- Pada suku pertama tahun ini, Dana Minyak Negara Azerbaijan (SOFAZ) secara sistematik mengurangkan simpanan emas sebanyak 22.1 tan, melibatkan jumlah dana kira-kira 30 bilion dolar AS. Peratusan pegangan emasnya menurun dari 38.2% pada akhir 2025 kepada 35.6%. Dalam tempoh yang sama, bank pusat Turki (CBRT) dan bank pusat Rusia (CBR) juga melakukan penjualan besar-besaran.
- Harga emas spot telah menurun lebih 10% sejak mencapai paras tertinggi pada Januari tahun ini. Sebelum ini, penyelarasan harga selama enam minggu berturut-turut menghampiri 8%, dan dalam konteks ketidakpastian geopolitik yang semakin meningkat kebelakangan ini, aset pelindung nilai tradisional menunjukkan pergeseran logik penetapan harga dan gagal menampakkan premium pelindung nilai.
- Terdapat perbezaan ketara dalam ramalan daripada institusi penjual. Morgan Stanley (MS:US) telah menurunkan ramalan harga emas bagi separuh kedua tahun ini dari 5700 dolar kepada 5200 dolar, manakala Wells Fargo (WFC:US) berdasarkan logik susutan mata wang fiat mengekalkan harga sasaran jangka panjang pada 8000 dolar, dan pasaran memasuki kitaran perdebatan bullish dan bearish.
Teras Pembentukan Dana Kekayaan Berdaulat dan Gangguan Pembekalan
Sepanjang lebih daripada sepuluh tahun yang lalu, dana kekayaan berdaulat dan bank pusat negara-negara adalah teras modal sabar yang menyokong permintaan untuk emas. Namun, pengurangan pertama yang dilakukan oleh Dana Minyak Negara Azerbaijan sejak ia memulakan peningkatan sistematik pada tahun 2012, telah memecahkan jangkaan pasaran terhadap pembelian unilateral dana berdaulat. Walaupun penjualan ini termasuk pelarasan teknikal yang mencapai had atas teras pembentukan 35%, tindakan penjualan yang dilakukan oleh bank pusat Turki yang mengurangkan hampir 120 tan dalam masa dua minggu, bank pusat Rusia menjual 21.8 tan pada suku pertama, dan bank pusat Poland merancang menjual untuk mengumpul kira-kira 130 bilion dolar AS untuk dana pertahanan, adalah bertepatan dalam masa. Peralihan serentak oleh pelbagai institusi pemegang besar secara signifikan membesarkan pembekalan pasif dalam pasaran spot dalam jangka pendek dan menjadi tenaga langsung yang menekan penilaian harga emas.
Penindasan Kadar Faedah Sebenar dan Pengurangan Fungsi Perlindungan Nilai
Dalam rangka analisis kewangan tradisional, peningkatan konflik geopolitik dan gangguan pada rantaian bekalan tenaga biasanya mencetuskan aliran balik perlindungan nilai modal. Bagaimanapun, penurunan harga emas yang bertentangan pada musim bunga tahun ini menunjukkan bahawa perubahan dalam persekitaran kadar faedah makro telah sementara mengatasi sentimen perlindungan nilai tulen tersebut. Pada asasnya, emas adalah aset zero-coupon yang melindungi terhadap kadar faedah sebenar, dan harganya berpandukan kos peluang relatif untuk memiliki aset ini. Oleh kerana data inflasi di Amerika Syarikat baru-baru ini terus menunjukkan ketahanan yang lebih tinggi daripada jangkaan, penetapan harga pasaran terhadap penurunan kadar faedah asas terus tertunda. Kadar faedah nominal yang tinggi dan jangkaan inflasi yang melekat bersama-sama menaikkan kadar faedah sebenar, mengurangkan daya tarikan untuk memiliki aset tanpa faedah, dan seterusnya menyebabkan emas tidak dapat berfungsi sebagai perlindungan aset yang tipikal dalam latar makro konflik berleluasa.
Perdebatan Model Penetapan Harga Institusi
Sekarang ini, pandangan tentang model penetapan harga emas dalam kalangan institusi kewangan global sedang mengalami perpecahan, dan pasaran telah bergerak keluar dari konsensus sehala yang sebelumnya. Pandangan berhati-hati yang diwakili oleh Morgan Stanley menganggap bahawa pembetulan harga kali ini bukanlah gangguan kecairan jangka pendek semata-mata, tetapi adalah hasil yang tidak dapat dielakkan daripada pengurangan kedudukan modal jangka panjang dan persekitaran kadar faedah yang tinggi. Maka mereka telah merendahkan sasaran harga untuk separuh kedua tahun ini. Sebaliknya, institusi bearish yang panjang seperti Wells Fargo menumpukan perhatian pada tempoh pengembangan hutang kedaulatan global. Jika pengaruh hutang berlebihan dan defisit fiskal yang tinggi terus merosakkan sistem kredit mata wang fiat, nilai dalaman emas sebagai mata wang bukan kredit mungkin perlu dinilai semula. Eksekutif dari Bridgewater Associates dan Lotus Asset Management juga menyatakan bahawa dalam proses pendiversifikasian rizab pertukaran asing bank pusat, kedudukan strategik emas sebagai aset tanpa risiko pihak lawan tetap kukuh. Jika sistem monetari global mempercepatkan pembentukan semula, sokongan penilaian asas emas mungkin akan muncul semula.
