Syarikat infrastruktur AI Nscale telah memfailkan dokumen untuk disenaraikan di New York dengan sasaran penilaian sehingga AS$35 bilion. Syarikat yang baru ditubuhkan sekitar dua tahun itu masih berada dalam fasa pelaburan besar-besaran, dengan kerugian bersih AS$1.02 bilion bagi tempoh enam bulan berakhir 30 Jun 2026. Dalam dokumen pemfailan, pihak pengurusan turut memberi amaran bahawa terdapat keraguan besar terhadap keupayaan syarikat untuk meneruskan operasi.
Pelan penyenaraian Nscale menarik perhatian bukan sahaja kerana skala kerugiannya, tetapi juga kerana hubungan kewangan dan perniagaannya yang pelbagai dengan Nvidia. Pengeluar cip itu merupakan pembekal terbesar Nscale serta pelabur dalam syarikat berkenaan, dan berpotensi menjadi antara pemegang saham terbesarnya selepas IPO. Cara Nscale menjelaskan hubungan antara kontrak masa depan, keperluan modal dan hasil sebenar akan menjadi perkara penting bagi pelabur yang menilai model perniagaan syarikat awan baharu itu.
Nscale bergantung pada penukaran kontrak AS$103 bilion kepada hasil
Nscale beribu pejabat di London dan diterajui pengasas merangkap Ketua Pegawai Eksekutif Josh Payne. Syarikat itu berpisah daripada firma perlombongan mata wang kripto Australia, Arkon Energy, pada 2024. Perniagaannya tertumpu pada pembinaan atau pembiayaan pembinaan pusat data yang disesuaikan untuk pengkomputeran AI, sebelum menyewakan GPU serta kapasiti pengkomputeran berkaitan kepada pelanggan.
Lembaga pengarah Nscale turut merangkumi bekas Ketua Pegawai Operasi Meta, Sheryl Sandberg, bekas Timbalan Perdana Menteri Britain, Nick Clegg, dan bekas Presiden Yahoo, Susan Decker. Dalam dokumen penyenaraian, Nscale mendedahkan bahawa syarikat itu mempunyai kontrak serta aturan komersial berjumlah kira-kira AS$103 bilion, yang menjadi asas kepada sasaran penilaian sehingga AS$35 bilion.
Namun, sebahagian besar perjanjian tersebut masih belum dimuktamadkan. Keupayaan untuk menukarkannya kepada hasil mengikut jadual bergantung pada permintaan pelanggan, kemajuan pembinaan pusat data dan keadaan pembiayaan.
Pertumbuhan hasil Nscale sebelum ini sudah ketinggalan berbanding pengembangan kerugiannya. Pemfailan terkini menunjukkan jurang itu dengan lebih jelas: bagi tempoh enam bulan berakhir 30 Jun, kerugian bersih syarikat mencecah AS$1.02 bilion. Dokumen berkenaan juga menunjukkan bahawa pihak pengurusan pernah menggunakan ungkapan “keraguan besar terhadap keupayaan untuk meneruskan operasi”, menandakan Nscale perlu terus mendapatkan pembiayaan atau memperbaiki aliran tunai operasi bagi mengekalkan rancangan pengembangannya.
Nvidia sertai pembiayaan AS$3.1 bilion
Pada 15 September, Nscale menandatangani perjanjian langganan pembiayaan bernilai AS$3.1 bilion. Nvidia merancang untuk melabur AS$1 bilion daripada jumlah itu melalui nota boleh tukar atau saham tanpa hak mengundi. Bentuk pelaburan akhir dan peratus pegangan Nvidia akan dipengaruhi oleh harga IPO serta struktur penerbitan saham.
Dalam akaun korporat Nscale di Britain, syarikat itu turut mendedahkan bahawa Nvidia membeli waran bagi lebih 157,945 saham Nscale pada Oktober 2025 dengan harga AS$60 juta. Nvidia juga bersetuju menjamin sehingga AS$860.3 juta bagi kewajipan pajakan Nscale untuk sebuah kemudahan di Ward County, Texas.
Ketua Pegawai Eksekutif Nvidia, Jensen Huang, berkata secara terbuka pada April bahawa syarikat awan baharu seperti CoreWeave dan Nscale tidak akan berkembang ke skala semasa tanpa sokongan Nvidia. Sokongan kepada Nscale bukan sekadar penjualan cip, sebaliknya merangkumi pelaburan ekuiti, aturan pembiayaan dan jaminan pajakan.
