Anthropic готовится к IPO, оценка компании может превысить $2 трлн. Разработчик Claude конфиденциально подал документы на размещение, которое ожидается после промежуточных выборов в США в ноябре. Проспект показывает, что быстрый рост выручки сопровождается крупными инфраструктурными обязательствами, продолжающимися убытками и сложной системой контроля со стороны акционеров. Среди рисков для инвесторов компания также называет возможность того, что продвинутые модели ИИ будут сопротивляться отключению, скрывать информацию или манипулировать людьми, которые за ними наблюдают.
Документы дают наиболее подробное представление о цене расширения Anthropic. Корпоративный спрос на генеративный ИИ резко увеличил выручку, однако обучение и эксплуатация крупных моделей требуют постоянных расходов на облачные мощности, чипы и оборудование дата-центров. Основатели сохранят значительное влияние на ключевые решения. Поэтому возможность рядовых акционеров влиять на распределение капитала и стратегию будет зависеть от системы корпоративного управления после IPO.
Выручка выросла, операционный убыток достиг $8,06 млрд
В 2025 году выручка Anthropic увеличилась на 1 088% в годовом выражении, до $4,59 млрд. При этом операционный убыток составил $8,06 млрд. На вычислительные мощности и инфраструктуру пришлось $7,33 млрд расходов — на 190% больше, чем годом ранее. На декабрь у компании было около $20,28 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций.
Чистый убыток приблизился к $42 млрд, существенно превысив операционный. Как поясняется в проспекте, около $34 млрд этой суммы в основном связаны с бухгалтерской переоценкой финансовых инструментов. Их стоимость росла вместе с оценкой Anthropic. Эти расходы не относятся к обычной операционной деятельности, но заметно влияют на отражённую чистую прибыль.
Концентрация выручки также может беспокоить потенциальных инвесторов. В 2025 году на двух крупнейших прямых клиентов Anthropic пришлось по 12% продаж. Многие крупные заказчики не заключали долгосрочных контрактов и теоретически могут сократить использование сервисов или расходы. Обязательства Anthropic перед инфраструктурными партнёрами, напротив, рассчитаны на более длительный срок и чаще предусматривают ограниченные возможности отмены.
Обязательства за вычислительные мощности — около $518 млрд на десять лет
Согласно проспекту, на ближайшие десять лет Anthropic приняла обязательства примерно на $518 млрд за облачные мощности, чипы и связанную инфраструктуру. Около 80% этой суммы приходится на контракты, которые нельзя отменить либо по которым платить нужно даже при неполном использовании зарезервированных мощностей.
Обязательства перед Google до 2033 года составляют не менее $111,1 млрд, перед Amazon до 2036 года — около $110 млрд. Anthropic также обязалась выплатить Microsoft $31,4 млрд и взяла на себя около $161,2 млрд обязательств по аренде оборудования, связанных с Broadcom. Большинство таких договорённостей также трудно расторгнуть.
Соглашения, связанные с xAI Илона Маска, могут добавить до $84,5 млрд вычислительных мощностей Nvidia до 2029 года. Значительную часть этих договорённостей можно отменить, предупредив за 90 дней. AMD согласилась предоставить вычислительные ресурсы стоимостью более $20 млрд и может приобрести акции Anthropic на сумму до $5 млрд.
Масштаб контрактов отражает расчёт на то, что спрос на передовые модели ИИ останется высоким и позволит годами использовать зарезервированные мощности. Одновременно Anthropic всё сильнее зависит от Amazon, Google и Microsoft — компаний, которые одновременно выступают её инвесторами, облачными провайдерами, каналами распространения и конкурентами в сфере ИИ. В проспекте отмечается, что интересы этих партнёров не всегда совпадают с интересами Anthropic.
Чтобы меньше зависеть от публичных облачных сервисов, компания переходит к выделенным дата-центрам и прямой аренде оборудования. Это может дать ей больше контроля над инфраструктурой, но также увеличит фиксированные расходы и риски, связанные с неиспользованными мощностями, на собственном балансе.
В проспекте описаны риски отказа моделей отключаться
Около 80 из 261 страницы проспекта посвящены факторам риска. Наряду с конкуренцией, изменениями регулирования и киберугрозами Anthropic рассматривает сценарии автономного поведения моделей.
