Công ty mẹ NYSE ủng hộ giao dịch token cổ phiếu 24/7

Nền tảng liên kết OKXICE do ICE, công ty mẹ của Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE), hậu thuẫn dự kiến triển khai giao dịch token cổ phiếu suốt ngày đêm. Tuy nhiên, giá giao dịch sẽ không trực tiếp bám theo báo giá cổ phiếu truyền thống trên NYSE sau giờ đóng cửa. Thay vào đó, nền tảng có kế hoạch sử dụng cơ chế tạo lập thị trường tự động tương tự Uniswap, trong đó người mua giao dịch với một bể thanh khoản gồm token cổ phiếu và stablecoin. Giá khớp thực tế sẽ phụ thuộc vào lượng tài sản và quy mô vốn đang có trong bể.

Điều này có nghĩa là ngay cả khi mua token đại diện cho cổ phần của cùng một công ty sau khi phiên giao dịch cổ phiếu Mỹ thông thường kết thúc, nhà đầu tư vẫn có thể nhận mức giá khác với giá tham chiếu trên thị trường truyền thống. Việc kéo dài thời gian giao dịch sang ban đêm và cuối tuần giải quyết câu hỏi “khi nào có thể mua bán”, còn khả năng khớp lệnh gần giá tham chiếu lại phụ thuộc vào lượng thanh khoản mà những người tham gia khác cung cấp trong bể.

OKXICE dự kiến dùng cơ chế Uniswap cho token cổ phiếu

OKXICE được thúc đẩy bởi các đơn vị liên kết với ICE và OKX. Trong hồ sơ công khai, nền tảng cho biết token cổ phiếu sẽ được giao dịch suốt ngày đêm, với công nghệ nền tảng sử dụng phần mềm liên quan đến Uniswap. Người mua sẽ không còn khớp lệnh với người bán thông qua sổ lệnh truyền thống, mà giao dịch trực tiếp với lượng tài sản trong bể thanh khoản. Các bể thanh khoản dự kiến vận hành trên XLayer và có thể sử dụng những stablecoin như USDC.

Token cổ phiếu không chỉ là chứng từ kỹ thuật số mô phỏng diễn biến giá. Nhà cung cấp dịch vụ token hóa phải mua cổ phiếu phổ thông thông qua một công ty môi giới đã đăng ký, sau đó phát hành token theo tỷ lệ một cổ phiếu tương ứng với một token. Các token này phải được tài sản cơ sở bảo chứng theo tỷ lệ 1:1. Cơ chế liên quan cũng cần bao phủ cổ tức, quyền biểu quyết và các quyền cổ đông khác.

Cơ chế miễn trừ do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) công bố vào tháng 9 yêu cầu token hóa cổ phiếu đủ điều kiện phải cung cấp các quyền tương đương với cổ phiếu phổ thông mà chúng đại diện. Vì vậy, chứng từ blockchain chỉ mô phỏng giá cổ phiếu nhưng không đi kèm các quyền sở hữu tương ứng sẽ không được xem là token hóa cổ phiếu đủ điều kiện trong kế hoạch này.

Tuy nhiên, OKXICE cho biết các giao dịch liên quan sẽ không thuộc phạm vi áp dụng của Quy định Hệ thống Thị trường Quốc gia (Regulation NMS), vốn điều chỉnh các cơ chế bảo vệ giá truyền thống trên thị trường cổ phiếu Mỹ. SEC đã dành cho các địa điểm giao dịch token hóa cổ phiếu đủ điều kiện một cơ chế miễn trừ tạm thời, có điều kiện trong thời hạn 5 năm. Theo đó, các nền tảng này không phải đăng ký theo mô hình sàn giao dịch truyền thống nếu đáp ứng những yêu cầu về quyền cổ đông, hoạt động giao dịch, phản đối của doanh nghiệp phát hành và lệnh tạm dừng giao dịch chính thức.

