Los ETF spot de bitcoin en Estados Unidos no han respaldado de forma constante al activo durante las fases bajistas. Un estudio de DWF Labs, que abarca 694 sesiones desde el lanzamiento de estos productos, detectó salidas netas en siete de las ocho correcciones en las que bitcoin cayó al menos un 15%. En cambio, las nueve subidas del 15% o más registraron entradas netas. El contraste indica que los flujos de los ETF han seguido generalmente la tendencia de los precios, en lugar de ofrecer una demanda contracíclica estable, lo que limita su utilidad como señal anticipada del mercado.
Dos ventas registraron reembolsos récord
El estudio llega hasta el 16 de octubre de 2026. Entre mayo y junio de 2026, bitcoin perdió un 28,8%, mientras que las salidas de los ETF alcanzaron 8.200 millones de dólares, el mayor reembolso registrado en una sola corrección desde el lanzamiento de estos productos. Durante la caída anterior, entre octubre de 2025 y febrero de 2026, el precio de bitcoin se redujo casi a la mitad y los ETF registraron salidas netas de 6.900 millones de dólares. Ambos episodios superaron los 3.400 millones retirados durante la corrección de enero a abril de 2025.
Las salidas tendieron a aumentar a medida que se profundizaban las caídas. En cinco de las ocho correcciones, los mayores reembolsos se produjeron durante las cinco últimas sesiones antes de que bitcoin alcanzara su mínimo. En la última semana de la caída de mayo a junio de 2026, las salidas medias diarias llegaron a 412 millones de dólares, y el 88% de las sesiones de toda la corrección registró flujos negativos.
El patrón se invirtió durante las subidas. Las nueve fases alcistas de al menos un 15% atrajeron entradas netas y, en siete de ellas, las compras más intensas se concentraron en las cinco últimas sesiones antes del máximo del mercado. En conjunto, los flujos de los ETF reforzaron con frecuencia una tendencia de precios ya existente, en lugar de anticipar un cambio de dirección.
La corrección de 2024 y el rebote de 2025 rompieron la pauta
La corrección de mayo a julio de 2024 fue una de las pocas excepciones. Bitcoin cayó un 21,8%, pero los ETF spot estadounidenses captaron entradas netas por 2.200 millones de dólares. Las ventas del Gobierno alemán y la presión de oferta vinculada a los reembolsos de Mt. Gox a sus acreedores incrementaron la oferta durante ese periodo, mientras que la demanda de los ETF absorbió parte de ese volumen.
En otros episodios, la recuperación de la demanda de los ETF llegó generalmente después del rebote de los precios. En abril de 2025, bitcoin subió un 9,7% y los ETF todavía registraron salidas medias de unos 40 millones de dólares diarios. Las entradas medias diarias se aceleraron hasta 436 millones de dólares solo después de que los precios ya se hubieran recuperado. Por el contrario, en octubre de 2025, cuando bitcoin se aproximaba a un máximo de corto plazo, los ETF registraron entradas de unos 1.200 millones de dólares en una sola sesión antes de que el mercado iniciara una caída prolongada.
Los flujos ofrecen poca capacidad predictiva a corto plazo
DWF Labs calculó una correlación de 0,54 entre los flujos de los ETF y la evolución de bitcoin durante las cinco sesiones anteriores, frente a solo 0,03 para las rentabilidades de las cinco sesiones posteriores. La correlación con la rentabilidad del mismo día fue de 0,41. Estas cifras muestran que los flujos y los precios suelen moverse en paralelo, pero no permiten determinar si la demanda de los fondos impulsa los precios o si los inversores operan simplemente en respuesta al impulso del mercado.
Después del 10% de las sesiones con mayores entradas en los ETF, bitcoin subió durante las 20 sesiones siguientes en el 51% de los casos, por debajo del 57% observado para el conjunto de las sesiones. El iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock, el mayor ETF de bitcoin por patrimonio, acumuló entradas netas por 65.600 millones de dólares durante el periodo analizado. Sin embargo, la correlación entre sus flujos y la rentabilidad de bitcoin en las cinco sesiones posteriores fue de solo 0,04. Tras las sesiones con grandes entradas en IBIT, bitcoin subió durante las 20 sesiones siguientes apenas el 47% de las veces, sin mostrar una capacidad predictiva superior.
