申万宏源警告：美国“股债汇三杀”高发，例外论向否定论叙事加速切换

市场拐点临近：“美国例外论”或被证伪

申万宏源在最新研报中指出，2025年上半年，全球宏观市场最大的预期落差或在于“美国例外论”被彻底打破。这一观点的提出，基于三大催化因素：人工智能领域“Deepseek时刻”的全球化扩散、特朗普重启高强度关税策略、以及美国财政政策受限。

数据显示，美国经济虽未进入衰退，但正显现放缓迹象，通胀压力与下行风险并存。下半年，投资者需密切关注通胀是否进一步升温，以及高关税背景下经济基本面的真实承压。

三大资产遭重压：“股债汇三杀”或成常态

从市场表现看，申万宏源指出，美国已步入“股债汇三杀”高发期——即美股、美债与美元同时遭遇下行压力。核心原因在于：

1. 高通胀尚未退潮，对股市与债市形成双重打压；
   
2. “双赤字”模式加剧，令美元吸引力下降，资本外流风险上升；
   
3. 科技股估值受挑战，AI红利不再是美国独享，市场风格或轮动。
   

特别值得注意的是，当前“股债汇三杀”并非一次性事件，而可能以“脉冲式”频发的形式持续重现。

经济基本面面临验证：关税效应显现仍需时日

研报进一步分析，4月开始生效的对等关税措施，已在进口价格上显露苗头。但由于前期“抢进口”与库存积累，短期内通胀未被全面推高。

未来需重点关注几个方面：

• 进口商品涨价是否向消费端传导；
  
• 企业资本开支是否显著放缓；
  
• 总需求是否因高利率与政策不确定性而收缩。
  

此外，特朗普推动的《美丽大法案》以延长现有减税为主，刺激效力有限，但其带来的财政赤字扩张与债务压力，势必抬升长端利率风险。

美债、美元地位或重新定价

更令人关注的是美元与美债的“资产安全锚”地位是否会发生根本性动摇。申万宏源提出，如果“美国例外论”走向“美国否定论”，那美元的贬值周期或难逆转，美债的安全溢价也难维系。

一旦投资者开始重估美国资产的“避险价值”，全球资金流向将加速调整，非美元资产配置可能抬头。