- Ahli Lembaga Rizab Persekutuan (Fed), Michael Barr, memberikan amaran keras terhadap cadangan pasaran semasa mengenai pengurangan kunci kira-kira bank pusat, dengan jelas menentang mempercepatkan proses tersebut melalui pelonggaran piawaian pengawalseliaan kecairan bank komersial.
- Dengan kenaikan ketara dalam inflasi akibat kejutan bekalan tenaga, perdebatan dalaman Fed mengenai rangka kerja dasar monetari dan saiz kunci kira-kira semakin meningkat, dan laluan pengurangan portfolio aset sedia ada sebanyak 6.7 trilion dolar sedang dinilai semula.
- Cadangan pengurangan kunci kira-kira yang agresif oleh calon pengganti Pengerusi Fed, Kevin Warsh, berbeza secara struktural dengan logik pengawalseliaan semasa, dan pasaran sedang membuat penetapan harga pencegahan untuk kemungkinan perubahan sistemik dalam rangka kerja rizab mencukupi.
Kontradiksi Struktural Antara Garis Merah Pengawalseliaan dan Logik Pengurangan Kunci Kira-kira
Dalam ucapan di Persatuan Pasaran Wang Universiti New York, Ahli Lembaga Fed yang bertanggungjawab terhadap hal ehwal pengawalseliaan, Michael Barr, menolak beberapa cadangan dasar yang bertujuan mempercepatkan pengetatan kuantitatif (QT). Terdapat suara dasar dalam sistem makro semasa yang mencadangkan pengurangan keperluan ketat seperti nisbah liputan kecairan (LCR) untuk institusi deposit, bagi melepaskan dana dalam sistem perbankan untuk membeli bon kerajaan dan sekuriti bersandarkan gadai janji (MBS) yang dijual oleh Fed. Barr menegaskan bahawa pendekatan ini, yang mengorbankan ketahanan entiti kewangan mikro untuk mengecilkan kunci kira-kira makro, berisiko menimbulkan risiko ekor sistemik. Selepas kejadian kekeringan kecairan bank serantau pada tahun 2023, konsensus pengawalseliaan cenderung untuk mengukuhkan, bukan melemahkan, penampan pertahanan sistem kewangan.
Ketahanan Operasi Rangka Kerja Rizab Mencukupi
Saiz aset Fed kini telah menurun dengan stabil lebih 2 trilion dolar dari paras tertinggi sekitar 9 trilion dolar pada pertengahan 2022 kepada 6.7 trilion dolar sekarang. Dalam proses ini, penggunaan alat pembelian semula semalaman (ON RRP) sebagai kolam penampan kecairan memainkan peranan penting dalam penyesuaian. Kenyataan Barr menegaskan keberkesanan rangka kerja rizab mencukupi semasa. Di bawah rangka kerja ini, bank pusat bergantung kepada pengurusan kadar faedah dan bukannya kuantiti rizab yang terhad untuk membimbing kadar dana persekutuan. Jika kekurangan rizab dicipta secara buatan untuk memaksa pengurangan kunci kira-kira, ia mungkin menyebabkan lonjakan mendadak dalam kadar pasaran pembiayaan jangka pendek, mengulangi kekacauan pasaran pembelian semula pada tahun 2019, yang akan mengganggu kecekapan penularan dasar monetari secara langsung.
Dilema Dasar Monetari di Bawah Kejutan Tenaga
Persekitaran operasi dasar Fed kini menghadapi kerumitan yang sangat tinggi. Kenaikan harga tenaga baru-baru ini yang dicetuskan oleh geseran geopolitik sedang menyuntik pembolehubah lekat baru ke dalam inflasi teras. Dalam kejutan luaran seperti ini, keterlihatan laluan inflasi berkurangan dengan ketara. Jika peraturan pengawalseliaan kecairan diubah secara tergesa-gesa untuk mempercepatkan pengurangan kunci kira-kira, ia bukan sahaja akan menimbulkan kos geseran dalam penyusunan semula kunci kira-kira bank komersial, tetapi juga boleh melemahkan keupayaan sistem kewangan untuk menyediakan sokongan kredit kepada ekonomi sebenar semasa tempoh risiko stagflasi. Sikap berhati-hati dalam pelarasan kadar faedah asas oleh pembuat keputusan mencerminkan keseimbangan sukar antara mencegah ketidakstabilan kewangan dan mengekang inflasi yang diimport.
Perjudian Jangkaan Semasa Tempoh Peralihan Dasar
Dengan peningkatan jangkaan pasaran bahawa Kevin Warsh mungkin menggantikan Jerome Powell sebagai Pengerusi Fed, potensi perubahan dalam laluan dasar monetari menjadi fokus utama dalam penetapan harga pasaran hasil tetap. Warsh telah lama mencadangkan bahawa bank pusat harus mengekalkan saiz kunci kira-kira yang lebih kecil dan percaya bahawa pemilikan aset yang besar akan memesongkan premium risiko sebenar aset. Walau bagaimanapun, model teori ini, yang menukar pengurangan kunci kira-kira yang mendadak untuk ruang penurunan kadar faedah yang lebih besar, menghadapi halangan besar dalam pelaksanaan praktikal dalam sistem ekonomi moden yang sangat dibiayai. Institusi pasaran sedang menilai risiko penilaian semula tempoh yang mungkin timbul daripada potensi perubahan dasar ini, dengan kemungkinan peningkatan marginal dalam pusat turun naik pasaran bon jangka pendek dan pembiayaan semalaman.
