- Hasil pulangan bon kerajaan AS 2 tahun meningkat sebanyak 60 mata asas tahun ini melepasi paras 4.00%, manakala hasil pulangan 10 tahun meningkat 35 mata asas melebihi 4.50%, terutamanya disebabkan oleh kejutan tenaga akibat geopolitik yang menyebabkan jangkaan inflasi melonjak, memaksa harga kenaikan kadar faedah oleh Fed menjadi lebih kuat.
- Prestasi bon korporat blue-chip secara keseluruhan lebih baik daripada bon kerajaan, dengan perbezaan hasil antara bon 2 tahun Apple dan bon kerajaan menyempit kepada 3 mata asas yang merupakan rekod sejarah, manakala hasil pulangan 2 tahun Microsoft pernah jatuh di bawah lengkung kedaulatan, dan perbezaan hasil 10 tahun Johnson & Johnson menyempit kepada 27 mata asas.
- Nisbah hutang persekutuan AS kepada KDNK telah mencapai 100% dan kadar defisit bajet kekal pada paras tinggi 6%, dengan perbelanjaan faedah tahunan setinggi 1 trilion dolar AS mendorong aliran marginal dana pendapatan tetap global ke aset kredit korporat berkualiti tinggi yang dinilai AAA.
Perbezaan Kredit Mendekati Had dan Penilaian Semula Aset Kedaulatan
Dalam logik pasaran pendapatan tetap tradisional, hutang kedaulatan dianggap sebagai penanda aras harga aset tanpa risiko. Walau bagaimanapun, data terkini dari Refinitiv menunjukkan bahawa di pasaran sekunder, hasil bon korporat blue-chip teratas AS semakin mendekati atau kadang-kadang terbalik dengan bon kerajaan AS dengan tempoh yang sama. Minggu lalu, perbezaan hasil antara bon 2 tahun Apple dan bon kerajaan dengan tempoh yang sama menyempit kepada 3 mata asas, mencatat rekod paling sempit dalam sejarah. Ruang premium yang lemah ini menunjukkan bahawa syarikat multinasional besar dalam menghadapi risiko sistemik makro, kualiti kredit mereka telah dinaikkan oleh pasaran ke status quasi-kedaulatan atau bahkan melebihi kedaulatan. Jika ketidakstabilan makro yang disebabkan oleh konflik geopolitik berterusan, perbezaan hasil terbalik ini mungkin menjadi kebiasaan di hujung pendek lengkung hasil.
Mekanisme Kemerosotan Fiskal dan Margin Dasar Fed
Masalah utama yang menyebabkan bon kerajaan AS mengalami penjualan marginal sementara adalah kemerosotan berterusan kualiti fiskal awam Washington. Selepas beberapa rangsangan fiskal berskala besar, nisbah hutang persekutuan AS kepada KDNK telah meningkat ke paras tertinggi sejarah 100%, dan kadar defisit bajet semasa masih kekal sekitar 6%. Dengan perbelanjaan faedah menuju ke paras 1 trilion dolar AS setahun, kebimbangan pasaran terhadap lebihan bekalan bon kerajaan AS dan kehilangan daya beli semakin mendalam. Pada masa yang sama, kejutan inflasi pusingan kedua yang disebabkan oleh konflik geopolitik sedang membentuk semula laluan dasar Fed, menyebabkan hasil bon kerajaan 2 tahun melepasi 4.00% di bawah jangkaan kenaikan kadar faedah, dan hasil bon kerajaan 10 tahun juga melonjak melebihi 4.50%, seterusnya menekan kadar pulangan pemegangan bon kerajaan.
Penetapan Harga Aset Quasi-Kedaulatan dan Logik Terlalu Besar untuk Gagal
Dalam konteks persaingan senjata kecerdasan buatan global yang semakin memuncak, gergasi teknologi seperti Microsoft dan Apple walaupun menghadapi gelombang perbelanjaan modal industri setinggi 800 bilion dolar AS tahun ini, aliran tunai dan pertumbuhan keuntungan mereka masih mengekalkan daya tahan yang sangat tinggi. Penganalisis pasaran percaya bahawa syarikat-syarikat super yang berada di puncak nilai pasaran global ini, kerana memiliki monopoli industri yang sangat tinggi dan halangan teknologi, pada tahap makro telah memperoleh sifat quasi-kedaulatan yang terlalu besar untuk gagal. Jika perbelanjaan modal AI yang besar ini dapat ditukar menjadi lonjakan produktiviti jangka panjang seperti yang dijadualkan, integriti lembaran imbangan syarikat-syarikat ini akan diperkukuhkan lagi. Oleh itu, dalam konteks agensi penarafan yang secara beransur-ansur menarik balik penarafan tertinggi AAA kerajaan AS, aliran dana ke aset kredit korporat AAA yang masih ada seperti Microsoft dan Johnson & Johnson, mempunyai dorongan rasional yang mencukupi.
