ドル建てステーブルコインは1ドルとの連動を保っていても、ユーロで生活費を支払う保有者にとって、その購買力は為替レートで変わる。欧州中央銀行（ECB）の参考為替レートで試算すると、1万ドル相当を2026年9月1日から11月13日まで保有した場合、ユーロ換算額は約420ユーロ、率にして約4.9％増える。変化はすべてユーロとドルの為替変動によるもので、利息は含まず、両替コストも差し引いていない。
ドル建てで価格が安定していることと、保有者の自国通貨での購買力が安定していることは同じではない。ユーロ建ての家賃や生活費に充てる家庭では、為替の動きがドル資産から最終的に得られるユーロ額を左右する。
ECB調査でユーロ圏の保有状況を確認
ECBが家庭のステーブルコイン保有状況を分析する際に用いたのは、ユーロ圏の最大11カ国で2025年8月と11月に実施した消費者期待調査の設問だ。2025年8月の調査では、回答者の5％が本人または家族によるステーブルコイン保有を回答し、13％は暗号資産を保有していると答えた。
暗号資産を保有する回答者のうち、USDTを挙げた人は17％、USDCは12％、ユーロ建てステーブルコインのEURCは10％だった。これらの数字は、暗号資産保有者の間で各資産がどの程度保有されているかを示すもので、投資資金に占める各トークンの割合ではない。複数の資産を選べる形式で、暗号資産保有者のサンプル数は1,286人だった。
ECBは、サンプルが小さいことや設問の内容が回答に影響する可能性、回答者による誤申告の可能性に注意を促している。また、調査は資産の用途を直接尋ねていない。したがって、ステーブルコインが決済に使われているか、家庭の保有者がどの程度の収益を得ているかは、この調査からは判断できない。
1万ドルのユーロ換算額は約420ユーロ増
試算の起点は2026年9月1日だ。ECBによると、同日の1ユーロ当たりのドル交換レートは1.1590ドル。比較に利用できる直近の営業日である11月13日は1.1052ドルだった。1ユーロを買うのに必要なドルが減ったため、同じドル残高をユーロに換算すると金額が増える。
1万ドルは9月1日時点で約8,628ユーロ、11月13日時点で約9,048ユーロに相当し、差額は約420ユーロとなる。1.1590を1.1052で割り、1を引いて計算すると、ユーロ換算額の増加率は約4.9％だ。この試算ではトークンの数量は変わらず、1枚当たりの価値も期間を通じて1ドルを維持し、利息は発生しないものとする。
これは2つの日付の為替レートを比べた例であり、調査回答者の実際の収益でも、特定の家庭の保有期間を示すものでもない。ECBの参考レートはあくまで参考値で、個人が実際に取引できる両替レートとは異なる。実際の交換ではスプレッドや手数料、税金が影響する可能性がある。ユーロ高になれば、同じ為替効果は逆方向に働く。
DeFiの利回りは為替差とは別のリスクを伴う
DefiLlama Researchが11月12日に公表した別の調査は、11月9日時点のステーブルコイン資金プール98件を対象とした。対象は供給規模が少なくとも5,000万ドルで、過去30日間にトークン報酬がなく、同期間の基本年率換算利回り（APY）が記録されているプール。基本APYの中央値は4.1％だった。また、11月5日時点の米国3カ月物国債利回り4.2％を上回ったプールは48件で、これらのAPY中央値は5.4％だった。
これらの年率換算利回りは直近30日間のデータに基づくため、9月から11月にかけての為替変動と同じ保有期間で実現したリターンとして比較することはできない。調査では、利回りが高い場合、信用、取引、流動性、裏付け資産に関するリスクに加え、スマートコントラクトのリスクを伴う可能性も指摘されている。利回りの表示だけでは、ユーロ建てで保有する人が直面する状況の一部しか分からない。
トークンを保有するだけの場合と、分散型金融（DeFi）で利回りを得る場合も、リスクの性質は異なる。欧州経済領域（EEA）向けのUSDCホワイトペーパーでCircleは、USDC自体は保有者に利息を支払わず、保有者に準備資産からの収益を受け取る権利もないとしている。DeFiで収益を得るには、保有者が別途ポジションを構築し、そのポジション固有の条件やリスクを負う必要がある。
償還手段と支出通貨も確認が必要
Circleによれば、USDCは1対1で米ドルに交換できる。Circle Mintは機関投資家向けだ。条件を満たすEEAの個人保有者は、Circle FranceのMiCA償還方針に基づいて償還を申請できるが、本人確認と取引審査があり、米ドルを受け取れるEEA域内の銀行口座も必要となる。第三者の銀行が通貨換算手数料や入金手数料を課す場合もある。
ユーロでの支出に備えて貯蓄する保有者は、ステーブルコインの連動性や投資リスクだけでなく、ドルとユーロの為替変動にもさらされる。一方、資金をドル建ての支出に使う場合や、ドル建て負債の返済に充てる場合は、全体の為替リスクが異なる。残高の実質的な価値を考えるうえでは、必要な通貨に換えたとき、どれだけの商品やサービスを購入できるかが焦点となる。