Dari perspektif makro global, pasaran bon AS pada 6 April bukanlah satu pergerakan perlindungan risiko biasa, sebaliknya adalah gambaran semula daripada gangguan bekalan tenaga yang mengubah hubungan segitiga “pertumbuhan-inflasi-dasar”. Pasaran pada asalnya menjangka 2026 memasuki semula laluan penurunan kadar faedah, tetapi peperangan di Timur Tengah menyebabkan harga minyak naik dengan ketara dalam masa yang singkat, kos pengangkutan dan bahan pertengahan dipulangkan kepada sektor perkhidmatan, menjadikan hujung panjang bon AS mula mencerminkan kebimbangan pertumbuhan, sementara hujung pendek tetap ditekan oleh jangkaan inflasi dan sikap berhati-hati Rizab Persekutuan. Titik harga yang anda berikan di pasaran adalah ungkapan harga bagi kontradiksi makro ini.
Pertumbuhan dan Inflasi
Isyarat pada sisi pertumbuhan tidak lagi sekuat beberapa bulan yang lepas. Indeks PMI perkhidmatan ISM merosot kepada 54.0, indeks aktiviti perniagaan jatuh ke 53.9, manakala sub-indeks pekerjaan lebih jauh turun ke 45.2, menunjukkan bahawa sektor perkhidmatan mula lebih berhati-hati terhadap permintaan dan pekerjaan pada masa depan. Sementara itu, sub-indeks harga meningkat kepada 70.7, tertinggi sejak Oktober 2022. Dengan kata lain, ekonomi AS kini mengalami kombinasi “aktiviti perlahan, tetapi harga lebih panas”, yang tidak mesra kepada pelabur bon.
Implikasi Merentas Aset
Pada peringkat merentas aset, dolar kekal agak kuat, harga minyak bergejolak di tahap tinggi, tetapi saham tidak menunjukkan kejatuhan ketara, menunjukkan bahawa pasaran belum menetapkan harga dalam senario risiko ke “kemelesetan penuh”, sebaliknya lebih dekat dengan “stagflasi”. Laporan Reuters pada 7 April menunjukkan indeks dolar mendekati 100, Brent kekal sekitar 110 dolar, pedagang tidak lagi memasukkan pemotongan kadar faedah oleh Rizab Persekutuan pada tahun ini; pada masa yang sama, saham AS masih tahan lasak, dengan Nasdaq dan S&P meneruskan kebangkitan beberapa hari. Gabungan ini memberi makna bahawa, walaupun hujung panjang bon AS disokong oleh perlindungan risiko, ia akan ditekan oleh ketidaktentuan pertumbuhan nominal yang lebih tinggi dan pampasan inflasi.
Jalur Dasar
Pada peringkat dasar, Rizab Persekutuan mengekalkan kadar faedah pada 3.50% hingga 3.75% pada bulan Mac, dan hanya mengekalkan ramalan satu pemotongan kadar faedah dalam tahun ini; selepas itu termasuk Alberto Musalem, pegawai menekankan bahawa pendirian dasar semasa masih sesuai untuk diperhatikan, kunci terletak pada sama ada gangguan tenaga akan berkembang menjadi inflasi yang lebih berpanjangan. Jika Selat Hormuz dibuka semula dan harga minyak kembali, pasaran mungkin akan berbincang semula tentang pelonggaran pada akhir tahun; tetapi jika tekanan rantaian bekalan terus meningkat, seperti yang dinyatakan oleh Rizab Persekutuan New York sebagai “gangguan bekalan besar”, futures kadar faedah mungkin akan terus menolak masa penurunan kadar lagi ke hadapan.
