ETF Bitcoin spot di AS tidak konsisten menyokong harga ketika pasaran merosot. Kajian DWF Labs terhadap 694 hari dagangan sejak pelancaran produk itu mendapati aliran keluar bersih berlaku dalam tujuh daripada lapan pembetulan sekurang-kurangnya 15%. Sebaliknya, kesemua sembilan fasa kenaikan sekurang-kurangnya 15% mencatat aliran masuk bersih. Corak ini menunjukkan dana ETF lebih kerap bergerak seiring harga, bukannya menjadi pembeli ketika pasaran jatuh, sekali gus menimbulkan persoalan tentang kegunaan aliran dana sebagai petunjuk awal pasaran.
Dua kejatuhan besar cetus penebusan rekod
Kajian itu merangkumi data hingga 16 Oktober 2026. Dari Mei hingga Jun 2026, Bitcoin susut 28.8% dan ETF mencatat aliran keluar AS$8.2 bilion, jumlah tertinggi bagi satu pembetulan sejak produk tersebut dilancarkan. Dalam kejatuhan sebelumnya, dari Oktober 2025 hingga Februari 2026, harga Bitcoin hampir separuh dan ETF kehilangan AS$6.9 bilion bersih. Kedua-dua episod penebusan itu mengatasi aliran keluar AS$3.4 bilion semasa pembetulan Januari hingga April 2025.
Pengeluaran dana lazimnya meningkat apabila harga terus merosot. Dalam lima daripada lapan pembetulan, penebusan terbesar berlaku dalam lima hari dagangan terakhir sebelum Bitcoin mencecah paras terendah. Pada minggu terakhir kejatuhan Mei hingga Jun 2026, aliran keluar purata mencecah AS$412 juta sehari. Sepanjang pembetulan itu, dana keluar pada 88% hari dagangan.
Aliran dana bertentangan ketika pasaran meningkat. Kesemua sembilan fasa kenaikan sekurang-kurangnya 15% menarik aliran masuk bersih, dengan pembelian terkuat dalam tujuh fasa berlaku pada lima hari dagangan terakhir sebelum pasaran mencapai puncak. Secara keseluruhan, aliran ETF kerap menguatkan arah harga yang sedang terbentuk, bukannya memberi amaran awal tentang perubahan arah.
Aliran masuk ketika pembetulan 2024 menjadi pengecualian
Pembetulan dari Mei hingga Julai 2024 merupakan salah satu pengecualian. Bitcoin jatuh 21.8%, tetapi ETF spot AS menerima aliran masuk bersih AS$2.2 bilion. Pada tempoh yang sama, kerajaan Jerman menjual Bitcoin dan pembayaran Mt. Gox kepada pemiutang menambah bekalan di pasaran. Pembelian ETF menyerap sebahagian daripada tekanan jualan tambahan itu.
Dalam beberapa fasa lain, aliran masuk hanya meningkat selepas harga mula pulih. Pada April 2025, ketika Bitcoin naik 9.7%, ETF masih mencatat aliran keluar purata kira-kira AS$40 juta sehari. Aliran masuk harian kemudian meningkat kepada AS$436 juta selepas harga sudah pulih. Sebaliknya, pada Oktober 2025, ETF menerima aliran masuk bersih kira-kira AS$1.2 bilion dalam sehari ketika Bitcoin menghampiri paras tertinggi tempatan; selepas itu, pasaran memasuki tempoh penurunan berpanjangan.
Hubungan aliran ETF dengan pergerakan jangka pendek lemah
Pengiraan DWF Labs menunjukkan pekali korelasi antara aliran ETF dengan prestasi Bitcoin dalam lima hari dagangan sebelumnya ialah 0.54. Bagi pulangan lima hari selepas aliran tersebut, korelasinya hanya 0.03, manakala korelasi dengan pulangan pada hari yang sama ialah 0.41. Ini menunjukkan aliran dana dan harga sering bergerak serentak, tetapi data tidak dapat memastikan sama ada permintaan dana mendorong harga atau pelabur sekadar bertindak mengikut pasaran.
Selepas hari dengan aliran masuk ETF dalam 10% tertinggi, Bitcoin meningkat dalam 51% tempoh 20 hari dagangan berikutnya, berbanding 57% bagi keseluruhan hari dagangan. iShares Bitcoin Trust (IBIT), produk ETF Bitcoin terbesar BlackRock, menerima aliran masuk bersih terkumpul AS$65.6 bilion sepanjang tempoh kajian. Namun, korelasi aliran IBIT dengan pulangan Bitcoin dalam lima hari dagangan berikutnya hanya 0.04. Selepas aliran masuk harian IBIT yang besar, Bitcoin naik dalam 47% tempoh 20 hari dagangan seterusnya, tanpa menunjukkan keupayaan ramalan yang lebih baik.
