- Pengerusi Rizab Persekutuan, Kevin Warsh, menyatakan dengan jelas bahawa beliau akan secara aktif mengurangkan kunci kira-kira semasa yang berjumlah kira-kira $6.7 trilion, menandakan bahawa kitaran pengembangan kecairan yang telah menyokong kenaikan lebih 6 kali ganda indeks S&P 500 (SPX) sejak pelonggaran kuantitatif pada 2010 mungkin akan mencapai titik perubahan yang ketara.
- Peralihan tumpuan dasar ini bermakna bank pusat akan kembali kepada rangka kerja kawalan tradisional yang berpusatkan kadar dana persekutuan, mengurangkan tekanan langsung ke atas premium tempoh melalui pembelian aset. Langkah ini dijangka akan memberikan dorongan menaik yang berstruktur kepada hasil bon kerajaan AS jangka panjang.
- Pembuat pasaran bebas, Citadel Securities, menunjukkan bahawa apa yang dipanggil "opsyen jual Fed" (Fed Put) tidak sepenuhnya hilang, tetapi harga pelaksanaan tersembunyinya telah diturunkan dengan ketara, memerlukan peserta pasaran untuk menanggung risiko turun naik aset dalam ruang penurunan yang lebih dalam.
Perubahan Marginal Dasar dan Penilaian Semula Kecairan
Bermula dari skala kira-kira $900 bilion sebelum krisis kewangan global 2008, kunci kira-kira Rizab Persekutuan telah mengalami pengembangan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Warsh dalam sesi pendengaran pengesahan Senat sebelum ini menyatakan bahawa skala kunci kira-kira semasa secara tidak seimbang memberi manfaat kepada kumpulan yang memiliki aset kewangan. Kenyataan ini menunjukkan bahawa langkah-langkah pengetatan kuantitatif (QT) mungkin akan dikekalkan atau diperkukuh dalam beberapa suku tahun akan datang. Dengan tamat tempoh semula jadi bon kerajaan dan sekuriti yang disokong gadai janji agensi (MBS) dalam Akaun Pasaran Terbuka Sistem Rizab Persekutuan (SOMA) tanpa pelaburan semula, penguncupan mata wang asas akan disalurkan terus ke baki rizab bank komersial. Jika dana dalam alat pembelian balik terbalik (RRP) habis, kadar penurunan rizab akan dipercepatkan, seterusnya menaikkan pusat kadar pasaran pembiayaan semalaman, memaksa institusi kewangan yang sangat bergantung kepada leverage untuk menilai semula struktur kunci kira-kira mereka.
Keluk Hasil dan Kos Pembiayaan Korporat
Dalam konteks Rizab Persekutuan mengurangkan pembelian bon kerajaan jangka panjang, pasaran bon menjadi yang pertama terjejas. Logik penetapan harga hasil jangka panjang sedang beralih daripada jangkaan penurunan kadar faedah semata-mata kepada pemulangan premium tempoh. Sepanjang lebih sepuluh tahun yang lalu, pembelian bon berterusan oleh bank pusat telah menekan kadar faedah tanpa risiko jangka panjang secara buatan, menyediakan persekitaran pembiayaan hutang kos rendah yang sangat rendah untuk syarikat. Jika pengurangan kunci kira-kira dilaksanakan dengan ketat, kenaikan kadar faedah tanpa risiko tidak dapat dielakkan akan menaikkan kadar faedah asas bon kredit. Spread kredit untuk bon korporat gred pelaburan dan hasil tinggi mungkin menghadapi tekanan untuk melebar, terutamanya bagi syarikat berleveraj tinggi yang mempunyai keperluan pembiayaan semula hutang yang besar, peningkatan perbelanjaan faedah akan secara langsung menghakis margin keuntungan bersih mereka. Oleh itu, dana pasaran berkemungkinan besar akan beralih daripada bon jangka panjang dengan kupon rendah kepada aset jangka pendek untuk mengimbangi risiko tempoh.
Penyusunan Semula Mekanisme Penetapan Harga Pasaran
Pelonggaran kuantitatif selama 15 tahun bukan sahaja mengubah suai penawaran dan permintaan dana, tetapi juga membentuk semula psikologi pasaran secara mendalam. Pelabur telah lama melihat kunci kira-kira Rizab Persekutuan sebagai jaring keselamatan untuk harga aset, menyebabkan premium risiko ekuiti (ERP) kekal pada paras rendah sejarah. Dasar yang dicadangkan oleh Warsh pada dasarnya adalah untuk memecahkan pergantungan kecairan satu arah ini. Walaupun dalam keadaan krisis sistemik, bank pusat masih mempunyai keupayaan untuk menyediakan kecairan kecemasan, tetapi dalam kitaran pembetulan pasaran biasa, ambang campur tangan telah dinaikkan dengan ketara. Menghadapi kenaikan kadar faedah tanpa risiko, aset yang dinilai tinggi terutamanya saham teknologi pertumbuhan dengan nisbah harga kepada pendapatan yang tinggi, nilai diskaun aliran tunai masa depan mereka akan menghadapi tekanan penurunan yang ketara. Sebaliknya, syarikat dengan kunci kira-kira yang kukuh dan keupayaan untuk mencipta aliran tunai bebas yang berterusan, sifat pertahanan mereka akan lebih menonjol dalam sistem penilaian baru.
