Saham pertahanan AS tidak mendapat manfaat daripada perang Iran, menunjukkan cara pasaran global semasa menghargai konflik geopolitik telah berubah. Dahulu, perang biasanya memberi keuntungan langsung kepada sektor pertahanan kerana pelabur akan segera mengaitkan "peningkatan perbelanjaan ketenteraan" dan "pertambahan pesanan" dengan ramalan keuntungan. Tetapi kali ini, pasaran lebih mementingkan harga minyak yang tinggi, ketidakpastian fiskal dan kitaran pencapaian keuntungan, maka yang benar-benar mendapat keuntungan adalah sektor tenaga, bukannya industri pertahanan tradisional. Kelemahan saham pertahanan pada dasarnya adalah peralihan daripada "perdagangan konflik" kepada "perdagangan stagflasi".
Mengapa kali ini pasaran membeli minyak dahulu, kemudian menjual pertahanan
Sebabnya ialah konflik Iran pertama sekali memberi kesan kepada tenaga dan perkapalan, bukannya laporan keuntungan pertahanan. Reuters melaporkan pada 2 April bahawa kenyataan Trump yang lebih tegas menyebabkan kejatuhan di Wall Street, harga minyak Brent naik semula melebihi $108, VIX meningkat, dan saham tenaga mengukuh relatif. Prestasi merentas aset ini menunjukkan bahawa kebimbangan terbesar pasaran adalah harga minyak yang tinggi menolak inflasi dan menekan pertumbuhan, bukannya keuntungan segera bagi syarikat pertahanan. Walaupun secara teori sektor pertahanan mendapat manfaat daripada pembekalan semula dan pengembangan, tempoh pencapaian keuntungan ini lebih lambat; sedangkan sektor tenaga mendapat manfaat segera daripada harga komoditi. Oleh itu, apabila dana adalah terhad dan ketidakpastian makroekonomi tinggi, pasaran akan memberi keutamaan kepada penerima faedah paling langsung.
Logik jangka panjang saham pertahanan masih ada, tetapi penanda jangka pendek berubah
Saham pertahanan bukanlah tiada logik jangka panjang. Cadangan Trump mengenai belanjawan pertahanan $1.5 trilion untuk tahun fiskal 2027, perjanjian pengembangan yang ditandatangani Pentagon dengan kontraktor, dan peningkatan permintaan untuk sistem peluru berpandu dan pertahanan udara menunjukkan bahawa prospek industri untuk pertengahan jangka masa tidak hilang. Namun, pasaran modal dinilai berdasarkan perubahan marginal. Jika faktor-faktor ini telah diniagakan secara meluas pada bulan Januari dan Februari, maka pada bulan April, pelabur tidak akan menaikkan harga hanya berdasarkan logik yang sama. Sebaliknya, mereka akan bertanya: bolehkah belanjawan diluluskan? Bila akan keuntungan dicapai? Adakah pengembangan akan memakan dulu aliran tunai? Inilah mengapa Reuters menjelaskan pembetulan sektor pada bulan Mac sebagai penutupan kedudukan dan penyesuaian penilaian, bukannya pengecutan permintaan.
Impikasi Merentas Aset
Kes ini mempunyai tiga implikasi untuk pasaran merentas aset. Pertama, ia menunjukkan bahawa perang tidak semestinya bermaksud peningkatan saham pertahanan; penilaian aset lebih bergantung kepada kelajuan pemindahan dan titik permulaan penilaian. Kedua, ia mengingatkan pelabur bahawa harga minyak yang tinggi dan konflik geopolitik mungkin lebih memihak kepada tenaga, emas dan dolar, bukannya semua konsep "manfaat perang". Ketiga, ia mencerminkan bahawa dalam latar belakang defisit fiskal, kadar faedah yang tinggi dan had pulangan modal, walaupun perbelanjaan pertahanan dinaikkan secara jangka panjang, saham berkaitan mungkin melalui fasa "pesanan nampak baik, tetapi harga saham tidak lagi meningkat". Penilaian ini dibuat berdasarkan analisis prestasi sektor dari laporan Reuters, data penilaian, dan ketidakpastian belanjawan.
Naratif Pasaran Jangka Panjang
Dalam pandangan jangka panjang, kegagalan saham pertahanan AS menikmati faedah perang kali ini mungkin menandakan bahawa sektor ini sedang beralih dari "pemacu topik" kepada "pemacu pelaksanaan". Dalam beberapa tahun kebelakangan ini, konflik geopolitik, pengembangan sekutu, dan perubahan dasar AS telah membantu industri mencapai penilaian semula; namun, dalam beberapa tahun akan datang, pasaran mungkin lebih memandang kepada pembinaan kapasiti konkrit, pengesahan belanjawan, struktur pesanan, dan kecekapan penukaran keuntungan. Ini bermakna saham pertahanan tidak kehilangan kepentingan strategik, tetapi pasaran tidak lagi bersedia untuk meningkatkan penilaian semata-mata berdasarkan berita konflik sahaja. Jika perincian belanjawan pada penghujung April menunjukkan kekuatan, keuntungan seterusnya disemak semula ke atas, sektor ini mungkin mendapat sokongan lagi; jika belanjawan tersekat dan perbelanjaan modal terus menekan pulangan pemegang saham, penilaian yang tinggi sendiri akan menjadi halangan.