Langganan ETF yang besar juga tidak semestinya bermaksud pelabur menambah pegangan Bitcoin dengan jangkaan harga akan naik. Sebahagian dana mungkin hanya berpindah antara ETF. Dana lindung nilai pula boleh membeli unit ETF sambil menjual niaga hadapan Bitcoin, untuk mengambil kesempatan daripada perbezaan harga tanpa membuat pertaruhan terhadap arah harga.
Laporan itu turut mengenal pasti satu corak yang perlu ditafsir dengan berhati-hati kerana jumlah sampelnya kecil. Apabila ETF mengalami aliran keluar luar biasa besar sedangkan turun naik Bitcoin pada hari itu kurang daripada 1%, harga jatuh dalam lapan daripada 12 kejadian sepanjang 20 hari berikutnya. Pulangan selepas hari-hari tersebut juga 10.7% lebih rendah berbanding hari dengan corak harga terdahulu yang serupa. Namun, keputusan negatif itu tertumpu pada tiga gelombang jualan utama, jadi kebolehpercayaan corak tersebut sebagai isyarat masih belum pasti.
Kejatuhan dan turun naik lebih perlahan sejak ETF dilancarkan
Walaupun pelabur ETF beberapa kali menebus pegangan semasa pembetulan, kadar penurunan Bitcoin lebih perlahan sejak ETF spot dilancarkan. Median penurunan harian dalam tempoh pembetulan ialah 0.69%, lebih rendah berbanding 1% pada 2022 hingga 2023 dan 1.37% pada 2021. Kekerapan pembetulan utama dengan penurunan tahunan sekurang-kurangnya 15% turut berkurang kepada kira-kira 2.9 kali, berbanding 4.4 kali pada 2022 hingga 2023 dan lapan kali pada 2021.
Turun naik tahunan merosot daripada 55% pada 2022 hingga 2023 kepada 47%. Kejadian kejatuhan harian sekitar 7% pula berkurang daripada enam kali kepada dua kali setahun. Namun, saiz pembetulan tidak mengecil seiring perubahan itu: median penurunan sejak ETF dilancarkan ialah 21.3%, lebih tinggi daripada 19.4% pada 2022 hingga 2023.
DWF Labs menyenaraikan kecairan pasaran yang lebih mendalam, asas pelabur yang lebih luas serta penggunaan instrumen lindung nilai terkawal seperti niaga hadapan CME dan opsyen ETF sebagai faktor yang mungkin mengubah tingkah laku pasaran. Laporan itu turut menyatakan bahawa turun naik Bitcoin sudah mula menurun sebelum ETF disenaraikan.
Lindung nilai hanya menjelaskan sebahagian penebusan
DWF Labs menganggarkan kira-kira satu perlima aliran ETF mungkin berkaitan kedudukan lindung nilai melalui dagangan asas menggunakan niaga hadapan CME. Pendedahan bersih pendek dana berleveraj turun daripada kira-kira 116,000 Bitcoin pada Disember 2024 kepada 29,000 Bitcoin. Menurut laporan itu, penutupan kedudukan mungkin menjelaskan sebahagian besar jualan ETF semasa pembetulan Januari hingga April 2025. Namun, bagi dua kejatuhan terbesar selepas itu, faktor tersebut hanya dapat menerangkan paling banyak kira-kira satu perempat daripada penebusan. Ini menunjukkan sebahagian lebih besar aliran keluar terkini mungkin berpunca daripada pelabur yang mengurangkan pendedahan kepada Bitcoin secara langsung.
Laporan itu juga mendapati bahawa apabila Bitcoin jatuh 7% di bawah paras tertinggi 20 harinya, purata aliran ETF harian dalam lima hari dagangan berikutnya berubah daripada aliran masuk AS$74 juta kepada aliran keluar AS$72 juta. Dalam 19 daripada 24 kejadian seumpama itu, tekanan jualan berterusan, tetapi aliran dana biasanya kembali hampir neutral dalam tempoh dua minggu. Setakat tempoh kajian, ETF Bitcoin AS mencatat aliran masuk bersih terkumpul AS$57.96 bilion, manakala aset di bawah pengurusan bagi 12 produk berjumlah kira-kira AS$110 bilion.