GreensKeeper价值基金2026年第三季度下跌0.9%，截至9月30日年初至今回报率为1.0%。基金经理表示，尽管主要股指整体变化不大，通胀持续偏高、政府发债增加，以及人工智能数据中心建设的融资需求上升，仍推动债券收益率明显走高。基金公布了季度持仓表现与调整：TVA Group领涨，Intercontinental Exchange（ICE）和Visa也带来正贡献；诺和诺德与Lululemon则已全部卖出。所列回报率基于F类份额，已扣除全部费用。
TVA Group涨46.7%，偿清债务后实现零负债
TVA Group（TVA.B）是基金第三季度表现最佳的持仓，股价上涨46.7%。公司上半年盈利达到十多年来的高位。蒙特利尔加拿大人队（Montreal Canadiens）晋级季后赛，推动TVA Sports收入同比增长65%。基金认为，除体育赛事带来的收入增量外，广播业务也显露出恢复持续盈利的迹象。
TVA去年底与Bell协商提高频道传输费，为公司带来持续收入；同期运营费用下降17%，重组措施开始见效。管理层将近期增加的现金用于偿还债务，公司目前已无负债。
基金还认为，TVA部分资产价值尚未反映在股价中。公司已着手开发多年闲置的房地产，养老金盈余也被视为尚未充分体现的资产。母公司Quebecor（QBR.B）未来收购少数股东持股、将TVA私有化，是基金提出的一种可能性，但决定权不在基金手中。尽管股价今年以来大幅上涨，基金仍认为估值偏低。
ICE日均成交量增长31%，拟收购MarketAxess
ICE第三季度上涨23.5%。基金此前认为，市场担心永续期货可能带来监管冲击，反应过度。美国商品期货交易委员会（CFTC）随后表示，与传统大宗商品挂钩的永续期货审批将逐案处理，并接受严格监管。
ICE已将布伦特原油和西德克萨斯中质原油（WTI）的基准定价授权给加密货币交易所OKX。基金认为，这让ICE能够在相关永续期货需求增长时继续参与业务，同时维持与机构客户的核心关系。
ICE第三季度日均总成交量同比增长31%。基金称，传统交易业务并未受到围绕永续期货的讨论影响，强劲的交易势头也有助于支撑年内后续盈利增长。
ICE还宣布计划以60亿美元收购MarketAxess Holdings Inc.（MKTX），以拓展电子化固定收益交易业务。基金看重MarketAxess的网络效应、债券市场数字化带来的结构性增长，以及资本回报表现。该公司的专有交易数据可与ICE的定价、参考数据和指数业务整合。基金认为，在信息不透明、流动性较低的固定收益市场，可靠的交易数据具有商业价值，也可能增强ICE的经常性收入基础。
Visa支付业务维持双位数增长，推进稳定币布局
Visa第三季度上涨4.7%，是基金当季第三大正贡献持仓。支付交易量和收入继续保持双位数增长。公司推出Visa Stablecoin Platform，并加入新成立的Open USD稳定币生态，成为创始联盟成员。
基金指出，稳定币可以支持低成本、便捷的跨境结算；如果资金流完全绕开Visa网络，理论上可能影响公司利润率较高的业务。不过，Visa长期采用“网络中的网络”策略，倾向于将新的支付渠道接入现有体系，而不只是与其竞争。参与治理和技术互操作标准的制定，也有助于Visa为新兴支付网络提供机构信任、全球商户受理、争议处理和反欺诈能力。
基金认为，Visa经过六十多年建立的全球网络和品牌难以复制。将新兴支付技术接入现有基础设施，是公司应对支付渠道变化、降低中介风险的方式；稳定币平台是这一布局的最新进展。
SHVA股价跌13.9%，调价改为分阶段实施
Automatic Bank Services Limited（SHVA）是基金第三季度表现最差的持仓，股价下跌13.9%。公司交易量保持韧性，在以色列国家支付基础设施中的核心地位也未改变。
SHVA多年投入网络韧性和网络安全后，于5月宣布上调价格。这些投资与其关键国家基础设施的角色有关，也压低了近几个季度的营业利润率。原定7月1日实施的调价遭到以色列主要发卡机构反对，随后改为分阶段执行：计划涨幅的一半已于10月1日生效，其余部分安排在2027年1月1日实施。市场对调价推迟作出负面反应。