Các quy định chống gian lận vẫn được áp dụng. Những công ty môi giới xử lý lệnh của khách hàng cũng có thể phải thực hiện nghĩa vụ khớp lệnh tốt nhất theo trách nhiệm riêng của mình.

1.000 USD chưa chắc mua được 10 token

Giá trong bể tạo lập thị trường tự động thay đổi theo lượng tài sản còn lại. Giả sử một bể có 100 token cổ phiếu và 10.000 USD stablecoin, với giá ban đầu 100 USD mỗi token. Nếu người mua đưa vào 1.000 USD, lượng stablecoin trong bể tăng lên còn số token giảm xuống, khiến phần mềm từng bước nâng giá các token tiếp theo. Theo mô hình tích số không đổi cơ bản, người mua cuối cùng chỉ nhận được khoảng 9,09 token, với giá khớp bình quân khoảng 110 USD mỗi token.

Trong ví dụ này, giá tham chiếu trên thị trường truyền thống vẫn là 100 USD. Người mua chi 1.000 USD nhưng giá trị cổ phiếu tính theo mức tham chiếu chỉ khoảng 909 USD. Sau khi giao dịch hoàn tất, giá của một lệnh mua nhỏ tiếp theo trong bể thậm chí có thể tăng lên khoảng 121 USD vì lệnh trước đã sử dụng một phần lượng token sẵn có.

Khi quy mô thanh khoản lớn hơn, tác động lên giá sẽ giảm. Với cùng khoản mua 1.000 USD, nếu bể có 1.000 token và 100.000 USD stablecoin, người mua có thể nhận khoảng 9,901 token, với giá bình quân khoảng 101 USD. Nếu quy mô bể tăng lên 10.000 token và 1 triệu USD stablecoin, giá bình quân sẽ khoảng 100,10 USD.

Các phép tính trên dựa trên bể tích số không đổi toàn phạm vi, giả định stablecoin có giá trị 1 USD và không tính phí giao dịch, biến động giá bên ngoài hay hoạt động kinh doanh chênh lệch giá. Bể của OKXICE cho phép nhà cung cấp thanh khoản tập trung vốn trong những khoảng giá nhất định, vì vậy các giao dịch nhỏ gần mức giá hiện tại có thể rẻ hơn so với mô hình đơn giản. Nhưng nếu lượng tài sản trong một khoảng giá nhanh chóng cạn kiệt, lệnh lớn có thể bị đẩy sang vùng có thanh khoản thấp hơn và khiến giá khớp xấu đi đáng kể.

Do đó, hai bể có cùng tổng giá trị tài sản vẫn có thể mang lại kết quả khớp lệnh hoàn toàn khác nhau cho người mua. Theo mô hình đơn giản, để giá bình quân của một lệnh 1.000 USD lệch không quá 1% so với giá tham chiếu 100 USD, lượng stablecoin ban đầu trong bể cần khoảng 100.000 USD. Nếu muốn mức lệch giảm xuống 0,1%, quy mô này phải đạt khoảng 1 triệu USD. Nền tảng dự kiến hiển thị điều kiện khớp lệnh ước tính, các khoản phí và chênh lệch giữa giá trị cổ phiếu tham chiếu với giá mua dự kiến, đồng thời cho phép người dùng đặt mức trượt giá chấp nhận được.

Thiết lập trượt giá chỉ có thể từ chối thực hiện nếu giá thay đổi quá lớn trong thời gian gửi lệnh. Cài đặt này không có nghĩa nền tảng sẽ cung cấp mức giá cổ phiếu tốt nhất trên toàn bộ thị trường. OKXICE cũng cảnh báo rằng giao dịch blockchain có thể phát sinh phí mạng ngay cả khi giao dịch cuối cùng bị từ chối.

