Pegangan bersih bil Perbendaharaan AS oleh peniaga meningkat ke paras tertinggi dalam dua tahun, menjadikan keupayaan pembiayaan jangka pendek perhatian pasaran. Kemas kini Federal Home Loan Bank of New York (FHLBNY) pada 23 Oktober menunjukkan dana pasaran wang mengalihkan sebahagian tunai kepada repo jangka pendek, sementara peniaga masih memegang sejumlah besar bil Perbendaharaan. Penunjuk pembiayaan dolar semalaman kekal agak stabil, namun perubahan keperluan dana yang mungkin berlaku pada 30 Oktober boleh menguji kapasiti perantara kewangan. Setakat ini, tiada bukti langsung bahawa tekanan tersebut telah merebak ke pasaran Bitcoin.
Pegangan bil meningkat, aliran tunai masih masuk ke pasaran repo
FHLBNY mengaitkan sebahagian pelebaran spread bil Perbendaharaan dengan jumlah terbitan yang besar dan tindakan dana pasaran wang memendekkan tempoh pelaburan ketika hala tuju dasar Rizab Persekutuan masih tidak menentu. Sebahagian dana beralih daripada pembelian bil Perbendaharaan kepada repo semalaman dan jangka pendek. Penempatan ini boleh menyokong pinjaman semalaman, tetapi pegangan bil yang besar tidak semestinya bermakna peniaga mempunyai ruang kunci kira-kira yang mencukupi untuk menyalurkan dana kepada peminjam lain.
Kajian kakitangan Federal Reserve pada 2024 mendapati aliran dana repo daripada dana pasaran wang kepada peminjam berleveraj boleh membesarkan kunci kira-kira peniaga. Penulis kajian menyatakan bahawa jika peniaga berdepan kekangan kunci kira-kira yang lebih ketat, mereka mungkin menuntut pampasan pembiayaan yang lebih tinggi. Oleh itu, pasaran perlu membezakan antara kewujudan tunai dengan keupayaan perantara kewangan untuk terus menyalurkannya.
SOFR stabil buat sementara, 30 Oktober jadi tarikh tumpuan
Data terkini kadar pembiayaan semalaman bercagar (SOFR) yang diterbitkan Federal Reserve Bank of New York sehingga 25 Oktober menunjukkan kadar itu berada pada 3.9% pada 22 Oktober, sedikit melebihi 3.88% pada 21 Oktober. FHLBNY menyatakan SOFR kekal pada atau di bawah kadar faedah ke atas rizab Federal Reserve, iaitu 3.9%, sepanjang minggu yang diliputi laporannya. Ini menunjukkan keadaan pembiayaan semalaman ketika itu belum mengalami tekanan ketara.
FHLBNY memberi amaran bahawa faktor hujung tahun Bank of Canada pada 30 Oktober, bersama aliran keluar daripada pasaran repo untuk membuat bayaran kepada pemegang sekuriti bersandarkan gadai janji, boleh menambah tekanan selepas itu. Menurut bank tersebut, SOFR mungkin menguji paras 3.9% dengan lebih berterusan. Namun, keadaan lelongan bil Perbendaharaan pada Khamis lebih stabil berbanding minggu sebelumnya, sekali gus menjadi faktor yang boleh meredakan pasaran dana jangka pendek. Risiko ini masih merupakan kemungkinan yang perlu dipantau, bukannya tanda bahawa tekanan pembiayaan telah pun berlaku.
Leveraj Bitcoin meningkat, hubungan dengan pembiayaan belum terbukti
Dalam kajian bertarikh 23 Oktober, Coinbase Institutional menyatakan kadar pendanaan kontrak perpetual Bitcoin meningkat daripada 0.1% secara tahunan pada 13 Oktober kepada 7.2% seminggu kemudian. Ulasan Coinbase Prime Trading pula mengaitkan kenaikan semula kadar pendanaan Bitcoin dan Ether dengan peningkatan pendedahan oleh pelabur yang mengejar momentum. Kadar pendanaan mencerminkan kos mengekalkan posisi berleveraj dan bukan ukuran yang sama dengan kadar pinjaman dalam pasaran repo. Oleh itu, angka tersebut tidak boleh digunakan secara langsung untuk menyimpulkan bahawa pembiayaan pasaran kripto turut mengetat atau semakin longgar.
Jadual pembiayaan Coinbase pada 22 Oktober menyenaraikan julat rujukan kadar semalaman kewangan berpusat (CeFi) antara 4.25% hingga 12.5%, manakala kadar pinjaman Bitcoin berada antara 1.25% hingga 4.75%. Tanpa data yang sepadan dari segi peminjam dan syarat cagaran, serta tanpa sebut harga terdahulu yang boleh dibandingkan, julat ini tidak cukup untuk membuktikan bahawa syarat kredit baru-baru ini semakin ketat.
Asas niaga hadapan juga perlu dinilai bersama penunjuk lain. Kajian Bank for International Settlements pada 2023 mendapati perbezaan kadar faedah hanya mempunyai kuasa terhad untuk menjelaskan perubahan asas aset kripto; permintaan daripada pelabur berleveraj dan kekurangan relatif modal arbitraj lebih penting. Untuk mengesahkan bahawa tekanan repo bon Perbendaharaan AS telah merebak ke pasaran Bitcoin, pasaran perlu menunjukkan tekanan repo yang berpanjangan, kemerosotan dalam syarat pinjaman atau pembiayaan semula kripto yang setanding, serta penyusutan kedalaman pasaran. Walaupun semua perubahan itu berlaku serentak, masih perlu dibuktikan bahawa perantara yang menghadapi kekangan benar-benar mengurangkan pembiayaan kepada pasaran Bitcoin. Setakat ini, tiada bukti langsung bagi pautan tersebut.