Tetherが金連動トークン「XAUT」を金ETFの競合商品として位置づけるなか、Anchorage Digitalは適格な機関顧客向けに保管、取引、担保融資のサービスを拡充した。保有者が売却や借入を行う選択肢は増えるが、必要な金額を希望する価格と時期で確保できるかは、取引相手や融資条件、各サービスの利用資格に左右される。
Tether CEO、XAUTを金ETFの競合と位置づけ
TetherのPaolo Ardoino CEOは11月12日の発表で、XAUTが「金ETF市場における真の競争相手の第一号」になるとの見方を示した。その前日、Anchorageは金裏付けトークンXAUTについて、保管に加え、自己勘定取引デスクを通じた取引と担保融資を提供すると発表していた。
Tetherによると、監査法人のKPMG米国法人は、発行体TG Commodities S.A. de C.V.の2025年12月31日終了年度の財務諸表を監査し、無限定適正意見を表明した。ただし、この監査が対象とするのは同社の当該年度の財務諸表であり、Tetherの現在の準備資産全体や、現時点の取引条件・融資条件まで監査したことを意味しない。
Anchorage経由の売却・担保融資は条件付き
適格顧客がXAUTを売却した場合、代金は取引相手から支払われる。Anchorageはまた、銀行保管下のXAUTを担保として、他の顧客との取り決めに基づき米ドルまたはUSDTを借りられるとしている。借入中も金へのエクスポージャーを維持できる一方、顧客には返済債務が生じる。発表では、融資資金を銀行が提供するとは説明されておらず、共通の融資条件や売却時の決済通貨、法定通貨の出金所要時間も示されていない。
XAUTの保管先は、米国のAnchorage Digital BankまたはAnchorage Digital Singaporeとなる。ウェブサイトのフッターには、デジタル資産取引サービスを提供するAnchorage Hold LLC、ニューヨークで代理取引を担うAnchorage Digital NY LLC、自己勘定取引を行うA1 Ltd.が記載されている。発表は、すべての取引が同一の法人を通じて行われるとは明記していない。
サービスの主な対象は機関投資家で、一部の富裕層も利用資格を得る可能性がある。取引によっては追加要件も適用される。保管中のトークンはAnchorageの保証対象ではなく、FDICやSIPCの保護も受けない。したがって、保管サービスは預金保険付きの金預金と同じではなく、いつでも換金できることを保証するものでもない。
米国顧客の発行体との直接取引には制限
Anchorageの発表によると、米国人はTG CommoditiesからXAUTを購入したり、同社に償還を請求したりできない。一方、Tether Goldの発行条件には、米国の取引相手に関する例外が設けられている。規制上の「適格契約参加者」に該当する場合、Tether Goldの裁量で取引が認められる可能性がある。発行体から直接購入または償還するには、本人確認を経て、発行体の顧客として認められる必要もある。
つまり、プラットフォームの利用資格、発行体の顧客資格、発行体による取引の受け入れは、それぞれ別の段階だ。Anchorageの機関向けサービスを利用できることや、適格契約参加者に該当することだけでは、発行体が取引を受け入れるとは限らない。Anchorageが示した制限は発行体との直接取引に関するもので、承認された二次市場でのすべての売買やトークン保管を一律に禁止するものではない。
資格を満たして本人確認を終えた顧客にも、無条件の現金買い戻し権があるわけではない。規約上、顧客は金地金1本単位での償還を申請し、スイスで現物を受け取ることができる。現物の受け取りを希望しない場合は、Tether Goldに対してディーラーまたはブローカーへの売却を試みるよう求められる。法定通貨を受け取れるのは売却が成立した場合に限られ、手数料も差し引かれる。Tether Goldにはトークンや金を買い戻す義務がなく、この経路でも買い手を見つける必要がある。
IAUは市場売却と金の償還で権利が異なる
iShares Gold Trustの資料によると、IAUの受益権は証券口座を通じてNYSE Arcaで取引される。一般の保有者が売却する場合、代金は市場の買い手から支払われ、証券会社は取引の場を提供する。個人投資家が売却したからといって、信託が直接現金を支払うわけではない。
IAUが現在リンクしている目論見書は2022年12月22日付で、金と引き換えに受益権を設定・償還できるのは、指定参加者に限るとしている。個人投資家が市場で受益権を売却できることは、信託に直接金の償還を請求できることと同じではない。
一般に、証券口座では資産を売却せずに借り入れられる場合もあるが、審査が必要となる。Fidelityの信用取引に関するFAQでは、保有期間が30日以上のETFを担保にできるとしつつ、証券や口座に関する個別の要件を挙げている。小切手やカードの利用、請求書の支払いによって、信用取引の借入残高が発生または増加する場合もある。ただし、これは一般的な方針であり、IAUが担保として必ず認められることや、具体的な借入可能額を示すものではない。
IAUは取引データを開示、XAUTとの比較には不足も
トークンでもETFでも、売却には資金を出す買い手が必要で、借入には貸し手が必要となる。カストディアンが取引や融資の窓口を設けても、それだけで流動性や融資承認が保証されるわけではない。
iSharesの開示では、IAUは11月13日に9,023,902口を売買し、同日までの30日間の売買スプレッド中央値は0.01%だった。AnchorageはXAUTを同社で最も取引が活発なトークン化金商品としているが、IAUと比較できる市場の板の厚さ、気配スプレッドの推移、実際の融資総額は公表していない。
XAUTと金ETFを比べるうえでは、保管や担保利用に対応しているかだけでなく、顧客が審査を通過できるか、取引相手が売買に応じるか、条件が必要な資金額と受け取り時期に合うかが焦点となる。売却時の通貨、法定通貨の出金までの時間、融資条件は、現時点では顧客ごとに確認が必要だ。