Agnico Eagle Mines (NYSE: AEM), yang memiliki lombong di Kanada, Australia dan Finland, mengekalkan operasi serta kawalan kos yang kukuh berbanding banyak pesaing. Namun, sahamnya dinilai lebih tinggi daripada syarikat setara. Projek pembangunan menyokong potensi peningkatan pengeluaran lebih 30% dalam tempoh sedekad, tetapi tambahan bekalan yang jelas sebelum 2028 masih terhad. Ruang kenaikan saham dalam jangka sederhana banyak bergantung pada sama ada harga emas dapat terus bertahan pada paras tinggi.
Kos di Kanada meningkat seiring perbelanjaan modal
Prestasi pengeluaran Agnico Eagle merentas wilayah secara keseluruhan kekal stabil pada separuh pertama 2026. Kos tunai di setiap kawasan operasinya di Kanada berada di bawah AS$1,200 seauns, manakala operasi di Australia dan Finland turut menunjukkan prestasi baik. Mexico menjadi kawasan dengan prestasi kos yang lebih lemah. Pada akhir suku kedua, kos mampan keseluruhan (AISC) syarikat masih dalam julat panduan AS$1,400 hingga AS$1,550 seauns.
Tekanan kos masih wajar diperhatikan. Operasi di kawasan terpencil seperti Nunavut sensitif terhadap harga bahan api, pengangkutan dan upah. Kontrak pembelian diesel memberi sedikit perlindungan, tetapi syarikat tetap menyenaraikan kos berkaitan sebagai cabaran dalam bahan suku keduanya. Perbelanjaan buruh dan tenaga di Kanada berkemungkinan terus menambah tekanan, sementara peningkatan modal penyelenggaraan serta perlombongan bijih gred lebih rendah turut menaikkan kos seunit. AISC pada suku kedua meningkat 14% berbanding setahun lalu kepada AS$1,459 seauns.
Pesaing turut berdepan tekanan serupa. AISC Kinross sudah melebihi AS$1,700 seauns, manakala Newmont mencatat lebih AS$1,600. Pada harga emas melebihi AS$4,000 seauns, syarikat perlombongan masih boleh mengekalkan margin. Namun, pengurusan kos dalam jangka sederhana akan menjadi faktor penting kepada mutu keuntungan. Hasil sepanjang enam suku terakhir kukuh, tetapi hasil dan margin kasar melebihi 70% mungkin sukar dikekalkan jika harga emas merosot.
Hope Bay dan projek Finland menambah potensi pertumbuhan
Agnico Eagle mendapat kelulusan pada suku kedua untuk meneruskan pembangunan Hope Bay, sekali gus meningkatkan perbelanjaan modal. Belanjawan penerokaan syarikat bagi 2026 boleh mencecah AS$330 juta. Perbelanjaan aktiviti pelaburan pada separuh pertama pula hampir AS$2 bilion, termasuk kira-kira AS$580 juta untuk urus niaga dan pengembangan projek. Antaranya ialah pelaburan berkaitan Rupert Resources dan Aurion Resources, serta aturan kepentingan dalam usaha sama dengan B2Gold. Langkah ini menambah kira-kira 2,500 kilometer persegi kawasan tanah syarikat di Finland.
Di Kanada, senarai projeknya merangkumi Marban dan Wasamac di Quebec, Hammond Reef dan Upper Beaver di Ontario, serta Hope Bay di Nunavut. Ikkari pula menjadi sebahagian daripada kedudukan syarikat di Eropah. Upper Beaver dijangka mencapai titik keputusan pada pertengahan 2027, manakala Wasamac sedang menjalani penerokaan lanjutan. Kedua-dua projek mempunyai sumber gabungan kira-kira 4 juta auns. Hope Bay dan Upper Beaver dijangka menyumbang sekitar 400,000 auns setahun melalui saluran projek; menjelang sekitar 2030, bahagian tambahan itu berpotensi melebihi 200,000 auns setahun.
Kompleks lombong Malartic sedang beralih kepada perlombongan bawah tanah bagi mengakses badan bijih gred tinggi, dengan sasaran jangka panjang pengeluaran 1 juta auns setahun. Detour Lake juga memperluas bahagian bawah tanah di samping operasi lombong terbuka. Pengeluaran awal daripada kawasan gred tinggi disasarkan bermula pada 2028, dengan matlamat jangka panjang menuju 1 juta auns setahun. Namun, kebanyakan pencapaian penting yang boleh meningkatkan pengeluaran masih beberapa tahun lagi. Pilihan untuk meningkatkan pengeluaran dalam masa terdekat terhad, dan sokongan penilaian daripada projek jangka panjang mungkin berkurang jika pasaran logam melemah.
