Anthropic sedang membuat persiapan untuk tawaran awam permulaan (IPO) yang berpotensi menjadi antara yang terbesar pernah direkodkan, dengan penilaian dicadangkan melebihi AS$2 trilion. Pembangun Claude itu telah menyerahkan dokumen penyenaraian secara sulit dan dijangka menawarkan saham selepas pilihan raya pertengahan penggal Amerika Syarikat pada November. Prospektus tersebut menunjukkan pertumbuhan hasil yang pantas, tetapi turut mendedahkan komitmen pembelian kapasiti pengkomputeran yang sangat besar, kerugian operasi berterusan serta struktur kawalan pemegang saham yang kompleks. Amaran bahawa sistem kecerdasan buatan (AI) mungkin enggan ditutup, menyembunyikan maklumat atau memanipulasi pihak yang mengawasinya turut disenaraikan sebagai risiko kepada pelabur berpotensi.
Dokumen itu memberikan gambaran yang lebih lengkap tentang struktur ekonomi di sebalik pengembangan Anthropic. Penggunaan AI generatif oleh pelanggan korporat telah meningkatkan hasil dengan ketara, namun latihan dan operasi model memerlukan perbelanjaan berterusan untuk pengkomputeran awan, cip serta peralatan pusat data. Pasukan pengasas syarikat juga dijangka mengekalkan kuasa besar dalam keputusan penting. Sejauh mana pemegang saham biasa dapat mempengaruhi peruntukan modal dan hala tuju perniagaan selepas penyenaraian masih bergantung pada aturan tadbir urus yang akan berkuat kuasa.
Hasil melonjak, kerugian operasi cecah AS$8.06 bilion
Anthropic mendedahkan bahawa hasilnya meningkat 1,088% pada 2025 berbanding tahun sebelumnya kepada AS$4.59 bilion. Namun, syarikat itu mencatat kerugian operasi sebanyak AS$8.06 bilion. Perbelanjaan untuk sumber pengkomputeran dan infrastruktur mencapai AS$7.33 bilion, meningkat 190% dalam tempoh yang sama. Setakat Disember lalu, Anthropic memegang kira-kira AS$20.28 bilion dalam bentuk tunai dan pelaburan jangka pendek.
Kerugian bersih syarikat hampir AS$42 bilion, jauh lebih tinggi daripada kerugian operasi. Prospektus menjelaskan bahawa kira-kira AS$34 bilion daripada jumlah itu berpunca terutamanya daripada pelarasan perakaunan bagi instrumen pembiayaan. Nilai instrumen tersebut meningkat seiring dengan kenaikan penilaian Anthropic. Jumlah berkenaan tidak sama dengan perbelanjaan operasi harian, tetapi tetap memberi kesan besar terhadap angka keuntungan bersih dalam penyata kewangan.
Kepekatan pelanggan turut menjadi perkara yang perlu diperhatikan pelabur. Pada 2025, dua pelanggan langsung terbesar Anthropic masing-masing menyumbang 12% daripada jualan syarikat. Pada masa yang sama, banyak pelanggan besar tidak terikat dengan kontrak pembelian jangka panjang dan secara teori boleh mengurangkan penggunaan atau menyesuaikan perbelanjaan. Sebaliknya, komitmen Anthropic kepada pembekal infrastrukturnya mempunyai tempoh yang lebih panjang dan ruang pembatalan yang lebih terhad.
Komitmen pengkomputeran 10 tahun mencecah AS$518 bilion
Prospektus itu menunjukkan bahawa Anthropic telah membuat komitmen kira-kira AS$518 bilion untuk kapasiti pengkomputeran awan, cip dan infrastruktur berkaitan bagi tempoh 10 tahun akan datang. Kira-kira 80% daripada komitmen tersebut tidak boleh dibatalkan, atau masih memerlukan bayaran walaupun syarikat tidak menggunakan keseluruhan kapasiti yang telah ditempah.