Giao dịch cuối tuần đối mặt với thanh khoản và phòng hộ

Điểm hấp dẫn của giao dịch suốt ngày đêm là các sự kiện có thể xảy ra bất cứ lúc nào: một lãnh đạo doanh nghiệp có thể từ chức vào thứ Bảy, tòa án có thể ra phán quyết vào cuối tuần, hoặc một sự kiện địa chính trị có thể diễn ra trước khi thị trường mở cửa vào thứ Hai. Nếu có thể mua bán token ngay lập tức, nhà đầu tư sẽ không phải hoàn toàn chờ đến khi thị trường cổ phiếu truyền thống mở cửa trở lại.

Tuy nhiên, kéo dài thời gian giao dịch không tự động tạo ra thanh khoản đầy đủ. Nhà cung cấp thanh khoản cho token cổ phiếu vào Chủ nhật có thể phát hiện giá cổ phiếu cơ sở đã tăng mạnh khi thị trường mở cửa vào thứ Hai. Người mua token phải đối mặt với rủi ro ngược lại. Trong thời gian thị trường cổ phiếu truyền thống đóng cửa, cả hai bên có thể không kịp mua hoặc bán cổ phiếu phổ thông để phòng hộ rủi ro.

Hợp đồng thông minh của OKXICE sẽ không sử dụng trực tiếp nguồn giá cổ phiếu bên ngoài từ NYSE hoặc các thị trường khác để quyết định giá giao dịch trong bể. Nền tảng sẽ hiển thị giá thị trường bên ngoài để tham khảo, nhưng phần mềm giao dịch chỉ định giá dựa trên số dư token và stablecoin trong bể. Giá cuối cùng của thị trường truyền thống mà người dùng nhìn thấy có thể khác với giá token có thể giao dịch tại thời điểm đó, và khoảng cách này có thể mở rộng khi thanh khoản suy giảm.

Về lý thuyết, các nhà giao dịch chuyên nghiệp có thể tận dụng chênh lệch giữa hai thị trường. Nếu token cổ phiếu đắt hơn cổ phiếu phổ thông, họ có thể mua cổ phiếu phổ thông rẻ hơn rồi chuyển đổi hoặc phòng hộ để bán token. Nếu token bị định giá thấp hơn, họ có thể thực hiện theo hướng ngược lại. Tuy nhiên, khả năng thực hiện chiến lược này còn phụ thuộc vào việc có thể kịp thời mua hoặc vay cổ phiếu phổ thông hay không, thời gian chuyển đổi và hoàn trả token, cũng như chi phí phòng hộ có vượt quá khoản chênh lệch tiềm năng hay không.

Nền tảng vẫn phải tạm dừng giao dịch token nếu cổ phiếu cơ sở gặp vấn đề. OKXICE dự kiến dừng giao dịch theo các quy tắc tạm ngừng đã định, nhưng sẽ không bổ sung biên độ giá tham chiếu bên ngoài hoặc cơ chế ngắt mạch. Các nhà cung cấp thanh khoản cũng không bị buộc phải tiếp tục giữ tài sản trong bể khi điều kiện thị trường xấu đi. Vì vậy, việc có thể giao dịch lúc 3 giờ sáng không đồng nghĩa giao dịch chắc chắn được thực hiện ở mức giá gần giá tham chiếu.

16 doanh nghiệp phản đối token hóa cổ phiếu

Tính đến ngày 19 tháng 10, đã có 16 doanh nghiệp phản đối việc bên thứ ba giao dịch phiên bản token hóa cổ phiếu của họ trên OKXICE. Danh sách này bao gồm Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs, Broadcom, UnitedHealth và Verizon. Danh sách đề xuất ban đầu có 62 doanh nghiệp, trong đó 15 công ty đã đưa ra phản đối, tương đương khoảng một phần tư danh sách ban đầu. Công ty thứ 16, Cerebras, không nằm trong 62 doanh nghiệp ban đầu.