Struktur seperti ini menimbulkan persoalan yang terus dibincangkan pasaran: sejauh mana pertumbuhan dalam infrastruktur AI datang daripada permintaan sebenar pelanggan akhir, dan sejauh mana ia didorong oleh aliran dana dalam rantaian industri. Nvidia boleh menyediakan pelaburan, pinjaman atau jaminan kepada pelanggan, sebelum pelanggan itu menggunakan dana berkenaan untuk membeli GPU Nvidia. Dalam sesetengah urus niaga, Nvidia juga melabur dalam syarikat AI yang membeli kapasiti pusat data daripada penyedia awan baharu.
Bagi pelabur, membezakan permintaan luaran, komitmen kontrak dan pertumbuhan hasil yang didorong oleh pembiayaan dalam kumpulan industri itu bukan perkara mudah.
Prestasi IPO CoreWeave menjadi penanda aras
CoreWeave merupakan syarikat perbandingan paling hampir dengan Nscale. Sebelum disenaraikan pada Mac 2025, CoreWeave mendedahkan kerugian bersih AS$863 juta bagi 2024. Hasil syarikat itu juga sangat tertumpu, dengan Microsoft dan satu lagi pelanggan yang secara meluas dipercayai mempunyai hubungan dengan Nvidia menyumbang sebanyak 77% daripada jumlah hasil.
Ketika IPO, harga terbitan CoreWeave berada di bawah julat panduan dan sahamnya ditutup hampir tidak berubah pada hari pertama. Namun, harga saham itu meningkat dua kali ganda dalam beberapa bulan berikutnya. Kes tersebut menunjukkan bahawa kerugian, tumpuan pelanggan dan hubungan dengan pembekal tidak semestinya menghalang pasaran daripada memberikan penilaian tinggi. Pada masa yang sama, penilaian itu sensitif terhadap kelajuan pertumbuhan hasil, keadaan pembiayaan dan pembaharuan kontrak pelanggan.
Keadaan pasaran ketika Nscale merancang penyenaraian tidak lagi sama seperti ketika CoreWeave memasuki pasaran pada Mac 2025. Perbincangan mengenai kadar perkembangan AI dan pulangan perbelanjaan modal semakin hangat. Indeks semikonduktor pernah jatuh hampir 6% dalam satu sesi dagangan, manakala kenaikan hasil bon Perbendaharaan AS turut menjadikan pelabur lebih berhati-hati terhadap syarikat pertumbuhan yang masih belum mencatat keuntungan.
Pada masa sama, tentangan komuniti dan politik terhadap pembinaan pusat data meningkat di beberapa wilayah dunia. Sebahagian perbincangan dasar turut melibatkan cadangan untuk mengehadkan pengembangan yang terlalu pantas. Model perniagaan Nscale bergantung pada pembinaan pusat data secara berterusan dan perolehan GPU dalam jumlah besar. Oleh itu, kelulusan projek, bekalan tenaga, kos elektrik dan kadar penggunaan sebenar pelanggan boleh mempengaruhi pemenuhan kontrak serta prestasi aliran tunai.
IPO Nscale bakal menguji penilaian syarikat AI
Nscale dijangka memasuki pasaran IPO sebelum Anthropic dan OpenAI, sekali gus menjadi salah satu rujukan penting bagi pelabur yang menilai syarikat infrastruktur AI. Jika harga penyenaraian dan prestasi dagangannya stabil, pasaran mungkin menggunakan keputusan itu untuk menilai semula julat penilaian syarikat AI besar yang menyusul. Jika prestasinya lebih lemah daripada jangkaan, pelabur akan mendapat gambaran lebih awal tentang batasan yang dihadapi model perniagaan berbelanja tinggi tetapi berkeuntungan rendah dalam pasaran awam.
Dokumen penyenaraian Nscale menghimpunkan beberapa persoalan utama pada kedudukan kewangan yang sama: berapa banyak modal diperlukan untuk menyiapkan pengembangan pusat data, berapa bahagian daripada kontrak AS$103 bilion yang boleh diiktiraf sebagai hasil, dan sejauh mana dana serta jaminan Nvidia menyokong skala operasi syarikat.
Harga akhir IPO, struktur pemegang saham selepas penyenaraian dan tahap tumpuan hasil pelanggan akan menjadi antara ukuran utama pasaran dalam menilai Nscale.
Gemini 4 memasuki fasa persediaan pelancaran
Ketua Google DeepMind, Koray Kavukcuoglu, berkata model utama generasi seterusnya syarikat itu, Gemini 4, telah memasuki fasa pascapelatihan awal dan menunjukkan “hasil yang memberangsangkan”. Google merancang melancarkan versi awal secepat mungkin sebelum penghujung tahun ini, tetapi belum menetapkan tarikh rasmi.
Ini merupakan penampilan awam pertama Kavukcuoglu sejak mengambil alih kepimpinan DeepMind. Pelancaran Gemini 4 berlaku ketika Google, Anthropic dan OpenAI bersaing dalam pasaran model AI termaju. Prestasi model, kos penaakulan dan kelajuan pengkomersialan akan mempengaruhi pilihan pelanggan korporat.
