- Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) vào thứ Tư đã thực hiện một đợt hoạt động đảo ngược bán sỉ quy mô 60 tỷ nhân dân tệ kỳ hạn bảy ngày trong hoạt động thị trường mở (OMO), duy trì lãi suất hoạt động ở mức 1,40%, khối lượng đấu thầu và trúng thầu giữ nguyên.
- Kết hợp với kỳ hạn đảo ngược 5 tỷ nhân dân tệ đến hạn trong ngày, ngân hàng trung ương đạt được một ngày cung cấp ròng 55 tỷ nhân dân tệ, làm cho dư nợ đảo ngược của thị trường mở tăng nhẹ lên 125 tỷ nhân dân tệ, tổng quy mô hoạt động vẫn trong khoảng dưới.
- Ngân hàng trung ương trong thông báo hoạt động nhấn mạnh lại rằng "đáp ứng đầy đủ nhu cầu của các nhà giao dịch sơ cấp", cho thấy hệ thống ngân hàng hiện tại đã thừa nguồn vốn ngắn hạn, các hoạt động của thị trường mở chủ yếu đóng vai trò điều chỉnh biên để cân bằng các biến động ngắn hạn của thị trường tiền tệ.
Logic điều chỉnh biên ngắn hạn của thanh khoản
Nhìn từ sự thay đổi biên của quy mô hoạt động từng ngày, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc từ mức 50 tỷ nhân dân tệ ngày giao dịch trước tăng nhẹ lên 60 tỷ nhân dân tệ, thể hiện xu hướng quản lý cao tần và chính xác đối với thị trường mở. Khối lượng cung cấp ròng 55 tỷ nhân dân tệ một ngày có quy mô nhỏ trong dòng chảy thanh khoản vĩ mô, nhưng tín hiệu chính sách đưa ra có tác dụng neo rõ ràng. Ngân hàng trung ương liên tục nhấn mạnh "đáp ứng đầy đủ nhu cầu", có nghĩa là tỷ lệ dự trữ vượt mức của hệ thống ngân hàng hiện đang duy trì mức đủ hợp lý, nhu cầu đối với vị thế vốn ngắn ngày và ngắn tuần của các nhà giao dịch sơ cấp rất hạn chế. Mô hình hoạt động cuộn tròn quy mô cực nhỏ chủ yếu để ngăn ngừa việc thắt chặt thanh khoản do các yếu tố như thanh toán trong ngày hoặc nộp thuế ngắn hạn mang lại, từ đó đảm bảo tỷ lệ lãi suất thị trường tiền tệ vận hành ổn định quanh tỷ lệ lãi suất chính sách.
Hệ thống tiến hóa lãi suất chính sách
Tỷ lệ đảo ngược kỳ hạn bảy ngày đang duy trì ở 1,40% hiện tại là sự tiếp nối sau khi giảm 10 điểm cơ bản vào ngày 8 tháng 5 năm 2025. Nhìn lại sự tiến hóa hộp công cụ chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc những năm gần đây, đảo ngược kỳ hạn bảy ngày đã được thiết lập thực chất trở thành neo trung tâm của lãi suất chính sách ngắn hạn. Từ tháng 7 năm 2024, ngân hàng trung ương điều chỉnh hoạt động này thành hình thức đấu thầu lãi suất cố định với số lượng, và bổ sung các hoạt động tạm thời đảo ngược bán và mua qua đêm để xây dựng một hành lang lãi suất hẹp hơn. Tiếp đó, vào tháng 10 cùng năm đó, giới thiệu công cụ hoạt động đảo ngược bán dạng mua lại để làm phong phú thêm cung cấp thanh khoản trung và ngắn hạn. Loạt cơ chế này được tối ưu hóa, làm cho hoạt động thị trường mở hiện tại trở nên minh bạch hơn. Ngay cả trong trạng thái quy mô hoạt động thấp đến cấp trăm tỷ, định giá 1,40% cũng có thể truyền tải hiệu quả đến tỷ lệ lãi suất repo thế chấp của các tổ chức tài chính tiền gửi, quản lý hiệu quả kỳ vọng chi phí trung tâm của nguồn vốn thị trường.
Cấu trúc nguồn vốn và đánh giá quỹ dự trữ
Quan sát chi tiết phân bổ đảo ngược chưa đáo hạn, nguồn vốn 125 tỷ nhân dân tệ hiện tại có cấu trúc đáo hạn cực kỳ phẳng. Từ ngày 23 đến 29 tháng 4, lượng đáo hạn hàng ngày phân bổ từ 5 tỷ đến 60 tỷ nhân dân tệ. Phân bổ đáo hạn đều này giảm đáng kể xung đột do thu hồi vốn tập trung trong ngày giao dịch đơn lẻ gây ra. Đối với các tổ chức tài chính, điều này giảm nhu cầu thanh khoản dự phòng, nên không cần phải giữ quá nhiều quỹ dự trữ dư thừa trong tài khoản ngân hàng trung ương. Nếu sau đó không có đợt nộp ngân sách lớn hoặc phát hành trái phiếu đặc biệt tập trung rút vốn, dự kiến mô hình "hoạt động vi mô, đáp ứng đầy đủ" này sẽ tiếp tục, biến động của nguồn vốn ngắn hạn trên thị trường tài chính sẽ bị hạn chế nghiêm ngặt.
Định giá lãi suất kỳ hạn và triển vọng thị trường trái phiếu
Trong bối cảnh chi phí vốn ngắn hạn được neo chặt quanh 1,40%, trung tâm định giá của thị trường trái phiếu đang trải qua điều chỉnh cấu trúc. Do độ biến động của lãi suất ngắn hạn giảm hệ thống, đoạn đầu của đường cong lợi tức thể hiện sự cứng nhắc mạnh. Các nhà tham gia thị trường đang chuyển chú ý nhiều hơn đến trung và dài hạn, tìm kiếm lợi nhuận từ chênh lệch kỳ hạn. Nếu nền tảng kinh tế vĩ mô không có sự vượt kỳ vọng về sự tăng giá lạm phát hoặc xung mạch tín dụng, định giá lợi tức của trái phiếu dài hạn sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào kỳ vọng về các đợt giảm tỷ lệ dự trữ hoặc quy mô hoạt động đảo ngược bán mua lại. Hoạt động ổn định của thị trường mở hiện tại cung cấp một cơ sở thanh khoản cực kỳ chắc chắn cho các tài sản có thu nhập cố định, nhưng trong bối cảnh chênh lệch tín dụng đã bị nén xuống mức thấp lịch sử, các tổ chức phải đối mặt với thử thách cân bằng giữa rủi ro thời hạn và tăng cường thu nhập trong việc phân bổ tài sản.
