Las tenencias netas de letras del Tesoro de los intermediarios han alcanzado su nivel más alto en dos años, lo que pone el foco en su capacidad para canalizar financiación a corto plazo. Una actualización del Federal Home Loan Bank of New York (FHLBNY) del 23 de octubre indicó que los fondos del mercado monetario estaban trasladando parte de su efectivo a operaciones repo a corto plazo, mientras los intermediarios mantenían grandes posiciones en letras. Los indicadores de financiación del dólar a un día siguen relativamente estables, pero las posibles necesidades de liquidez del 30 de octubre podrían poner a prueba la capacidad de estos agentes. Por ahora, no hay pruebas directas de que una eventual tensión se haya trasladado al mercado del bitcoin.
Los fondos monetarios recurren al repo mientras crecen las posiciones en letras
El FHLBNY atribuyó en parte el aumento de los diferenciales de las letras del Tesoro a la elevada emisión y a que los fondos del mercado monetario están acortando los vencimientos de sus carteras ante la incertidumbre sobre la política de la Reserva Federal. Algunos fondos han sustituido compras de letras por acuerdos de recompra (repo) a un día y a corto plazo. Esa asignación puede respaldar el endeudamiento a un día, pero unas posiciones elevadas en letras no implican necesariamente que los intermediarios dispongan de suficiente capacidad de balance para hacer llegar liquidez a otros prestatarios.
Un estudio de 2024 elaborado por investigadores de la Junta de la Reserva Federal concluyó que la financiación repo de los fondos monetarios a prestatarios apalancados amplía los balances de los intermediarios. Sus autores señalaron que, si las restricciones de balance se endurecen, estos podrían exigir una mayor compensación por ofrecer financiación. La cuestión, por tanto, no es solo si hay efectivo disponible, sino también si los intermediarios pueden seguir canalizándolo.
El SOFR se mantiene estable; el 30 de octubre, próxima fecha clave
Los últimos datos del tipo de financiación garantizada a un día (SOFR) publicados por la Reserva Federal de Nueva York, hasta el 25 de octubre, situaron la tasa en el 3,9% el día 22, frente al 3,88% del 21 de octubre. El FHLBNY indicó que, durante la semana analizada, el SOFR se mantuvo en el 3,9% o por debajo, el nivel del tipo de interés sobre los saldos de reservas de la Fed. Esto apunta a que la financiación a un día aún no había sufrido tensiones apreciables.
El FHLBNY señaló el 30 de octubre como una fecha a seguir. Los efectos de cierre de ejercicio de los bancos canadienses, junto con la salida de efectivo del mercado repo para pagar a los tenedores de valores respaldados por hipotecas, podrían añadir presión. El banco advirtió que el SOFR podría poner a prueba el nivel del 3,9% de forma más persistente. Como factor de apoyo, la subasta de letras del Tesoro del jueves transcurrió con mayor fluidez que la de la semana anterior. Se trata de riesgos potenciales que conviene vigilar, no de señales de que la tensión en la financiación ya se haya materializado.
Aumenta el apalancamiento en bitcoin, pero no se ha probado un vínculo con el repo
En un análisis publicado el 23 de octubre, Coinbase Institutional indicó que la tasa de financiación anualizada de los futuros perpetuos de bitcoin pasó del 0,1% el 13 de octubre al 7,2% una semana después. Coinbase Prime Trading interpretó la recuperación de las tasas de financiación de bitcoin y ether como un aumento de las posiciones largas impulsadas por el impulso del mercado. Estas tasas miden el coste de mantener posiciones apalancadas; no equivalen a los tipos de financiación repo y, por sí solas, no permiten concluir que las condiciones de financiación cripto se estén endureciendo o relajando al mismo ritmo que las del repo.
La tabla de financiación de Coinbase del 22 de octubre situó el rango de las tasas a un día en finanzas descentralizadas (DeFi) entre el 4,25% y el 12,5%, y el del préstamo de bitcoin entre el 1,25% y el 4,75%. Sin datos comparables que coincidan en prestatario y condiciones de garantía, o cotizaciones anteriores para contrastar, esos rangos no demuestran que las condiciones de crédito hayan empeorado recientemente.
Los movimientos de la base de los futuros también deben analizarse junto con otros indicadores. Un estudio de 2023 del Banco de Pagos Internacionales concluyó que los diferenciales de tipos de interés explican relativamente poco la variación de la base de los criptoactivos. La demanda de los inversores apalancados y la disponibilidad relativa de capital para arbitraje tienen más peso.
Para confirmar un contagio desde tensiones en el repo del Tesoro al bitcoin harían falta presiones sostenidas en el mercado repo, un deterioro de condiciones comparables de préstamo o renovación de financiación cripto y una menor profundidad de mercado. Incluso si esos factores coincidieran, todavía habría que demostrar que las restricciones de los intermediarios redujeron efectivamente la financiación disponible para los mercados de bitcoin. Por ahora, no hay pruebas directas de ese vínculo.