Altman dan Amodei seru kerjasama keselamatan AI
Ketua Pegawai Eksekutif OpenAI, Sam Altman, dan Ketua Pegawai Eksekutif Anthropic, Dario Amodei, masing-masing berucap di Majlis Keselamatan Pertubuhan Bangsa-Bangsa Bersatu dan menyeru negara-negara memperkukuh kerjasama keselamatan AI.
Altman mencadangkan piawaian bersama untuk menilai keupayaan AI dan mengukur risiko, selain perkongsian maklumat ancaman melalui saluran yang selamat supaya pengalaman dapat dikumpulkan sebelum sesuatu insiden menjadi lebih besar.
Amodei pula mencadangkan pendekatan berperingkat. Antaranya ialah melarang penggunaan AI untuk membangunkan senjata biologi tertentu, diikuti mekanisme komitmen dan pengesahan. Beliau turut mencadangkan piawaian ujian bersama serta kewajipan melaporkan insiden AI yang serius. Kedua-dua cadangan itu memberi tumpuan kepada ujian model, perkongsian maklumat antara kerajaan dan pendedahan insiden, bukannya komitmen kendiri daripada satu syarikat sahaja.
Ejen Claude menemukan sistem enzim fag baharu
Anthropic berkata kira-kira 950 ejen Claude mengambil masa 21 jam untuk meneliti pangkalan data jujukan DNA berskala besar. Daripada lebih 200,000 transkriptase berbalik yang diperiksa, sistem itu mengenal pasti 20 calon utama. Salah satu ejen mendapati bahawa terdapat jujukan DNA berulang berhampiran gen transkriptase berbalik yang luar biasa.
Anthropic menamakan sistem itu sebagai “transkriptase berbalik berkaitan susunan” atau ART. Strukturnya terdiri daripada tiga bahagian, manakala susunan jujukan berulang mempunyai persamaan dengan susunan CRISPR.
Kerja pengesahan di makmal masih dilakukan oleh saintis manusia dan fungsi biologi sebenar sistem itu belum ditentukan. Feng Zhang, perintis CRISPR dari Massachusetts Institute of Technology dan Broad Institute, berkata penemuan tersebut menunjukkan satu kemungkinan laluan untuk ejen AI terlibat dalam penyelidikan biologi. Nilai aplikasi sebenar sistem berkenaan masih memerlukan pengesahan melalui eksperimen lanjut.
Lebih ramai penyelidik AI terkemuka China kembali bekerja di negara sendiri
Satu kajian penjejakan Carnegie China menunjukkan bahawa daripada lebih 10,000 penyelidik AI terkemuka yang menerbitkan kertas kerja di NeurIPS, 69% daripada mereka yang mempunyai latar pendidikan ijazah pertama di China kini bekerja di China. Angka itu meningkat daripada 57% pada 2022.
Penyelidik Damien Ma dan Binyi Yang berkata peningkatan peluang pekerjaan dalam industri AI tempatan China serta dasar visa Amerika Syarikat yang semakin ketat mungkin menjadi antara faktor utama perubahan tersebut.
Berdasarkan sampel kajian, China kini menempatkan 41% penyelidik AI terkemuka dunia, berbanding 27% pada 2022. Bahagian Amerika Syarikat pula menurun daripada 46% kepada 34%. Penyelidik yang mempunyai latar pendidikan ijazah pertama di China membentuk 57% daripada keseluruhan sampel.
Amerika Syarikat masih mengekalkan 89% penyelidik yang mempunyai latar pendidikan ijazah pertama tempatan, jauh lebih tinggi daripada 69% di China, dan mencatat pertambahan bersih 2,145 penyelidik pada 2025. China pula mengalami pengurangan bersih 1,729 penyelidik dalam tempoh yang sama.
Namun, jurang aliran bakat antara kedua-dua negara semakin mengecil. Kini, bagi setiap seorang penyelidik berlatar belakang Amerika yang bekerja di China, terdapat kira-kira 30 penyelidik berlatar belakang China yang bekerja di Amerika Syarikat. Pada 2022, nisbah itu ialah 46 berbanding satu.
Bagi Nscale, bakat, kapasiti pengkomputeran dan modal kekal sebagai tiga syarat utama untuk pengembangan. Keupayaan syarikat menukar kontrak yang belum dimuktamadkan sepenuhnya kepada hasil, serta sama ada pembiayaan dengan sokongan Nvidia mencukupi untuk menampung keperluan tunai pengembangan berterusan, akan terus menjadi tumpuan pasaran selepas maklumat IPO didedahkan.