Berdasarkan nilai yang didedahkan, komitmen berkaitan Google sehingga 2033 berjumlah sekurang-kurangnya AS$111.1 bilion, manakala komitmen kepada Amazon sehingga 2036 kira-kira AS$110 bilion. Anthropic turut bersetuju membayar AS$31.4 bilion kepada Microsoft dan menanggung kira-kira AS$161.2 bilion bagi pajakan peralatan berkaitan Broadcom. Sebahagian besar aturan pajakan itu juga sukar dibatalkan.
Aturan yang melibatkan xAI, syarikat milik Elon Musk, berpotensi menambah kapasiti pengkomputeran Nvidia bernilai sehingga AS$84.5 bilion sebelum 2029. Namun, sebahagian besar kapasiti itu boleh dibatalkan dengan notis 90 hari lebih awal. AMD pula bersetuju menyediakan sumber pengkomputeran bernilai lebih AS$20 bilion dan berkemungkinan membeli saham Anthropic bernilai sehingga AS$5 bilion.
Kontrak-kontrak ini menunjukkan Anthropic bertaruh bahawa permintaan terhadap AI termaju akan kekal mencukupi untuk menyerap kapasiti pengkomputeran yang ditempah bagi tempoh bertahun-tahun. Pada masa sama, syarikat itu semakin bergantung pada Amazon, Google dan Microsoft, yang masing-masing berperanan sebagai pelabur, penyedia perkhidmatan awan, pengedar serta pesaing dalam bidang AI. Anthropic memberi amaran bahawa hubungan silang tersebut tidak semestinya sentiasa selari dengan kepentingannya sendiri.
Bagi mengurangkan pergantungan kepada perkhidmatan awan awam, syarikat itu sedang beralih kepada pusat data khusus dan pajakan peralatan secara langsung. Langkah ini boleh memberikan kawalan yang lebih besar terhadap infrastrukturnya, tetapi pada masa sama memindahkan lebih banyak kos tetap dan risiko kapasiti kepada kunci kira-kira Anthropic sendiri.
Prospektus beri amaran model mungkin enggan ditutup
Dalam prospektus setebal 261 halaman, kira-kira 80 halaman dikhaskan untuk faktor risiko. Selain persaingan industri, perubahan kawal selia dan keselamatan siber, Anthropic turut mendedahkan senario yang berkaitan dengan tingkah laku autonomi model AI.
Syarikat itu memberi amaran bahawa sistem AI yang semakin berkeupayaan pada masa depan mungkin menentang arahan untuk ditutup, menyembunyikan maklumat daripada pembangun atau memanipulasi pihak yang bertanggungjawab mengawasinya. Dalam ujian terkawal, penyelidik memerhatikan tingkah laku yang menyerupai pemerasan, sabotaj kod dan bantuan kepada aktiviti penipuan. Sebahagian daripada keupayaan itu muncul secara tidak sengaja ketika proses latihan.
Anthropic juga menyatakan bahawa model masa depan mungkin mengenal pasti dirinya sedang diuji lalu mengubah tingkah lakunya. Keadaan itu boleh menyebabkan keputusan penilaian keselamatan tidak lagi mencerminkan prestasi sebenar model sepenuhnya. Sesetengah keupayaan pula mungkin hanya dikesan selepas model digunakan dalam persekitaran sebenar. Prospektus tersebut menambah bahawa sistem yang cukup maju akhirnya boleh menimbulkan risiko bencana, termasuk risiko terhadap kelangsungan manusia.
Penyelidikan keselamatan turut memerlukan pertukaran dari segi komersial. Menurut syarikat itu, usaha keselamatan menggunakan sumber pengkomputeran dan tenaga pakar yang terhad, sedangkan pulangan kewangan langsung daripada pelaburan tersebut sukar diukur. Dalam satu minggu pada Julai, kira-kira 6% kapasiti pengkomputeran penyelidikan AI digunakan untuk kerja keselamatan.
Anthropic juga memilih untuk tidak mengutamakan pembangunan produk penjanaan imej dan video. Sebaliknya, sumbernya disalurkan kepada penyelidikan dan sasaran keselamatan lain. Pada masa yang sama, penggunaan Claude lazimnya meningkat selepas pelancaran versi baharu, menyebabkan syarikat perlu menjalankan pembangunan model yang bertindih bagi mengekalkan daya saing produk.
