Emas kekal dalam julat dagangan terkininya walaupun hasil bon meningkat ke paras tertinggi dalam beberapa tahun, manakala dana dagangan bursa (ETF) emas terus merekodkan aliran masuk bersih. Kenny Zhu, Ketua Penyelidikan dan Strategi Pelaburan Sprott, berkata keadaan ini menunjukkan pandangan pasaran terhadap emas masih berbelah bahagi, namun kecenderungannya sedikit memihak kepada kenaikan. Pada masa yang sama, langkah bank pusat mengurangkan aset dolar AS dan menambah pegangan emas menyediakan sokongan jangka panjang kepada harga logam berharga itu.
Zhu berkata aliran masuk ke ETF emas tidak sekuat ketika harga emas meningkat pada Ogos, tetapi masih kekal positif. Menurutnya, kegagalan emas untuk melemah dengan ketara ketika hasil bon meningkat, ditambah aliran dana yang berterusan, menunjukkan sebahagian pelabur sedang mempertimbangkan untuk membina atau menambah pendedahan kepada emas pada paras harga semasa. Namun, beliau mengingatkan bahawa petunjuk tersebut belum menunjukkan kemasukan besar-besaran pelabur ke pasaran logam berharga.
Bank pusat ubah campuran rizab dan tambah emas
Zhu melihat pembelian emas oleh bank pusat sebagai faktor struktur yang menyokong harga emas. Beliau berkata trend itu telah bermula sebelum 2022, sebelum konflik Rusia-Ukraine dan sekatan terhadap Rusia mempercepatkan perubahan tersebut. Tindakan Amerika Syarikat mengeluarkan Rusia daripada sistem pembayaran antarabangsa menyerlahkan pengaruh dasar yang berkaitan dengan dolar AS serta infrastruktur kewangan berasaskan mata wang itu. Perkembangan tersebut mendorong sesetengah bank pusat menilai semula cara rizab pertukaran asing mereka diagihkan.
Menurut Zhu, perbincangan mengenai China mengurangkan pegangan bon kerajaan AS dan beralih kepada aset lain bukan perkara baharu, dengan emas menjadi salah satu pilihan pengganti. Rusia juga meningkatkan peruntukan kepada emas. Selepas itu, pembelian emas oleh bank pusat pasaran sedang pesat membangun mendapat lebih banyak perhatian, manakala sebahagian ekonomi membangun turut mengubah nisbah pegangan aset dolar AS berbanding emas.
Beliau menambah bahawa walaupun faktor geopolitik diketepikan, usaha bank pusat mengurangkan kepekatan pada aset AS dan menangani turun naik mata wang boleh mendorong kepelbagaian rizab. Apabila dolar AS mengukuh, mata wang negara lain mungkin berada di bawah tekanan. Bagi ekonomi seperti Turki yang mengalami turun naik mata wang yang besar, perubahan kadar pertukaran boleh menimbulkan tekanan dasar yang lebih langsung. Emas dan bon kerajaan AS kedua-duanya boleh dipertimbangkan apabila bank pusat menyusun semula rizab mereka.
Sejak 2022, bahagian emas dalam rizab bank pusat global meningkat, manakala bahagian aset yang didenominasikan dalam dolar AS menurun. Zhu menegaskan bahawa perubahan ini bukan peralihan mendadak dalam tempoh singkat, tetapi rentaknya semakin pantas sejak beberapa tahun kebelakangan ini. Pelarasan berterusan oleh bank pusat memberikan sokongan kepada permintaan emas yang berbeza daripada dorongan dagangan jangka pendek.
Inflasi menguji peranan bon sebagai pelindung nilai
Kenaikan hasil bon biasanya meningkatkan kos peluang memegang emas kerana emas tidak membayar faedah. Namun, Zhu berkata punca di sebalik perubahan hasil juga perlu diberi perhatian. Jika kadar pasaran meningkat terutamanya kerana inflasi, kemerosotan kuasa beli mata wang atau kebimbangan mengenai risiko hutang kerajaan, daya tarikan emas tidak semestinya ditentukan oleh paras hasil semata-mata.
Beliau berkata inflasi boleh menghakis nilai sebenar bon yang menawarkan kupon tetap. Walaupun pelabur memegang bon sehingga matang, inflasi yang berterusan masih boleh mengurangkan kuasa beli kupon pada masa hadapan. Jika kadar pasaran lebih tinggi daripada hasil bon sedia ada dalam portfolio, harga bon itu juga boleh mengalami tekanan. Zhu menyifatkan inflasi sebagai salah satu kelemahan utama bon dan berkata bon mungkin tidak memberikan fungsi lindung nilai yang diharapkan pelabur ketika tekanan inflasi meningkat.
Beliau mengaitkan tekanan inflasi sejak beberapa tahun kebelakangan ini dengan persekitaran dasar monetari yang longgar serta peningkatan kecairan. Zhu turut berkata Rizab Persekutuan AS sebelum ini mungkin menaikkan kadar terlalu perlahan ketika ekonomi berada dalam persekitaran kadar faedah sifar, menyebabkan kecairan kekal lebih lama daripada yang diperlukan. Berdasarkan pandangan itu, faktor yang mendorong hasil bon lebih tinggi bukan hanya perubahan kadar faedah, tetapi juga penilaian pelabur terhadap inflasi dan nilai mata wang.
Pendaratan lembut atau kejutan ekonomi bakal menentukan laluan emas
Bagi perkembangan seterusnya, Zhu mengemukakan dua senario. Jika ekonomi mencapai pendaratan lembut, Rizab Persekutuan AS tidak perlu menaikkan kadar secara agresif. Sekiranya dasar juga dapat diselaraskan apabila data ekonomi berubah secara beransur-ansur, tekanan yang mengekang emas mungkin berkurangan dan harga emas berpeluang kembali kepada corak struktur jangka panjangnya.
Senario kedua ialah kejutan tidak dijangka yang menyebabkan ekonomi mengalami pendaratan keras dan mendorong Rizab Persekutuan AS mengubah haluan secara besar-besaran. Jika perubahan dasar itu mengurangkan tekanan kadar faedah, emas dan perak mungkin mendapat sokongan serentak, sekali gus memberi dorongan tambahan kepada harga emas. Zhu berkata kedua-dua laluan berkenaan berpotensi mengurangkan tekanan semasa terhadap logam berharga, tetapi kesan sebenar bergantung pada data ekonomi, perkembangan inflasi dan tindak balas Rizab Persekutuan AS.
Buat masa ini, hasil bon yang berada pada paras tertinggi dalam beberapa tahun kekal sebagai halangan nyata kepada emas. Pada masa yang sama, pembelian oleh bank pusat, kepelbagaian rizab dan aliran masuk bersih yang berterusan ke ETF membentuk kumpulan faktor sokongan yang lain. Pertembungan kedua-dua kuasa ini bermakna perbezaan pandangan terhadap emas masih belum berakhir, namun prestasi harga dan aliran dana menunjukkan pelabur terus menilai peranan logam berharga itu dalam peruntukan aset.