Permintaan AI terus meningkat, namun pembiayaan untuk membina infrastruktur pengkomputeran semakin mencabar. Meta menaikkan unjuran perbelanjaan modal bagi 2026 dan merancang menerbitkan saham baharu untuk menyokong pelaburan AI, sementara OpenAI menurunkan sasaran penilaian bagi pusingan pembiayaan yang dicadangkan. Perkembangan ini menguatkan tumpuan pelabur terhadap kos pembiayaan dan bekalan modal dalam industri AI.
Lantunan saham teknologi AS gagal bertahan minggu lalu. Indeks Nasdaq 100 turun 0.79% dan S&P 500 susut 0.47%, manakala Dow Jones Industrial Average meningkat 0.41%. Dana beralih kepada saham defensif dan saham bernilai.
Meta pilih terbitan saham ketika belanja AI meningkat
Hasil dan keuntungan Meta mengatasi jangkaan, tetapi syarikat itu melaporkan aliran tunai bebas yang jauh negatif serta menaikkan dengan ketara unjuran perbelanjaan modal 2026. Untuk membiayai pembangunan AI, Meta merancang menerbitkan saham baharu dan sedang mempertimbangkan pewujudan kelas saham baharu.
Meta turut menilai pilihan menerbitkan hutang, namun berpendapat pinjaman dalam jumlah yang diperlukan boleh menjejaskan penarafan kreditnya. Syarikat itu akhirnya memilih pembiayaan ekuiti.
Meta berkata keperluan pembiayaan besar daripada makmal AI, SpaceX serta syarikat gergasi seperti Alphabet dan Amazon meningkatkan persaingan mendapatkan modal. Syarikat itu mahu mengumpul dana lebih awal kerana bimbang lebih banyak syarikat akan menyerap modal yang tersedia, lalu mengetatkan keadaan pembiayaan.
Keputusan itu menarik perhatian kerana Meta mempunyai aliran tunai besar daripada perniagaan pengiklanan, tetapi tetap memilih untuk menerbitkan ekuiti dalam keadaan pasaran yang mencabar. Langkah tersebut mencerminkan kebimbangan syarikat tentang ketersediaan dana pada masa hadapan.
Tekanan pembiayaan merebak ke luar penyedia awan baharu
Sebelum ini, kebimbangan pelabur tertumpu pada kemampuan penyedia awan baharu (neocloud) mendapatkan pembiayaan. Syarikat sedemikian biasanya meminjam dalam jumlah besar untuk membeli GPU Nvidia, kemudian menyewakan kapasiti pengkomputeran kepada penyedia awan dan makmal AI.
Permintaan bukan halangan paling ketara buat masa ini. Ketua Pegawai Eksekutif Nvidia Jensen Huang dan para penganalisis menyatakan permintaan terhadap pengkomputeran AI kekal kukuh. Prestasi TSMC dan ASML juga menunjukkan pembangunan berkaitan AI masih berkembang pesat.
Cabaran utama ialah keperluan modal yang tinggi, beban hutang dan kelemahan model perniagaan apabila pasaran merosot. Spread kredit CoreWeave melebar ke paras tertekan, Firmus menarik balik rancangan IPO, manakala penilaian IPO yang dicadangkan bagi Nscale dari Britain dipersoalkan. Elice dari Korea Selatan pula mencatat prestasi hari pertama paling buruk dalam kalangan IPO besar di negara itu.
Saham Nebius dan IREN masing-masing susut kira-kira 30% hingga 40% sepanjang bulan lalu. Kadar faedah yang masih tinggi dan persaingan mendapatkan dana menambah kos pembiayaan bagi model yang bergantung pada pinjaman untuk membeli GPU sebelum menyewakannya.
Sasaran penilaian OpenAI turun, modal jadi kekangan
OpenAI menurunkan sasaran penilaian bagi pusingan pembiayaan sekitar AS$30 bilion kepada AS$1.25 trilion, berbanding penilaian prawang tunai AS$1.4 trilion yang dicadangkan pada awalnya. Angka baharu itu masih melebihi penilaian semasanya, iaitu kira-kira AS$852 bilion.
Pelarasan dibuat selepas pelabur membantah harga asal, dan permintaan bagi pusingan ini dikatakan lebih lemah berbanding pusingan terdahulu. IPO Anthropic yang dijangka berlangsung bulan depan mungkin memberi petunjuk tentang cara pasaran menilai penggunaan tunai, keperluan pengkomputeran dan laluan keuntungan syarikat model AI. Namun, butiran penyenaraian itu masih boleh berubah.
Pembiayaan industri AI datang daripada aliran tunai korporat, bon, ekuiti persendirian dan kredit persendirian. Microsoft masih antara segelintir syarikat pengkomputeran awan besar yang mengekalkan aliran tunai bebas positif. Pada masa yang sama, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, SpaceX dan Oracle telah menerbitkan bon bernilai ratusan bilion dolar pada 2026, sekali gus menimbulkan persoalan tentang kemampuan pasaran bon korporat gred pelaburan menyerap bekalan itu.
Kesanggupan pelabur persendirian untuk terus menyokong projek AI juga belum pasti. Dana berkaitan sudah terjejas tahun ini oleh pinjaman perisian bermasalah dan penurunan penilaian ekuiti.
Struktur pembiayaan yang melibatkan Nvidia dan Broadcom sebagai pereka termasuk entiti luar kunci kira-kira, jaminan nilai baki, komitmen pembelian kapasiti pengkomputeran, sokongan pajakan dan nota boleh tukar kini menjadi antara cara industri mendapatkan dana tambahan. Eksekutif Broadcom dan Intel sebelum ini memberi amaran bahawa ketersediaan modal serta kosnya boleh mengehadkan perkembangan AI.
Huang pula menyifatkan modal kerja untuk menyokong pertumbuhan sebagai sumber penting yang semakin terhad, bukan sekadar GPU atau bekalan elektrik. Perhatian pasaran kini bukan hanya pada kemampuan mendapatkan cip dan tenaga, tetapi juga sama ada struktur pembiayaan yang digunakan mampu menyediakan modal secukupnya untuk pengembangan berterusan.