Las grandes creaciones de participaciones de un ETF no representan necesariamente nuevas posiciones alcistas. Parte del capital puede desplazarse entre distintos productos cotizados, mientras que algunos fondos de cobertura pueden comprar participaciones de ETF y vender futuros de bitcoin al mismo tiempo para capturar diferencias de precio sin adoptar una posición direccional sobre el activo.
El informe también identificó una pauta potencialmente relevante, aunque basada en una muestra limitada. Cuando los ETF registraron salidas inusualmente elevadas mientras el movimiento diario de bitcoin se mantuvo por debajo del 1%, bitcoin cayó en ocho de las 12 ocasiones siguientes. Las rentabilidades posteriores a esas sesiones fueron un 10,7% inferiores a las observadas después de jornadas anteriores con un comportamiento de precios similar. No obstante, los resultados negativos se concentraron en tres grandes ventas, por lo que sigue sin estar claro si esta pauta puede utilizarse como una señal fiable.
Las caídas de bitcoin se han moderado desde el lanzamiento de los ETF
Aunque los inversores de los ETF han retirado fondos repetidamente durante las correcciones, el ritmo de las caídas de bitcoin se ha moderado desde que comenzaron a cotizar los productos spot. La pérdida media diaria mediana durante las correcciones posteriores al lanzamiento fue del 0,69%, frente al 1% de 2022-2023 y el 1,37% de 2021. La frecuencia anual de las grandes correcciones, definidas como descensos de al menos un 15%, también bajó a unas 2,9, desde 4,4 en 2022-2023 y ocho en 2021.
La volatilidad anualizada descendió al 47%, frente al 55% de 2022-2023. La frecuencia anual de episodios similares a un desplome, con caídas diarias de alrededor del 7%, pasó de seis a dos. Sin embargo, el tamaño de las correcciones no se redujo al mismo ritmo: la caída mediana desde el lanzamiento de los ETF fue del 21,3%, por encima del 19,4% registrado en 2022-2023.
DWF Labs señaló como posibles factores del cambio en el comportamiento del mercado una mayor liquidez, una base de inversores más amplia y el uso más extendido de instrumentos de cobertura regulados, como los futuros del CME y las opciones sobre ETF. El informe también indicó que la volatilidad de bitcoin ya había comenzado a disminuir antes del lanzamiento de los ETF.
Las coberturas solo explican una parte de los reembolsos
DWF Labs estimó que aproximadamente una quinta parte de los flujos de los ETF podría estar vinculada a posiciones de cobertura mediante futuros del CME utilizadas en operaciones de base. La exposición neta corta de los fondos apalancados cayó desde unos 116.000 bitcoins en diciembre de 2024 hasta 29.000 bitcoins. Según el informe, el cierre de posiciones pudo explicar una parte sustancial de las ventas de ETF durante la corrección de enero a abril de 2025, pero no más de aproximadamente una cuarta parte de los reembolsos en las dos grandes ventas posteriores. Esto apunta a que una proporción mayor de las salidas recientes pudo proceder de inversores que redujeron activamente su exposición a bitcoin.
El informe también observó que, cuando bitcoin cayó un 7% por debajo de su máximo de 20 sesiones, los flujos medios de los ETF durante las cinco sesiones siguientes pasaron de una entrada neta diaria de 74 millones de dólares a una salida neta diaria de 72 millones. La presión vendedora siguió aumentando en 19 de los 24 casos analizados, aunque los flujos regresaron generalmente a niveles próximos al equilibrio durante las dos semanas posteriores. En el periodo cubierto por el estudio, los ETF de bitcoin estadounidenses acumulaban entradas netas de 57.960 millones de dólares y los 12 productos gestionaban unos 110.000 millones de dólares en activos.