếu sau đó tài khoản riêng lẻ giảm xuống dưới VIP4 thì tư cách đủ điều kiện không thay đổi; nhưng việc tắt Portfolio Margin sẽ khiến Delta Mode mất hiệu lực.
Quy tắc hợp đồng cũng cần được lưu ý. Theo quy tắc RCH của Binance, ADL được xử lý riêng theo từng hợp đồng; vị thế ở một loại hợp đồng không thể dùng để bù lỗ cho hợp đồng khác. Các vị thế bị ảnh hưởng còn phụ thuộc vào phạm vi bảo chứng và sức chứa khả dụng của quỹ liên quan. Phạm vi bảo vệ pháp lý cụ thể tùy thuộc vào pháp nhân Binance mà nhà giao dịch sử dụng, điều khoản sản phẩm và thỏa thuận tài khoản.