Dalam lapan suku terakhir, Agnico Eagle menggunakan lebih separuh aliran tunai operasi untuk pelaburan dalam enam suku. Perbelanjaan besar ini mengehadkan wang tunai yang dapat dikekalkan dalam jangka pendek, tetapi pada masa sama membangunkan portfolio projek Kanada dan membina asas pertumbuhan jangka sederhana hingga panjang di Finland.
Penilaian premium disertai pulangan kepada pemegang saham
Penilaian Agnico Eagle lebih tinggi daripada pesaing, disokong oleh margin keuntungan dan keupayaan menjana pendapatan yang kukuh. Hasil dividen syarikat sebelum ini sekitar 1%. Syarikat juga melaksanakan program pembelian balik saham sehingga AS$2 bilion, bersamaan kira-kira 25 juta saham. Pada tahun sebelumnya, 4.4 juta saham dibatalkan; jumlah saham dalam edaran kini sekitar 506.36 juta.
Unjuran pasaran meletakkan pendapatan sesaham bagi dua tahun akan datang pada kira-kira AS$11.50 hingga AS$12. Ukuran penilaian selain nisbah harga kepada pendapatan juga tinggi. Nisbah nilai perusahaan kepada EBITDA bagi 12 bulan lalu ialah 8.98 kali, berbanding purata pesaing sebanyak 5.8 kali. Nisbah harga kepada nilai buku sekitar 3.3 kali, sementara pesaing berada pada kira-kira 2.94 kali. Sejak 2022, nisbah nilai perusahaan kepada EBITDA bergerak sekitar 9 hingga 12 kali. Penilaian aliran tunai operasi pula pernah mencecah kira-kira 20 kali pada 2024 dan 19 kali pada 2025.
Syarikat menjangkakan pengeluaran tahun ini sebanyak 3.3 juta hingga 3.5 juta auns, dengan rizab emas melebihi 50 juta auns. Panduan bagi tahun depan dijangka hampir sama. Namun, pergerakan cerun di lombong terbuka Barnat, sebahagian daripada kompleks Malartic, menyebabkan kira-kira 150,000 auns tidak dapat dilombong dan boleh meletakkan pengeluaran di bahagian bawah julat jangkaan. Walaupun asas perniagaan kekal kukuh, penilaian yang tinggi bermakna kenaikan saham dalam jangka sederhana memerlukan pemangkin baharu.
Pengeluaran suku ketiga mungkin lebih rendah
Sebahagian lubang lombong di Barnat runtuh, dan kejadian itu dijangka mengurangkan pengeluaran pada separuh kedua 2026 sebanyak 60,000 hingga 80,000 auns. Dengan mengambil kira kesan tersebut, pengeluaran suku ketiga dianggarkan sebanyak 800,000 hingga 820,000 auns, berbanding 855,000 auns pada suku kedua. Jika harga emas terealisasi sekitar AS$4,250 seauns, hasil mungkin bersamaan AS$6.80 hingga AS$6.95 sesaham, manakala pendapatan sesaham sebelum pencairan dianggarkan AS$2.85 hingga AS$2.95. Anggaran ini lebih rendah daripada paras suku kedua tetapi masih dalam julat panduan syarikat, dan tidak dengan sendirinya menunjukkan kemerosotan operasi.
Sokongan makroekonomi terhadap emas menyerupai keadaan ketika harga logam itu mencapai paras tertinggi pada 2025, termasuk kebimbangan tentang penyusutan nilai mata wang dan risiko hutang kerajaan. Namun, faktor tersebut sempat mereda pada separuh pertama 2026. Kejutan harga minyak dan kadar faedah tinggi meningkatkan permintaan terhadap dolar AS, turut mendorong harga emas berundur. Saham perlombongan pulih pada suku ketiga, tetapi aliran tunai yang tinggi belum mendorong penilaian lebih tinggi secara meluas. Jika risiko hutang kerajaan atau mata wang kembali menjadi tumpuan, permintaan emas mungkin mendapat sokongan semula; tanpa perkembangan itu, alasan untuk pengembangan penilaian masih terhad.
Penemuan emas baharu semakin berkurangan dalam jangka panjang, sementara aliran tunai yang kukuh berpotensi meningkatkan aktiviti penggabungan dan pengambilalihan. Pengeluar besar dan sederhana mungkin mendapatkan projek lebih kecil untuk menambah rizab. Pengembangan Agnico Eagle di Finland baru-baru ini menggambarkan pendekatan membina portfolio projek seperti itu. Secara keseluruhan, operasi, kunci kira-kira dan saluran projek syarikat memberi sokongan, tetapi pertumbuhan pengeluaran dalam jangka sederhana terhad, kos masih menghadapi tekanan menaik dan penilaiannya lebih tinggi daripada kebanyakan pesaing. Oleh itu, prestasi saham seterusnya masih berkait rapat dengan arah harga emas.