การแทรกแซงมหาศาลไม่อาจฉุดเงินเยนได้ ขณะที่สถานะขายชอร์ตพุ่งใกล้ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์

• ข้อมูลล่าสุดจากธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) แสดงให้เห็นว่า เมื่อคำนวณจากปี 2020 เป็นฐาน อัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริงของเงินเยนในเดือนเมษายนปีนี้ลดลงเหลือ 65.7 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ญี่ปุ่นเริ่มใช้ระบบอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัวในปี 1973 แสดงให้เห็นว่าเงินเยนกำลังเผชิญกับการประเมินความเชื่อมั่นใหม่ที่รุนแรงที่สุดในรอบเกือบครึ่งศตวรรษ
• ข้อมูลจากกระทรวงการคลังของญี่ปุ่นแสดงให้เห็นว่า ในช่วงเดือนเมษายนถึงพฤษภาคม ญี่ปุ่นได้ใช้เงินประมาณ 11.73 ล้านล้านเยน (ประมาณ 736 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในการซื้อเงินเยนในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ซึ่งเป็นการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของญี่ปุ่น แต่ค่าเงินดอลลาร์ต่อเยนยังคงเข้าใกล้ระดับสำคัญที่ 160
• รายงานการถือครองของคณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าของสหรัฐ (CFTC) แสดงให้เห็นว่า กองทุนเลเวอเรจและสถาบันการจัดการสินทรัพย์ถือครองตำแหน่งขายเงินเยนในระดับสูง ซึ่งบ่งชี้ว่าในบริบทที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐและญี่ปุ่นยังคงสูง แรงกดดันในการขายเงินเยนยังคงสะสมอย่างต่อเนื่อง

การแทรกแซงตลาดเงินตราระดับประวัติศาสตร์ไม่สามารถหยุดแนวโน้มหลักของอัตราแลกเปลี่ยน

แม้ว่ากระทรวงการคลังของญี่ปุ่นจะใช้เงินจำนวนมหาศาลถึง 736 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในระยะสั้นเพื่อปกป้องตลาด แต่ความรู้สึกเชิงลบต่อเงินเยนในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตรายังไม่เปลี่ยนแปลง นักวิเคราะห์ตลาดส่วนใหญ่เชื่อว่าการแทรกแซงโดยตรงของรัฐบาลมักจะสามารถชะลอการลดลงของเงินเยนได้เพียงเล็กน้อย แต่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงแนวโน้มที่กำหนดโดยปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจได้ ค่าเงินดอลลาร์ต่อเยนที่ทดสอบระดับ 160 บ่อยครั้งสะท้อนให้เห็นถึงแรงกดดันในการขายที่ยังคงมีอยู่หลังจากการแทรกแซง การพึ่งพาการใช้ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศเพียงอย่างเดียวโดยไม่มีนโยบายสนับสนุนทำให้ยากที่จะสร้างผลกระทบที่ยั่งยืน

ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยหลักที่กว้างขึ้นยังคงกระตุ้นการซื้อขายเก็งกำไร

ปัจจัยหลักที่กดดันอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนอย่างต่อเนื่องคือส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ใหญ่ระหว่างสหรัฐและญี่ปุ่นซึ่งยากที่จะลดลงในระยะสั้น ขณะนี้อัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ยังคงอยู่ในระดับสูง ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) อยู่ที่ประมาณ 0.75% โครงสร้างอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกันนี้ทำให้นักลงทุนทั่วโลกมีแนวโน้มที่จะกู้ยืมเงินเยนที่มีต้นทุนต่ำและลงทุนในสินทรัพย์ดอลลาร์ที่ให้ผลตอบแทนสูง การซื้อขายเก็งกำไรข้ามพรมแดนประเภทนี้แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่แข็งแกร่งภายใต้แรงขับเคลื่อนของผลตอบแทน ตราบใดที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยหลักระหว่างสองประเทศไม่สามารถลดลงได้อย่างมีนัยสำคัญ ความน่าสนใจของสินทรัพย์เงินเยนจะยังคงอยู่ในสถานะที่ด้อยกว่า