Việc các công ty còn lại chưa công khai phản đối không đồng nghĩa họ ủng hộ kế hoạch. Theo cơ chế liên quan của SEC, khi một bên thứ ba không liên kết muốn token hóa cổ phiếu của một doanh nghiệp cho một địa điểm giao dịch như vậy, doanh nghiệp phát hành có thể nộp ý kiến phản đối để ngăn đợt phát hành cụ thể. Phản đối của doanh nghiệp chỉ nhắm vào sản phẩm token hóa cụ thể, không nhất thiết đồng nghĩa công ty phản đối công nghệ blockchain hoặc sẽ ngăn một địa điểm giao dịch khác triển khai token cổ phiếu đủ điều kiện theo cơ chế khác.

Phần lớn doanh nghiệp phản đối chưa công khai lý do cụ thể. Những quan ngại đã được nêu gồm tác động của giao dịch token hóa đối với giá cổ phiếu, thanh khoản và biến động, cũng như nguy cơ nhà đầu tư nhầm tưởng token là sản phẩm được công ty niêm yết chính thức hỗ trợ. Với các bộ phận quan hệ nhà đầu tư muốn kiểm soát cách tên và hình ảnh cổ phiếu của doanh nghiệp xuất hiện trên địa điểm giao dịch mới, những vấn đề này liên quan trực tiếp đến nhận thức thị trường và ranh giới trách nhiệm của bên phát hành.

Nasdaq chọn mô hình token hóa khác

ICE không phải đơn vị vận hành thị trường duy nhất đang thử nghiệm token hóa cổ phiếu. SEC đã phê duyệt các quy tắc cho một chương trình thí điểm chứng khoán token hóa liên kết với Nasdaq và Công ty Lưu ký Tín thác (DTC). Khác với OKXICE, nơi đưa giao dịch vào các bể thanh khoản độc lập, mô hình của Nasdaq tìm cách đưa chứng khoán đủ điều kiện vào cấu trúc sàn giao dịch hiện có và duy trì cơ chế giao dịch quen thuộc hơn của thị trường cổ phiếu.

Khác biệt giữa hai mô hình tập trung vào cách định giá và hạ tầng giao dịch. OKXICE dựa vào bể tài sản trên blockchain và cơ chế tạo lập thị trường tự động, trong khi Nasdaq đặt chứng khoán token hóa vào hệ thống giao dịch hiện hữu. Việc được phê duyệt không có nghĩa mọi tính năng trong kế hoạch đã đi vào hoạt động. Hiệu quả thực tế còn phụ thuộc vào sự tham gia của doanh nghiệp phát hành, quy mô vốn trong bể, quy trình chuyển đổi và các quy tắc giao dịch.

OKXICE dự kiến ghi nhận công khai trên blockchain số dư trong bể, các giao dịch đã hoàn tất, chi tiết giao dịch và quy mô bể hằng ngày. Sau khi giao dịch bắt đầu, những người tham gia thị trường có thể so sánh chi phí mua bán thực tế của cùng một token cổ phiếu vào Chủ nhật, trong các giai đoạn giao dịch sôi động của ngày làm việc và khi thị trường truyền thống mở cửa trở lại. Họ cũng có thể quan sát liệu các giao dịch ở mức giá cao như mô hình lý thuyết có thực sự xảy ra hay nguồn vốn có đủ để giữ giá token gần hơn với thị trường bên ngoài.

Đối với người mua, token có thể đi kèm các quyền cổ đông quen thuộc, nhưng giá khớp cuối cùng vẫn do lượng tài sản trong bể thanh khoản độc lập tại thời điểm đó quyết định. Ngay cả khi màn hình hiển thị giá tham chiếu 100 USD, khoản tiền 1.000 USD cũng không bảo đảm mua được 10 token. Số token nhận được và chi phí của từng token phụ thuộc vào lượng thanh khoản mà những người tham gia khác sẵn sàng cung cấp vào đúng thời điểm giao dịch.