- Hasil bon Perbendaharaan AS 10 tahun (US10Y) berada pada 4.62%, disebabkan oleh jangkaan inflasi teras yang meningkat, yang mendorong pelabur gadai janji untuk melindungi risiko tempoh, menyebabkan volatiliti pasaran bon tetap meningkat dengan ketara baru-baru ini.
- Data frekuensi tinggi dari Kumpulan CME menunjukkan bahawa terdapat transaksi besar luar biasa sebanyak 33,000 kontrak niaga hadapan bon Perbendaharaan AS 5 tahun (US5Y), menonjolkan tingkah laku lindung nilai konveksiti yang mencetuskan reaksi berantai di pasaran terbuka.
- Rizab Persekutuan (Fed) sedang melaksanakan had pengurangan sekuriti disokong gadai janji (MBS) sebanyak $35 bilion setiap bulan, mempercepatkan pemindahan risiko konveksiti negatif kepada peniaga pasaran utama dan institusi pengurusan aset swasta.
Peningkatan Luar Biasa dalam Kedudukan Opsyen dan Niaga Hadapan Besar
Rekod perdagangan pasaran terbuka pada hari Selasa menunjukkan bahawa pasaran derivatif hasil tetap AS mencatatkan penyesuaian besar oleh institusi yang jauh melebihi purata sejarah. Selepas hasil melepasi tahap teknikal utama, kekerapan dan skala perdagangan besar dalam kontrak niaga hadapan bon Perbendaharaan AS 5 hingga 10 tahun mencatatkan peningkatan luar biasa. Salah satu transaksi melibatkan penjualan 33,000 kontrak niaga hadapan bon Perbendaharaan AS 5 tahun yang mencetuskan pembubaran kolektif kedudukan panjang dalam sehari. Pedagang umumnya menunjukkan bahawa saiz biasa kedudukan lindung nilai ini biasanya antara 5,000 hingga 8,000 kontrak. Peningkatan luar biasa ini mengesahkan bahawa pelabur institusi sedang melakukan kawalan tempoh secara paksa melalui pasaran derivatif apabila kadar faedah kekal tinggi. Jika hasil terus melepasi paras tertinggi sebelumnya, kemungkinan pembubaran automatik di pasaran derivatif akan terus memberi kesan sementara kepada kecairan bon semasa.
Pengurangan Aliran Tunai Modal Semula Menyebabkan Ketidakpadanan Tempoh
Ketekalan inflasi yang berpotensi memaksa pasaran swap untuk sepenuhnya menghapuskan penetapan harga penurunan kadar faedah oleh Fed tahun ini, digantikan dengan penyesuaian kepada kadar faedah tinggi yang normal. Apabila kadar faedah penanda aras dan kadar pinjaman komersial meningkat dengan ketara, keinginan pemilik rumah untuk pembiayaan semula mencatatkan pengurangan yang ketara. Tingkah laku mikro ini secara langsung menyebabkan aliran prabayar dalam portfolio sekuriti disokong gadai janji (MBS) terhenti. Dengan pengurangan jumlah pembayaran balik bulanan, tempoh sebenar aset MBS secara pasif dipanjangkan. Oleh kerana tempoh mencerminkan kepekaan harga bon terhadap turun naik kadar faedah, pemanjangan tempoh pasif ini memaksa pemegang dana jangka panjang seperti syarikat insurans dan amanah pelaburan hartanah untuk mencairkan aset bon semasa yang tinggi kecairannya di pasaran terbuka, membentuk kitaran maklum balas negatif antara kenaikan hasil dan penjualan aset.
Pemindahan Konveksiti Negatif Sebelum Penamatan Polisi Pengetatan Kuantitatif
Selain daripada kemerosotan tingkah laku pembiayaan semula pada peringkat mikro, operasi normalisasi kunci kira-kira Fed juga merupakan faktor sistemik yang mendorong peningkatan lindung nilai konveksiti ini. Dalam rangka kerja polisi pengetatan kuantitatif semasa, Fed membenarkan sehingga $35 bilion MBS matang secara semula jadi setiap bulan, dan mengalokasikan dana yang dikumpul semula terutamanya kepada bil Perbendaharaan jangka pendek, bukannya membeli semula sekuriti gadai janji jangka panjang. Operasi ini secara objektif mengubah struktur penerimaan risiko pasaran. Harry Bassman, rakan kongsi pengurusan di Simplify Asset Management, menunjukkan bahawa kerana Fed tidak melindungi risiko konveksiti MBS yang dipegangnya dalam pelonggaran kuantitatif dekad lalu, pengurangan kunci kira-kira semasa sebenarnya memindahkan pendedahan konveksiti negatif yang besar kembali ke sistem makro swasta. Hanya apabila pengetatan kuantitatif ini sepenuhnya berakhir, aliran risiko yang diinduksi oleh polisi ini akan berhenti memberi tekanan marginal kepada pasaran.
Pengembangan Skala Aset Kadar Kupon Tinggi Memperbesar Keanjalan Pasaran
Penyelidikan strategi derivatif yang diterbitkan baru-baru ini oleh Barclays menunjukkan bahawa operasi lindung nilai konveksiti semasa memperbesar tahap turun naik pasaran kadar faedah secara keseluruhan dengan ketara melebihi prestasi pada tempoh kadar hasil yang setara pada tahun 2023. Punca utama fenomena ini adalah perubahan sistemik dalam struktur stok pasaran MBS. Disebabkan oleh kenaikan pusat kadar faedah dalam dua tahun kebelakangan ini, skala stok MBS dengan kadar kupon pada 5% atau lebih tinggi di pasaran terbuka kini telah melepasi paras $2 trilion, dan memegang bahagian penting dalam pasaran gadai janji keseluruhan. Oleh kerana pinjaman perumahan dengan kadar kupon tinggi menunjukkan kepekaan pembiayaan semula yang lebih ketara semasa turun naik kadar faedah, pekali kepekaan pasaran MBS keseluruhan terhadap turun naik kadar faedah tanpa risiko menunjukkan pertumbuhan bukan linear. Dengan pinjaman kadar rendah awal secara beransur-ansur digantikan oleh pinjaman kadar tinggi, pasaran bon semasa menghadapi puncak lindung nilai yang lebih merosakkan.
