- Walaupun konflik geopolitik di Timur Tengah baru-baru ini terus meningkat, harga saham syarikat utama industri pertahanan di Barat menunjukkan trend menurun. Setakat Jumaat lalu, saham terkemuka seperti Lockheed Martin (LMT:US) dan Northrop Grumman (NOC:US) telah jatuh 5% hingga 10% dari paras tertinggi, manakala iShares US Aerospace & Defense ETF (ITA:US) mencatat aliran keluar dana bersih hampir AS$1 bilion.
- Logik penetapan harga pasaran kini beralih dari premium jangkaan peningkatan geopolitik kepada kekangan realiti pelaksanaan kapasiti sebenar syarikat. Ketidakpadanan serius berlaku antara penggunaan amunisi berintensiti tinggi dan kitaran pengembangan garis pengeluaran yang tertangguh, menyebabkan pesanan dalam buku syarikat sukar ditukar kepada aliran tunai dan keuntungan sebenar dalam jangka masa pendek.
- Ketidakpastian pada tahap dasar makroekonomi telah mempertingkatkan sikap tunggu dan lihat pelabur. Pelan bajet pertahanan AS sebanyak AS$1.5 trilion menghadapi pelbagai cabaran dalam proses perundangan di Kongres, manakala sektor pertahanan Eropah tertekan oleh kekangan fiskal negara-negara teras dan gangguan jangkaan perjanjian damai masa depan. Indeks MSCI Aerospace & Defense Eropah mencatat penurunan bulanan terbesar dalam tempoh lima tahun.
Pembalikan Logik Penetapan Harga Modal dan Pengurusan Jangkaan
Trend pasaran sekunder sektor pertahanan global kini sedang mengulangi logik klasik beli jangkaan jual realiti dalam sejarah kewangan. Pada tahun lalu, didorong oleh konflik geopolitik yang berleluasa dan bajet pertahanan yang berkembang dalam ekonomi utama, saham pertahanan utama AS telah naik hampir 50%. Pasaran telah sepenuhnya mengambil kira premium konflik berpotensi. Apabila konflik tempatan di Timur Tengah meletus pada akhir Februari, tumpuan dana makroekonomi beralih dari jangkaan pesanan jangka panjang yang didorong oleh peristiwa kepada keupayaan syarikat berprofital. Penumpuan perbezaan jangkaan ini adalah pendorong utama jualan sistemik baru-baru ini dalam sektor pertahanan.
Sekatan Kapasiti dan Ketidakpadanan Penyerahan Aliran Tunai
Krisis asas dalam rantaian industri pertahanan sekarang bukan kelemahan dari segi permintaan, tetapi kekangan kapasiti fizikal dari segi bekalan. Data penjejakan industri dari Bank of America menunjukkan tindakan ketenteraan berfrekuensi tinggi telah menghabiskan kira-kira 1000 peluru berpandu jelajah dalam masa yang sangat singkat, bersamaan dengan 20 kali anggaran pembelian tahunan biasa. Walau bagaimanapun, industri pembuatan ketenteraan mempunyai halangan teknologi yang sangat tinggi dan kitaran pengembangan rantaian bekalan yang panjang. Kapasiti garis pengeluaran peluru berpandu moden biasanya memerlukan beberapa tahun untuk meningkat. Menurut piawaian pengiktirafan hasil semasa, perusahaan biasanya hanya boleh mengesahkan keuntungan teras selepas peralatan sebenarnya diserahkan. Ini bermakna peningkatan penggunaan taktikal hanya boleh diterjemahkan kepada pesanan yang tertunggak dan tidak dapat memperbaiki aliran tunai bebas dalam laporan kewangan jangka pendek, menyebabkan dilema kewangan tanpa keuntungan yang terus menekan pusat penilaian untuk terus naik.
Kekangan Fiskal dan Perdebatan Bajet Masa Depan
Ketidakpastian jangka panjang di peringkat dasar menambah premium risiko kepada penetapan harga jangka panjang dalam sektor pertahanan. Cadangan bajet pertahanan agresif AS sebanyak AS$1.5 trilion bertujuan untuk menghadapi persaingan kuasa besar dengan pembelian peralatan berskala besar. Namun, mempertimbangkan kitaran politik pilihan raya pertengahan dan persaingan sengit antara parti di Kongres mengenai had hutang, cadangan bajet ini menghadapi risiko realiti dipotong dengan ketara dalam proses perundangan. Model analisis pasaran menunjukkan bahawa bahagian keuntungan polisi jangka panjang ini belum sepenuhnya dimasukkan ke dalam model harga saham semasa. Selain itu, kajian terbaru Pentagon mengenai penangguhan projek kontraktor pertahanan besar dan lebihan bajet semakin ketat, terus melemahkan keyakinan pasaran terhadap kestabilan keuntungan gergasi pertahanan tradisional.
Pengurangan Premium Geopolitik Pasaran Eropah
Berbanding dengan pasaran Amerika Utara, sektor pertahanan Eropah menghadapi tekanan jualan tambahan dari pembolehubah makro serantau yang lebih kompleks. Indeks MSCI Aerospace & Defense Eropah jatuh 9.2% dalam sebulan, dengan saham teras seperti Rheinmetall (RHM:GR) dan Saab Group (SAABb:ST) mendapat tekanan yang besar. Selain terkena kesan tempias dari penyesuaian kembali aset sejenis di pasaran saham AS, kebimbangan yang lebih mendalam di pasaran Eropah adalah hakisan kedaulatan fiskal akibat konflik serantau yang berpanjangan. Negara ekonomi utama seperti UK dan Perancis menghadapi kekangan defisit fiskal yang ketara dalam mengekalkan perbelanjaan pertahanan yang tinggi. Sekiranya kerangka perjanjian damai serantau dapat dicapai di masa akan datang, kemungkinan pertumbuhan perbelanjaan pertahanan yang tinggi yang diasaskan pada hipotesis krisis semasa mungkin menghadapi regresi ke purata yang sistemik, dan jangkaan puncak permintaan jangka panjang ini sedang tercermin dalam penurunan harga saham semasa.
