เควิน วอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ไม่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง แม้อัตราเงินเฟ้อกลับมาสูงขึ้น ทำให้ตลาดประเมินทิศทางนโยบายได้ยาก โรบิน บรูคส์ นักวิจัยอาวุโสจากสถาบันบรูคกิงส์ เห็นว่าควรจับตาว่าวอร์ชกำลังพยายามควบคุมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวหรือไม่ มากกว่าจะจัดเขาอยู่ในกลุ่มสายเหยี่ยวหรือสายพิราบ เพราะภาระหนี้สหรัฐฯ ทำให้ต้นทุนกู้ยืมระยะยาวกลายเป็นตัวแปรสำคัญของการกำหนดนโยบาย
หนี้สาธารณะสหรัฐฯ มีมูลค่าเกิน 40 ล้านล้านดอลลาร์ โดยหนี้ที่ถือครองโดยสาธารณะคิดเป็น 100% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) ขณะที่ปีงบประมาณ 2026 ซึ่งสิ้นสุดในเดือนกันยายน รัฐบาลกลางมีค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ สูงกว่างบประมาณด้านกลาโหม บรูคส์จึงมองว่า การเปลี่ยนแปลงสัญญาณจากเฟดช่วงหลังควรพิจารณาจากอัตราผลตอบแทนระยะยาวและผลต่อภาระดอกเบี้ยของรัฐบาลด้วย ไม่ใช่ดูเพียงเงินเฟ้อหรือข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคอื่น ๆ
สัญญาณของวอร์ชไม่เข้ากรอบเหยี่ยวหรือพิราบ
ก่อนหน้านี้ วอร์ชเคยกล่าวว่าเงินเฟ้อเป็น “ทางเลือก” ซึ่งสะท้อนจุดยืนแข็งกร้าวต่อเงินเฟ้อ ในช่วงฤดูร้อน เขาเสนอให้พิจารณามาตรวัดเงินเฟ้อทางเลือก และระบุว่าตลาดพันธบัตรอาจช่วยทำให้ภาวะการเงินตึงตัวขึ้นได้ เดือนสิงหาคมเขากล่าวสุนทรพจน์ที่มีน้ำเสียงค่อนข้างเข้มงวดในการประชุมแจ็กสันโฮล และในเดือนกันยายน เฟดมีมติเป็นเอกฉันท์ให้ขึ้นดอกเบี้ย
แต่เมื่อเงินเฟ้อกลับมาสูงขึ้น วอร์ชไม่ได้สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา ทั้งยังไม่ได้อธิบายจุดยืนหรือส่งสัญญาณชัดเจนเกี่ยวกับการตัดสินใจครั้งต่อไป ตลาดจึงตีความท่าทีดังกล่าวว่าเอนเอียงไปทางผ่อนคลาย บรูคส์มองว่าสัญญาณที่ดูขัดแย้งกันอาจสะท้อนความกังวลต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว มากกว่าการเปลี่ยนขั้วระหว่างนโยบายเข้มงวดกับผ่อนคลาย เขายังคาดว่าเฟดกับกระทรวงการคลังมีเป้าหมายร่วมกันในทางปฏิบัติที่จะรักษาเสถียรภาพต้นทุนกู้ยืม แต่ไม่ได้หมายความว่ามาตรการเหล่านั้นพิสูจน์แล้วว่าได้ผล
สก็อตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีคลัง เคยประกาศเพิ่มการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวอย่างไม่คาดคิด ซึ่งทำให้อัตราผลตอบแทนลดลงชั่วคราว บรูคส์ยังกล่าวถึงกรณีที่เบสเซนต์เข้าแทรกแซงตลาดเงินตราเพื่อพยุงเงินเยน และหลีกเลี่ยงไม่ให้ญี่ปุ่นขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ถืออยู่ หากเกิดการขายพันธบัตรดังกล่าว ก็อาจเพิ่มแรงกดดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ สูงขึ้น
ปัจจัยตลาดและภาระหนี้กดดันแนวโน้มอัตราผลตอบแทน