เงินเฟ้อที่นำเข้าทำให้กำลังซื้อในประเทศลดลง

การลดลงของค่าเงินเยนเมื่อเทียบกับสกุลเงินหลักได้ส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจจริงในประเทศญี่ปุ่นผ่านกลไกราคา ญี่ปุ่นในฐานะประเทศที่พึ่งพาการนำเข้าพลังงาน อาหาร และวัตถุดิบพื้นฐานอย่างสูง การอ่อนค่าของเงินเยนทำให้ราคาสาธารณูปโภคและสินค้าบริโภคที่ใช้บ่อยเพิ่มขึ้น จากการตอบรับของผู้บริโภคในฟุกุโอกะและที่อื่น ๆ พบว่าราคาสินค้าเช่นผ้าอ้อมเด็ก แก๊ส เนื้อวัว และกาแฟได้เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน รูปแบบการส่งเสริมการส่งออกผ่านการลดค่าเงินที่เคยได้ผลกำลังเผชิญกับการล้มเหลว บริษัทข้ามชาติขนาดใหญ่หลายแห่งได้ย้ายฐานการผลิตออกไป ทำให้การอ่อนค่าของเงินเยนไม่สามารถกระตุ้นการส่งออกในประเทศได้อย่างมีประสิทธิภาพ แต่กลับกลายเป็นเงินเฟ้อที่นำเข้าที่ลึกซึ้ง ทำให้กำลังซื้อที่แท้จริงของประชาชนลดลงอย่างต่อเนื่อง

ความท้าทายเชิงโครงสร้างกัดกร่อนความเชื่อมั่นระยะยาวในเงินเยน

ความกังวลที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นมาจากการที่ทุนระหว่างประเทศเดิมพันกับปัญหาเชิงโครงสร้างระยะกลางและระยะยาวของญี่ปุ่น ญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับปัญหาการสูงวัยของประชากรอย่างรุนแรง ตลาดภายในประเทศที่หดตัว และขาดแรงขับเคลื่อนนวัตกรรม ในขณะเดียวกัน ความเต็มใจของบริษัทในการนำกำไรจากต่างประเทศกลับมาลดลง ทำให้ความต้องการที่แท้จริงต่อเงินเยนในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศอยู่ในระดับต่ำในระยะยาว ในด้านการคลัง ขนาดหนี้ของรัฐบาลญี่ปุ่นเมื่อเทียบกับ GDP อยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับประเทศเศรษฐกิจหลักอื่น ๆ เมื่อเงินเฟ้อที่นำเข้าบังคับให้รัฐบาลต้องขยายการใช้จ่ายทางการคลังและให้เงินอุดหนุนราคาเพื่อบรรเทาความกดดันด้านชีวิตความเป็นอยู่ สิ่งนี้จะเพิ่มภาระหนี้ทางการคลังของรัฐบาลให้หนักขึ้น ซึ่งอาจทำให้ตลาดกังวลเกี่ยวกับความเชื่อมั่นระยะยาว

เส้นทางการทำให้เป็นปกติของนโยบายกำหนดตัวแปรในอนาคต

มองไปข้างหน้า การที่อัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนจะสามารถฟื้นฟูมูลค่าได้หรือไม่จะขึ้นอยู่กับเส้นทางการทำให้เป็นปกติของนโยบายการเงินของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) หากธนาคารกลางญี่ปุ่นเลือกที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยเกินคาดในการประชุมครั้งต่อไปและส่งสัญญาณชัดเจนว่าจะลดขนาดการซื้อพันธบัตร ในขณะที่ความคาดหวังในการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) กลับมาเพิ่มขึ้น ค่าเงินดอลลาร์ต่อเยนมีแนวโน้มที่จะกลับมาอยู่ในช่วง 150 ถึง 155 ในทางกลับกัน หากเงินเฟ้อหลักของสหรัฐแสดงความยืดหยุ่นที่แข็งแกร่งทำให้สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงยังคงอยู่เป็นเวลานาน หรือราคาสินค้าโภคภัณฑ์หลักเช่นน้ำมันดิบกลับมาฟื้นตัวอีกครั้ง อัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนภายใต้แรงกดดันจากความต้องการเชิงโครงสร้างคาดว่าจะยังคงเผชิญกับแรงกดดันในการปรับมูลค่าลงอย่างต่อเนื่อง