Die Nvidia-Aktie verlor am Donnerstag mehr als 10 Prozent. Fünf Tage vor der Veröffentlichung der Quartalszahlen rückt damit der Führungswechsel an der Spitze des Unternehmens in den Mittelpunkt. Anleger bewerten nicht nur die Nachfrage nach Nvidia-Chips, sondern auch, ob das eng verflochtene Finanzierungs- und Geschäftsmodell der KI-Branche ohne Jensen Huang Bestand hat. Die Aktie liegt bereits 20 Prozent unter ihrem Höchststand vom 9. November und damit im Bärenmarktbereich.
Huang trat zurück, nachdem er eine außereheliche Beziehung mit einer Frau eingeräumt hatte, die ein US-Beamter verdächtigt, eine chinesische Spionin zu sein. Nvidias Finanzchef führt das Unternehmen übergangsweise. Intel hatte 2018 ebenfalls seinen Finanzchef zum Interimschef berufen. In jenem Jahr verlor die Intel-Aktie 11,7 Prozent, während der S&P 500 um 6,8 Prozent zulegte. Daraus lässt sich keine vergleichbare Entwicklung für Nvidia ableiten. Der Zeitpunkt des Wechsels verschärft jedoch die Fragen zur Unternehmensstrategie, während KI-Aktien bereits unter Druck stehen.
KI-Aktien deutlich unter ihren Höchstständen
Bei einigen Unternehmen entlang der KI-Wertschöpfungskette fielen die Verluste noch stärker aus als bei Nvidia. Der Rechenzentrumsbetreiber CoreWeave liegt 55,96 Prozent unter seinem Hoch von 2026, Oracle 47,89 Prozent. Am 5. November, nach Bekanntgabe der Ergebnisse der US-Zwischenwahlen, verlor der S&P 500 zeitweise rund drei Billionen Dollar an Börsenwert; der Nasdaq 100 gab um 6,36 Prozent nach.
Die zehn größten US-Unternehmen stellen rund 36 bis 40 Prozent der Marktkapitalisierung des S&P 500. Ein Rückgang bei großen Technologiewerten kann deshalb auch breit gestreute Indexfonds belasten, die viele Sparer für ihre Altersvorsorge halten.
Geplante KI-Ausgaben von 660 Milliarden Dollar
Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta und Oracle dürften in diesem Jahr zusammen 660 Milliarden Dollar in KI-Infrastruktur investieren – 60 Prozent mehr als 2025. Zugleich greifen Finanzierungs- und Beschaffungsvereinbarungen in der Branche zunehmend ineinander.
Aus dem Börsenprospekt von Anthropic gehen Verpflichtungen für Rechenzentren von rund 895,4 Milliarden Dollar bis 2045 hervor. Broadcom könnte Anthropic bis zu 42 Milliarden Dollar zur Finanzierung von Rechenkapazitäten bereitstellen, die zu einem großen Teil auf Broadcom-Hardware basieren. Broadcom wäre damit zugleich Lieferant und Kreditgeber und könnte künftig auch am Unternehmen beteiligt sein.
Auch Nvidia ist in zahlreiche Geschäftsbeziehungen eingebunden: Der Konzern investiert in Unternehmen wie OpenAI, Anthropic und CoreWeave, beliefert sie oder kauft bei ihnen ein. Investor und Analyst Nic Puckrin wies darauf hin, dass Huang viele dieser Vereinbarungen ausgehandelt habe. Er stellte infrage, ob dessen Nachfolger vergleichbare Strukturen aufbauen könne. Unklarheit über Nvidias künftigen Kurs könnte zugleich Fragen zu den Finanzierungen und Bewertungen aufwerfen, die auf diesen Geschäftsbeziehungen beruhen.
Stijn Van Nieuwerburgh, Professor an der Columbia University, warnte, dass Lieferantenfinanzierungen zwar den Bau von Infrastruktur ermöglichen könnten, die Kosten letztlich aber durch Einnahmen von Endkunden gedeckt werden müssten. Die Renditen von CoreWeave-Anleihen mit Fälligkeit 2032 lagen zuletzt über 16 Prozent. Das spiegelt die Besorgnis von Anlegern über Finanzierungsrisiken bei Teilen der KI-Infrastrukturbranche wider.
Bewertungen, Zinsen und Kreditfinanzierung im Blick
Sechs der acht Warnindikatoren im KI-Blasenbarometer des Marktanalyse-Accounts Bull Theory stehen demnach in einer „Spätphase“. Einen möglichen Höhepunkt der Blase sieht der Account dennoch erst 2027 oder 2028. Das zyklisch bereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500, das CAPE, liegt nahe 40 und damit nicht weit unter dem Höchststand von 44,2 aus dem Jahr 2000. FINRA-Daten zufolge beliefen sich kreditfinanzierte Aktienkäufe im September auf 1,48 Billionen Dollar. Damit lagen sie unter dem Rekordwert von 1,502 Billionen Dollar im Juni.
Auch die Zinsen bieten weniger Unterstützung als zuvor. Eine höher als erwartete Inflation im Oktober ließ die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen wieder auf rund 5 Prozent steigen. Den CME-FedWatch-Daten zufolge lag die vom Markt eingepreiste Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der US-Notenbank im Dezember bei über 90 Prozent.
Gleichzeitig ist nicht sämtliches Kapital aus dem KI-Sektor abgezogen worden. Anthropic dürfte nächste Woche bis zu 64,4 Milliarden Dollar aufnehmen wollen; die angestrebte Bewertung könnte bis zu 1,4 Billionen Dollar betragen. Die AMD-Aktie liegt 40 Prozent über ihrem Tief vom 5. November. Der S&P 500 notiert derweil nur 2,5 Prozent unter seinem Rekordhoch.
Nvidia-Zahlen und anstehende Termine als Prüfsteine
Ein weiterer Rückgang bei KI-Aktien könnte Anleger dazu bringen, ihre Aufteilung zwischen Aktien, Anleihen, Gold und Kryptowerten zu überprüfen. Während des Platzens der Dotcom-Blase verlor der Nasdaq zwischen März 2000 und Oktober 2002 rund 78 Prozent. Anleihen legten zu, als die US-Notenbank die Zinsen senkte; Gold begann später eine rund zehnjährige Aufwärtsbewegung. Der Goldpreis liegt aktuell 25,67 Prozent unter seinem Rekord vom Januar, Bitcoin hat seit Jahresbeginn 16,76 Prozent eingebüßt.
Bull Theory hält es für möglich, dass bei einem Rückgang von KI-Aktien und erzwungenen Zinssenkungen durch die Fed Kapital in bereits gefallene Anlageklassen mit einer Wachstumserzählung fließt. Der Goldbefürworter Peter Schiff sieht dagegen bei Bitcoin das größere Blasenrisiko. Die unterschiedlichen Einschätzungen verdeutlichen die Uneinigkeit am Markt, geben aber keinen Aufschluss darüber, wohin Kapital tatsächlich fließen wird.
Mehrere Termine dürften neue Hinweise liefern: Nvidia will am 17. November Geschäftszahlen vorlegen, Anthropic wird voraussichtlich am 19. November an die Börse gehen, und die US-Notenbank gibt am 9. Dezember ihren Zinsentscheid bekannt. Nvidias Nachfrageausblick, die Tragfähigkeit der Finanzierung von KI-Infrastruktur und der Zinskurs werden mitbestimmen, wie Anleger die Widerstandsfähigkeit des KI-Booms nach Huangs Rücktritt beurteilen.