Lượng tín phiếu Kho bạc Mỹ do các nhà giao dịch nắm giữ ròng đã lên mức cao nhất trong hai năm, khiến khả năng cung ứng vốn ngắn hạn được thị trường chú ý. Bản cập nhật ngày 23/10 của Ngân hàng Cho vay Nhà ở Liên bang New York (FHLBNY) cho biết các quỹ thị trường tiền tệ đã chuyển một phần tiền mặt sang repo ngắn hạn, trong khi các nhà giao dịch vẫn nắm giữ lượng lớn tín phiếu. Lãi suất vốn USD qua đêm hiện tương đối ổn định, nhưng nhu cầu vốn có thể thay đổi vào ngày 30/10 và thử thách khả năng trung gian của thị trường. Chưa có bằng chứng trực tiếp cho thấy diễn biến này sẽ ảnh hưởng đến Bitcoin.
Quỹ tiền tệ chuyển một phần vốn sang repo
FHLBNY cho rằng chênh lệch lợi suất tín phiếu Kho bạc tăng một phần do nguồn cung phát hành lớn và các quỹ thị trường tiền tệ rút ngắn kỳ hạn danh mục trong bối cảnh triển vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) chưa rõ ràng. Một phần vốn vì thế chuyển từ tín phiếu sang các thỏa thuận repo qua đêm và ngắn hạn.
Dòng tiền này có thể hỗ trợ hoạt động vay qua đêm. Tuy nhiên, việc các nhà giao dịch nắm giữ nhiều tín phiếu không đồng nghĩa họ còn đủ dư địa bảng cân đối kế toán để chuyển vốn đến những bên vay khác.
Một nghiên cứu năm 2024 của các nhân viên Fed lưu ý rằng dòng vốn repo từ quỹ thị trường tiền tệ đến các bên vay sử dụng đòn bẩy sẽ làm tăng quy mô bảng cân đối của nhà giao dịch. Các tác giả cho rằng nếu những nhà giao dịch này chịu giới hạn bảng cân đối chặt hơn, họ có thể yêu cầu mức bù đắp cao hơn cho hoạt động cấp vốn. Vì vậy, cần phân biệt giữa việc thị trường có tiền mặt và khả năng các tổ chức trung gian tiếp tục luân chuyển nguồn vốn đó.
SOFR ổn định trước mốc 30/10
Dữ liệu mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang New York về lãi suất tài trợ qua đêm có bảo đảm (SOFR), công bố đến ngày 25/10, cho thấy SOFR ở mức 3,9% vào ngày 22/10, nhích nhẹ so với 3,88% ngày 21/10. FHLBNY cho biết trong tuần được đề cập, SOFR duy trì ở mức bằng hoặc thấp hơn lãi suất dự trữ 3,9% của Fed, cho thấy điều kiện cấp vốn qua đêm khi đó chưa chịu áp lực rõ rệt.
FHLBNY lưu ý các yếu tố cuối năm của Ngân hàng Canada vào ngày 30/10, cùng dòng vốn rời thị trường repo để thanh toán cho người nắm giữ chứng khoán bảo đảm bằng thế chấp, có thể gây sức ép trong thời gian tới. Theo cơ quan này, SOFR có thể thường xuyên kiểm tra ngưỡng 3,9% hơn. Dù vậy, kết quả đấu giá tín phiếu Kho bạc hôm thứ Năm ổn định hơn tuần trước, tạo thêm một yếu tố hỗ trợ cho thị trường vốn ngắn hạn. Đây vẫn là những rủi ro cần theo dõi, chưa phải dấu hiệu cho thấy căng thẳng cấp vốn đã xảy ra.
Đòn bẩy Bitcoin tăng, nhưng chưa thấy áp lực vốn lan sang
Trong nghiên cứu ngày 23/10, Coinbase Institutional cho biết tỷ lệ funding của hợp đồng tương lai vĩnh cửu Bitcoin, quy đổi theo năm, tăng từ 0,1% ngày 13/10 lên 7,2% sau một tuần. Nhận định của Coinbase Prime Trading cho rằng mức tăng funding của Bitcoin và Ether phản ánh các nhà đầu tư theo đà đang gia tăng vị thế mua.
Tỷ lệ funding thể hiện chi phí duy trì vị thế đòn bẩy, không phải lãi suất vay trên thị trường repo. Do đó, không thể dựa riêng vào chỉ số này để kết luận điều kiện cấp vốn của thị trường tiền mã hóa đang thắt chặt hay nới lỏng cùng chiều với thị trường repo.
Bảng lãi suất cấp vốn của Coinbase ngày 22/10 ghi nhận lãi suất tham chiếu qua đêm trong tài chính tập trung ở khoảng 4,25%–12,5%, còn lãi suất vay Bitcoin ở khoảng 1,25%–4,75%. Do không có dữ liệu đối chiếu với cùng nhóm người vay và điều kiện tài sản thế chấp, cũng như báo giá trước đó để so sánh, các mức này chưa đủ chứng minh điều kiện tín dụng mới xấu đi.
Chênh lệch giá hợp đồng tương lai cũng cần được đánh giá cùng các chỉ báo khác. Nghiên cứu năm 2023 của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cho thấy chênh lệch lãi suất chỉ giải thích một phần hạn chế biến động cơ sở của tài sản tiền mã hóa; nhu cầu của nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy và mức độ khan hiếm tương đối của vốn kinh doanh chênh lệch giá quan trọng hơn.
Để xác nhận áp lực repo của trái phiếu Kho bạc Mỹ lan sang Bitcoin, cần thấy áp lực repo kéo dài, điều kiện cho vay hoặc gia hạn khoản vay tiền mã hóa có thể so sánh trở nên bất lợi hơn, đồng thời độ sâu thị trường suy giảm. Ngay cả khi các dấu hiệu này cùng xuất hiện, vẫn cần bằng chứng cho thấy các tổ chức trung gian bị hạn chế thực sự giảm cấp vốn cho thị trường Bitcoin. Hiện chưa có bằng chứng trực tiếp về mắt xích này.