基金将延后执行视为暂时的推进阻力，并指出SHVA接近垄断的市场地位使价格调整备受关注。基金认为，相关资本支出既有必要，也源于政府要求，因此大规模监管干预的可能性较低。如果两阶段涨价最终落实，收入与成本之间的经营杠杆可能推动利润率恢复。投资者仍需关注后续调价能否按计划执行。
历峰下跌7.8%，基金认为珠宝需求仍具支撑
Compagnie Financière Richemont（CFRUY）第三季度下跌7.8%。奢侈品行业面临东欧和中东地缘冲突、通胀偏高，以及包括大中华区在内的主要市场消费信心疲软等压力。
基金认为，品牌珠宝的定价能力和结构性需求相对突出。历峰旗下Cartier与Van Cleef & Arpels是全球主要品牌珠宝商，凭借品牌积累和工艺传统面向高净值消费者。基金将近期疲软视为周期性压力，而非业务结构发生根本变化，因此继续持有历峰。
基金退出Lululemon、诺和诺德与Mobility Global
Lululemon Athletica（LULU）公布第二季度业绩后，基金清仓。基金原先已预期北美收入放缓，但大中华区增长突然且明显减速，改变了投资判断。基金表示，公司的品牌基础仍在，但持续关注产品规划和执行方面反复出现的问题。
新任首席执行官Heidi O’Neill面临零售产品周期带来的时间限制：产品周期通常约为18个月，改善效果可能需要数个季度才能体现。基金选择出售规模最小的持仓，将资金转投其他标的，并利用已实现亏损抵减基金层面的应税收益。
基金在Novo Nordisk（NVO）近期资本市场日后清仓。基金最初认为，GLP-1药物需求强劲，足以保护诺和诺德和Eli Lilly（LLY）免受利润率压力；但基金认为，销量增长未能完全抵消与特朗普政府谈判带来的净售价大幅下降。管理层在投资者演示中还表示，将扩大临床研发管线的治疗领域。基金担心大型药企转向未经验证的相邻治疗领域会增加资本配置风险；加上司美格鲁肽专利预计于2031年到期，基金认为风险与回报的平衡已经恶化，决定将资金配置到其他标的。
财报季结束后不久，基金出售了小额持仓Mobility Global Inc.（MBGL）。这部分股份来自S&P Global（SPGI）分拆汽车数据业务后派发的股票。基金仍将S&P Global视为核心持仓，并支持公司将非核心汽车数据部门独立出来。基金认为，S&P Global的核心业务是信用评级和指数，分拆可让管理层把资源集中在利润率较高的业务上。Mobility Global拥有CARFAX等资产，但基金选择按当时估值出售这笔小额持仓。
前十大持仓与基金对债务压力的关注
截至2026年9月30日，基金前十大持仓为Alphabet、American Express、Automatic Bank Services、Berkshire Hathaway、Compagnie Financière Richemont、Elevance Health、ICON、Intercontinental Exchange、S&P Global和Visa。基金提醒，持仓可能发生变化，所列内容不构成买卖任何证券的建议。
基金信中还将政府财政赤字、法国社会抗议、加拿大与美国之间的贸易摩擦，以及股市投机交易放在债务问题的背景下讨论。基金经理回顾，加拿大在20世纪90年代曾因债务负担遭遇信用评级下调，当时超过三分之一的联邦收入用于支付国债利息。此后，削减支出和提高税收带来连续十年的联邦预算盈余。基金认为，疫情时期的紧急支出和此后的结构性赤字，逐步削弱了财政纪律。
基金将美国当前财政状况与加拿大当年的情况作比较：美国联邦债务占国内生产总值（GDP）的比例已超过100%，联邦赤字约为GDP的6%。基金强调，这轮债务扩张发生在经济增长、失业率较低时期，而非战争动员或严重衰退期间。美国社会保障体系的主要信托基金预计将在2030年代初耗尽。与此同时，长期国债收益率快速上升，被基金视为财政压力的早期信号；基金判断，显著的财政调整可能要等市场压力进一步加大后才会出现。
法国也面临债券收益率上升、政治僵局和预算赤字扩大的问题。养老金和财政改革难以推进，生活成本引发的抗议反映了公众不满。基金指出，选民和政治阶层都缺少讨论恢复财政平衡所需紧缩措施的意愿；基金信中对这一问题的讨论到此为止。