महंगाई फिर बढ़ने के बावजूद फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष केविन वारश ने पिछले सप्ताह ब्याज दरों में एक और बढ़ोतरी का समर्थन नहीं किया। इस फैसले से बाजारों में उनकी नीतिगत दिशा को लेकर अनिश्चितता बढ़ी है। ब्रुकिंग्स इंस्टीट्यूशन के वरिष्ठ फेलो रॉबिन ब्रूक्स का कहना है कि असल सवाल यह नहीं कि वारश सख्त हैं या नरम, बल्कि यह है कि क्या वे लंबी अवधि के अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड को काबू में रखने की कोशिश कर रहे हैं। बढ़ते सरकारी कर्ज के बीच लंबी अवधि की उधारी लागत नीति-निर्माताओं और बाजारों के लिए अहम चिंता बन गई है।
अमेरिकी संघीय कर्ज 40 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो चुका है और जनता के पास मौजूद सरकारी कर्ज सकल घरेलू उत्पाद (GDP) के 100% के बराबर है। सितंबर 2026 में समाप्त वित्त वर्ष में सरकार का शुद्ध ब्याज खर्च 1 ट्रिलियन डॉलर से ऊपर रहा—जो रक्षा खर्च से भी अधिक है। ब्रूक्स के मुताबिक, फेड के हालिया संकेतों को सिर्फ महंगाई और दूसरे आर्थिक आंकड़ों से नहीं, बल्कि लंबी अवधि के यील्ड और सरकारी उधारी पर उनके असर के संदर्भ में समझना चाहिए।
वारश के संकेत सख्त या नरम नीति की परिभाषा में नहीं समाते
वारश पहले महंगाई को एक “चॉइस” बता चुके हैं, जिससे कीमतों के दबाव पर सख्त रुख का संकेत मिला था। गर्मियों में उन्होंने महंगाई के वैकल्पिक पैमानों को देखने की वकालत की और कहा कि बॉन्ड बाजार वित्तीय स्थितियों को सख्त करने में मदद कर सकता है। अगस्त में जैक्सन होल सम्मेलन में उनकी टिप्पणियां भी सख्त मानी गईं। सितंबर में फेड ने सर्वसम्मति से ब्याज दरें बढ़ाई थीं।
लेकिन महंगाई दोबारा बढ़ने पर वारश ने पिछले सप्ताह दरों में एक और बढ़ोतरी का समर्थन नहीं किया। उन्होंने अपने रुख की वजह नहीं बताई और न ही अगले फैसले के संकेत दिए। बाजार ने इसे नरम रुख के रूप में पढ़ा। ब्रूक्स के अनुसार, ये विरोधाभासी संकेत सख्त और नरम नीति के बीच बदलाव के बजाय लंबी अवधि के यील्ड पर ध्यान केंद्रित करने को दर्शा सकते हैं। उनका यह भी कहना है कि फेड और अमेरिकी वित्त मंत्रालय का उधारी लागत को स्थिर रखने का साझा, भले ही अनकहा, लक्ष्य हो सकता है। हालांकि, इससे यह साबित नहीं होता कि लागत थामने के प्रयास सफल रहे हैं।
अमेरिकी वित्त मंत्री स्कॉट बेसेंट ने अप्रत्याशित रूप से लंबी अवधि के बॉन्ड की बायबैक बढ़ाने की घोषणा की, जिसके बाद यील्ड कुछ समय के लिए नीचे आए। ब्रूक्स ने येन को सहारा देने और जापान को अपने अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड बेचने से हतोत्साहित करने के लिए विदेशी मुद्रा बाजार में बेसेंट के हस्तक्षेप का भी जिक्र किया। जापान की ऐसी बिक्री से ट्रेजरी यील्ड पर ऊपर की ओर दबाव पड़ सकता है।
यील्ड और आर्थिक वृद्धि तय करेंगे कर्ज का ब्याज बोझ
लंबी अवधि के यील्ड पर सिर्फ नीतिगत फैसलों का असर नहीं पड़ता। ईरान के साथ युद्ध फिर बढ़ने की आशंका से तेल की कीमतें और यील्ड ऊपर गए हैं। उम्मीद से मजबूत अमेरिकी अर्थव्यवस्था ने भी महंगाई और ब्याज दरों की अपेक्षाएं बढ़ाई हैं। इसके उलट, कृत्रिम बुद्धिमत्ता (AI) में तेजी कमजोर पड़ने की आशंका घटने से यील्ड पर दबाव कम हुआ है। फ्रांस में राजनीतिक उथल-पुथल और राजकोषीय चिंताओं ने यूरो क्षेत्र के कर्ज जोखिम फैलने की आशंका बढ़ाई, जिससे निवेशक सुरक्षित विकल्प के तौर पर अमेरिकी ट्रेजरी की ओर लौटे। हाल में 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड फिर 5% से नीचे आ गई।
यदि नाममात्र GDP वृद्धि दर ब्याज दरों से अधिक रहे, तो सरकार के लिए उधारी लागत को अर्थव्यवस्था से तेज बढ़ने और कर्ज के दुष्चक्र में फंसने से रोकना आसान होता है। लेकिन इस साल ट्रेजरी यील्ड तेजी से बढ़ी और एक समय कांग्रेस के बजट कार्यालय (CBO) के आधारभूत अनुमान से 100 आधार अंक से भी अधिक ऊपर चली गई। CBO का आधार अनुमान 4.3% यील्ड मानता है; साथ ही वह 50 और 150 आधार अंक अधिक यील्ड वाले परिदृश्यों का भी आकलन करता है।
150 आधार अंक अधिक यील्ड वाले परिदृश्य में अगले दशक के दौरान शुद्ध ब्याज खर्च 4.9 ट्रिलियन डॉलर बढ़ सकता है और 2036 तक जनता के पास मौजूद कर्ज GDP के 133% तक पहुंच सकता है। CBO के आंकड़ों पर बैंक ऑफ अमेरिका के विश्लेषण के मुताबिक, इस स्थिति में सरकारी कर्ज पर प्रभावी ब्याज दर वित्त वर्ष 2028 से ही लंबी अवधि की नाममात्र GDP वृद्धि दर से ऊपर जा सकती है। यह वित्त वर्ष अक्टूबर 2027 में शुरू होता है। विश्लेषण में लंबी अवधि की नाममात्र वृद्धि दर 4% मानी गई है।
तीसरी तिमाही में अमेरिकी नाममात्र GDP 5.6% की दर से बढ़ा, जिसे AI निवेश और ऊंची महंगाई से सहारा मिला। बैंक ऑफ अमेरिका ने 19 अक्टूबर को कहा कि ये सहारे टिकाऊ साबित हों, यह तय नहीं है—जब तक AI का इस्तेमाल उत्पादकता में उल्लेखनीय बढ़ोतरी न करे। बैंक ने बढ़ते कर्ज बोझ को सिर्फ आर्थिक वृद्धि के सहारे संभालने की धारणा को भी आशावादी बताया। यदि लंबी अवधि की ब्याज दरें नाममात्र वृद्धि से ऊपर बनी रहती हैं, तो कर्ज की स्थिरता पर दबाव बढ़ेगा और महंगाई से लड़ने के साथ-साथ मौद्रिक नीति तय करने में फेड की स्वतंत्रता सीमित हो सकती है।