Pengerusi Rizab Persekutuan Kevin Warsh tidak menyokong kenaikan kadar tambahan ketika inflasi kembali meningkat, sekali gus menyukarkan pasaran menilai pendirian dasarnya. Robin Brooks, felo kanan di Brookings Institution, berpandangan tumpuan utama bukan sama ada Warsh bersifat hawkish atau dovish, tetapi sama ada beliau cuba mengekang hasil bon Perbendaharaan jangka panjang. Beban hutang AS menjadikan kos pembiayaan jangka panjang pemboleh ubah penting dalam perbincangan dasar.
Jumlah hutang Perbendaharaan AS kini melebihi AS$40 trilion, manakala hutang yang dipegang oleh orang ramai bersamaan 100% daripada keluaran dalam negara kasar (KDNK). Bagi tahun fiskal 2026 yang berakhir pada September, perbelanjaan faedah kerajaan persekutuan melebihi AS$1 trilion, lebih tinggi daripada perbelanjaan pertahanan. Pada pandangan Brooks, perubahan isyarat dasar Fed kebelakangan ini perlu dilihat dalam konteks hasil jangka panjang dan kesannya terhadap kos pinjaman kerajaan; inflasi dan data makroekonomi lain bukan satu-satunya penjelasan.
Isyarat Warsh sukar dilabel hawkish atau dovish
Warsh pernah menyifatkan inflasi sebagai “pilihan”, satu kenyataan yang memberi isyarat pendirian tegas terhadap kenaikan harga. Pada musim panas, beliau pula mencadangkan penggunaan ukuran inflasi alternatif dan berkata pasaran bon mungkin memainkan sebahagian peranan dalam mengetatkan keadaan kewangan. Beliau menyampaikan ucapan bernada hawkish di persidangan Jackson Hole pada Ogos, sebelum Fed sebulat suara menaikkan kadar pada September.
Namun, selepas inflasi meningkat semula, Warsh tidak menyokong kenaikan kadar lanjut minggu lalu. Beliau juga tidak menghuraikan pendiriannya atau memberi petunjuk tentang keputusan seterusnya, lalu pasaran mentafsirkan sikap itu sebagai lebih dovish. Brooks berkata isyarat yang kelihatan bercanggah itu mungkin lebih mencerminkan perhatian terhadap hasil jangka panjang berbanding perubahan antara pendirian hawkish dan dovish. Beliau turut membuat andaian bahawa Fed dan Jabatan Perbendaharaan berkongsi matlamat untuk menstabilkan kos pinjaman, tetapi itu tidak membuktikan langkah berkenaan berkesan.
Setiausaha Perbendaharaan Scott Bessent sebelum ini mengejutkan pasaran dengan mengumumkan peningkatan pembelian balik bon jangka panjang, yang seketika menurunkan hasil. Brooks turut menyebut campur tangan Bessent dalam pasaran mata wang bagi menyokong yen dan mengelakkan Jepun daripada menjual pegangan bon Perbendaharaan AS. Penjualan sedemikian berpotensi menambah tekanan menaik terhadap hasil bon AS.
Hasil bon dan trajektori hutang dipengaruhi banyak faktor
Hasil bon jangka panjang tidak ditentukan oleh tindakan dasar semata-mata. Kebimbangan bahawa perang Iran mungkin kembali memuncak telah menaikkan harga minyak dan hasil bon. Ekonomi AS yang kekal kukuh pula meningkatkan jangkaan inflasi dan kadar faedah. Sebaliknya, kebimbangan bahawa ledakan kecerdasan buatan (AI) mungkin reda telah mengurangkan tekanan terhadap hasil. Pergolakan politik dan masalah fiskal di Perancis mencetuskan kebimbangan risiko hutang merebak di zon euro, lalu mendorong pelabur kembali membeli bon Perbendaharaan AS sebagai aset selamat. Hasil bon Perbendaharaan AS 10 tahun baru-baru ini turun di bawah 5%.
Jika pertumbuhan KDNK nominal melebihi kadar faedah, kerajaan AS lebih berpeluang mengelakkan kos pinjaman meningkat lebih pantas daripada saiz ekonomi, yang boleh mencetuskan kitaran hutang. Namun, kenaikan hasil Perbendaharaan tahun ini besar dan pantas, sehingga pada satu ketika lebih 100 mata asas melebihi unjuran asas Pejabat Belanjawan Kongres (CBO). Unjuran asas CBO mengandaikan hasil sebanyak 4.3%, dan turut menilai senario hasil 50 serta 150 mata asas lebih tinggi.
Dalam senario 150 mata asas di atas unjuran asas, perbelanjaan faedah bersih dalam tempoh 10 tahun akan bertambah AS$4.9 trilion. Menjelang 2036, hutang yang dipegang oleh orang ramai akan meningkat kepada 133% daripada KDNK. Berdasarkan analisis data CBO, Bank of America menganggarkan kadar faedah efektif hutang kerajaan dalam senario itu mungkin melebihi pertumbuhan KDNK nominal jangka panjang seawal tahun fiskal 2028. Tahun fiskal berkenaan bermula pada Oktober 2027, dan analisis itu mengandaikan pertumbuhan nominal jangka panjang sebanyak 4%.
KDNK nominal AS berkembang 5.6% pada suku ketiga, disokong oleh lonjakan pelaburan AI dan inflasi yang tinggi. Pada 19 Oktober, Bank of America menyatakan kedua-dua faktor itu mungkin tidak bertahan lama melainkan penggunaan AI akhirnya meningkatkan produktiviti dengan ketara. Bank itu juga menyifatkan andaian bahawa pertumbuhan ekonomi sahaja mampu menyerap beban hutang yang terus meningkat sebagai terlalu optimistik. Jika kadar faedah jangka panjang kekal lebih tinggi daripada pertumbuhan nominal ekonomi, kemampanan hutang akan semakin tertekan dan ruang Fed untuk menetapkan dasar monetari secara bebas serta membendung inflasi mungkin turut terbatas.