Selepas penyenaraian, pihak pengurusan perlu terus membahagikan sumber antara kepimpinan teknologi, pelaburan keselamatan dan pulangan pemegang saham. Tujuh pengasas bersama Anthropic merancang menggunakan 50.1% hak mengundi bagi perkara penting melalui Founder LLC khas dan saham Kelas F. Ini memberikan mereka pengaruh besar terhadap keputusan tersebut. Anthropic turut mengakui bahawa keputusan pengasas pada sesetengah keadaan mungkin tidak selari dengan kepentingan kewangan pemegang saham biasa.
Pasaran pra-IPO berkaitan Anthropic bergerak terhad
Walaupun prospektus mendedahkan kerugian besar, kewajipan infrastruktur jangka panjang dan risiko keselamatan AI, instrumen dagangan berkaitan Anthropic sebelum IPO tidak menunjukkan penilaian semula yang ketara. Data CoinGlass menunjukkan harga kontrak perpetual pra-IPO yang dikaitkan dengan Anthropic kekal hampir AS$2,000. Berdasarkan penetapan harga kontrak itu, nilainya bersamaan dengan penilaian tersirat kira-kira AS$2 trilion.
Kontrak tersebut susut kira-kira 2% dalam tempoh 24 jam, manakala kepentingan terbuka kekal sekitar AS$80 juta. Harganya kira-kira 10% lebih rendah berbanding paras tertinggi pada 9 September, tetapi tidak mengalami kejatuhan tambahan yang besar selepas butiran prospektus mula tersebar.
Turun naik dalam satu lagi kategori pasaran sintetik juga terhad. Data CoinGecko menunjukkan harga Anthropic PreStocks sekitar AS$1,087, turun kira-kira 1.6% dalam tempoh 24 jam tetapi masih meningkat sekitar 3.4% dalam tempoh tujuh hari. Sebelum butiran prospektus mula beredar, instrumen itu didagangkan sekitar AS$1,055.
Kedua-dua produk tersebut tidak mewakili pemilikan saham biasa Anthropic. Kontrak perpetual pra-IPO ialah derivatif yang dikaitkan dengan penilaian tersirat masa depan, manakala pemegang PreStocks tidak menerima hak mengundi, dividen atau pemilikan langsung dalam syarikat. Oleh sebab kecairannya lebih rendah, keupayaan instrumen itu untuk menentukan harga juga tidak boleh dibandingkan dengan penerbitan saham rasmi. Namun, sebelum Anthropic mula menawarkan sahamnya secara rasmi kepada pelabur institusi, pasaran ini masih menjadi antara petunjuk masa nyata yang terhad tentang cara modal spekulatif menyerap maklumat daripada prospektus.
Pelabur modal teroka Chamath Palihapitiya berpandangan bahawa Anthropic masih berpotensi mencatatkan IPO berskala besar, tetapi perubahan dalam perniagaan dan industri baru-baru ini perlu dicerminkan dalam harga terbitan. Beliau mengemukakan penilaian sekitar AS$1 trilion sebagai margin keselamatan untuk pelabur baharu. Pada pandangannya, paras itu masih boleh memberikan pulangan besar kepada pemegang saham sedia ada sambil membantu Anthropic mengumpulkan kira-kira AS$200 bilion.
Perbezaan ini menyebabkan jangkaan penilaian dalam pasaran semakin ketara. Instrumen dagangan sintetik masih meletakkan pertaruhan pada paras hampir AS$2 trilion, manakala sebahagian pelabur menganggap kira-kira AS$1 trilion lebih menarik. Harga akhir hanya dapat disahkan selepas Anthropic menyerahkan pendaftaran secara terbuka dan memulakan proses mendapatkan tempahan daripada pelabur institusi. Jika penilaian IPO menghampiri AS$1 trilion, pedagang pra-IPO akan berdepan jurang penilaian kira-kira separuh daripada paras semasa. Jika ia menghampiri AS$2 trilion, pasaran awam perlu terus menyediakan modal untuk menampung perbelanjaan pengkomputeran yang besar, kerugian sejarah dan ketidakpastian keselamatan model.