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรช่วงอายุยาวไม่ได้ขึ้นอยู่กับมาตรการของภาครัฐเพียงอย่างเดียว ความกังวลว่าสงครามอิหร่านอาจยกระดับขึ้นอีกครั้งดันราคาน้ำมันและอัตราผลตอบแทนให้สูงขึ้น ส่วนเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่ยังร้อนแรงทำให้คาดการณ์เงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเช่นกัน
ในอีกด้านหนึ่ง ความกังวลว่ากระแสลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ (AI) อาจชะลอลงช่วยลดแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทน ขณะที่ความปั่นป่วนทางการเมืองและปัญหาการคลังของฝรั่งเศสทำให้ตลาดกังวลว่าความเสี่ยงหนี้อาจลุกลามในยูโรโซน ส่งผลให้นักลงทุนกลับเข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย เมื่อไม่นานมานี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีลดลงต่ำกว่า 5% แล้ว
หาก GDP ในรูปตัวเงินเติบโตเร็วกว่าดอกเบี้ย รัฐบาลสหรัฐฯ ก็มีโอกาสมากขึ้นที่จะหลีกเลี่ยงสถานการณ์ที่ต้นทุนกู้ยืมเพิ่มเร็วกว่าขนาดเศรษฐกิจจนกลายเป็นวงจรหนี้ อย่างไรก็ตาม ในปีนี้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับขึ้นทั้งแรงและเร็ว จนช่วงหนึ่งสูงกว่าประมาณการฐานของสำนักงานงบประมาณรัฐสภาสหรัฐฯ (CBO) มากกว่า 100 จุดพื้นฐาน ประมาณการฐานของ CBO ตั้งสมมติฐานอัตราผลตอบแทนไว้ที่ 4.3% และประเมินกรณีที่สูงกว่าระดับดังกล่าว 50 และ 150 จุดพื้นฐานด้วย
หากอัตราผลตอบแทนสูงกว่ากรณีฐาน 150 จุดพื้นฐาน ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิในช่วง 10 ปีข้างหน้าจะเพิ่มขึ้น 4.9 ล้านล้านดอลลาร์ และภายในปี 2036 หนี้ที่ถือครองโดยสาธารณะจะเพิ่มเป็น 133% ของ GDP ธนาคาร Bank of America วิเคราะห์ข้อมูลของ CBO และประเมินว่า ในกรณีนี้ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของหนี้รัฐบาลอาจสูงกว่าอัตราการเติบโตของ GDP ในรูปตัวเงินระยะยาวได้เร็วที่สุดในปีงบประมาณ 2028 ซึ่งเริ่มในเดือนตุลาคม 2027 โดยการวิเคราะห์ตั้งสมมติฐานว่าอัตราการเติบโตระยะยาวในรูปตัวเงินอยู่ที่ 4%
GDP ในรูปตัวเงินของสหรัฐฯ ไตรมาส 3 ขยายตัว 5.6% โดยได้แรงหนุนจากการลงทุนใน AI และเงินเฟ้อที่สูง ธนาคาร Bank of America ระบุเมื่อวันที่ 19 ตุลาคมว่า แรงหนุนทั้งสองด้านอาจไม่ยั่งยืน เว้นแต่การนำ AI ไปใช้จะช่วยเพิ่มผลิตภาพได้อย่างมีนัยสำคัญ ธนาคารยังมองว่าการหวังพึ่งการเติบโตทางเศรษฐกิจเพียงอย่างเดียวเพื่อรองรับภาระหนี้ที่เพิ่มขึ้นเป็นสมมติฐานที่มองในแง่ดีเกินไป หากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงกว่าอัตราการเติบโตของเศรษฐกิจในรูปตัวเงินต่อเนื่อง ความยั่งยืนของหนี้จะเผชิญแรงกดดันมากขึ้น และอาจจำกัดพื้นที่ของเฟดในการกำหนดนโยบายการเงินอย่างเป็นอิสระและควบคุมเงินเฟ้อ