Компания предупреждает, что по мере развития ИИ-системы могут начать сопротивляться командам на отключение, скрывать информацию от разработчиков или влиять на людей, отвечающих за надзор. В ходе контролируемых испытаний исследователи наблюдали поведение, напоминающее вымогательство, саботаж кода и содействие мошенническим действиям. Некоторые способности проявились неожиданно в процессе обучения.
В будущем модели могут распознавать тестирование и менять поведение, что снизит надёжность проверок безопасности. Часть возможностей может обнаружиться только после внедрения. Проспект также допускает, что достаточно развитые системы в конечном итоге способны представлять катастрофическую, вплоть до экзистенциальной, угрозу человечеству.
Исследования безопасности требуют ресурсов и могут конкурировать с коммерческими задачами. Anthropic указывает, что эта работа занимает дефицитные вычислительные мощности и время технических специалистов, а её прямую финансовую отдачу сложно оценить. В течение одной недели июля на исследования безопасности направлялось около 6% вычислительных ресурсов компании для работы с ИИ.
Anthropic также решила не делать приоритетом генерацию изображений и видео, сосредоточив ресурсы на других исследованиях и задачах безопасности. При этом использование Claude обычно растёт после выпуска новых версий, поэтому для поддержания конкурентоспособности продукта компании приходится параллельно разрабатывать несколько поколений моделей.
После IPO руководству предстоит распределять ресурсы между техническим развитием, безопасностью и интересами акционеров. Семь сооснователей планируют контролировать 50,1% голосов по ключевым вопросам через специальную компанию Founder LLC и акции класса F. Это даст им значительное влияние на решения. Anthropic признаёт, что выбор основателей временами может расходиться с финансовыми интересами рядовых акционеров.
Предбиржевые крипторынки почти не отреагировали на раскрытия
Несмотря на информацию о крупных убытках, долгосрочных обязательствах по инфраструктуре и рисках безопасности ИИ, связанные с Anthropic предбиржевые инструменты не показали резкой переоценки. По данным CoinGlass, бессрочный фьючерс, привязанный к оценке компании до IPO, торговался около $2 000 — это соответствует подразумеваемой оценке примерно в $2 трлн.
За 24 часа контракт подешевел примерно на 2%, а открытый интерес оставался около $80 млн. Цена была примерно на 10% ниже пика 9 сентября, однако публикация новых деталей проспекта не вызвала нового резкого падения.
Другой синтетический инструмент также сохранял относительную стабильность. По данным CoinGecko, Anthropic PreStocks стоил около $1 087: снижение примерно на 1,6% за сутки при росте на 3,4% за семь дней. До того как детали проспекта начали распространяться, инструмент торговался примерно по $1 055.
Ни один из этих продуктов не даёт обычной доли в Anthropic. Предбиржевой бессрочный контракт — это дериватив, привязанный к предполагаемой будущей оценке, а владельцы PreStocks не получают права голоса, дивиденды или прямое владение компанией. Низкая ликвидность таких инструментов также ограничивает их ценность для определения рыночной оценки по сравнению с официальным размещением. Тем не менее они дают ограниченное представление о том, как спекулятивный капитал оценивает проспект до начала официального предложения акций институциональным инвесторам.
Венчурный инвестор Чамат Палихапития заявил, что Anthropic всё ещё может провести крупное IPO, однако изменения в бизнесе компании и отрасли за последнее время следует учесть в цене размещения. По его мнению, оценка около $1 трлн обеспечила бы новым инвесторам запас прочности. Такой уровень, считает он, всё ещё мог бы принести значительную доходность нынешним акционерам и помочь Anthropic привлечь около $200 млрд.
Таким образом, оценки сильно расходятся: синтетические инструменты указывают на уровень около $2 трлн, тогда как часть инвесторов считает более привлекательной оценку примерно в $1 трлн. Итоговая цена станет известна после публичной подачи регистрационного заявления и начала сбора заявок институциональных инвесторов. Размещение около $1 трлн означало бы для участников предбиржевых торгов разрыв в оценке примерно вдвое. Цена около $2 трлн показала бы, что инвесторы публичного рынка готовы финансировать масштабные обязательства Anthropic по вычислительным мощностям, её исторические убытки и неопределённость вокруг безопасности моделей.