Американские спотовые ETF на биткоин не обеспечивали стабильного встречного спроса во время рыночных спадов. За 694 торговых дня с момента запуска фондов в семи из восьми коррекций на 15% и более наблюдался чистый отток средств, говорится в исследовании DWF Labs. В то же время все девять ралли сопоставимого масштаба сопровождались притоком. Такая динамика указывает, что потоки ETF чаще следовали за движением цены, чем предвосхищали разворот или смягчали падение.
Две коррекции принесли рекордный отток
Исследование охватывает период по 16 октября 2026 года. С мая по июнь 2026-го биткоин подешевел на 28,8%, а отток из ETF достиг $8,2 млрд — это крупнейший объем погашений за одну коррекцию с момента запуска продуктов. Во время более раннего спада, с октября 2025-го по февраль 2026 года, цена биткоина почти уполовинилась, а чистый отток составил $6,9 млрд. В обоих случаях инвесторы вывели больше средств, чем во время коррекции с января по апрель 2025-го, когда отток достиг $3,4 млрд.
По мере углубления падения отток нередко усиливался. В пяти из восьми коррекций максимальные погашения пришлись на последние пять торговых дней перед достижением биткоином минимума. В последнюю неделю спада мая—июня 2026 года средний дневной отток составил $412 млн. За весь период коррекции средства выводили в 88% торговых дней.
Во время роста картина была обратной: приток зафиксирован во всех девяти ралли на 15% и более. В семи случаях наиболее активные покупки пришлись на последние пять торговых дней перед рыночным пиком. В целом потоки ETF часто усиливали уже сложившееся движение цены, а не сигнализировали о его скором развороте.
Исключение 2024 года и запоздалый приток в 2025-м
Коррекция с мая по июль 2024 года стала одним из немногих исключений. Биткоин снизился на 21,8%, однако американские спотовые ETF получили чистый приток в размере $2,2 млрд. В тот период дополнительное предложение создавали продажи со стороны правительства Германии и выплаты кредиторам Mt. Gox; спрос со стороны ETF поглотил часть этих монет.
В других эпизодах приток в фонды обычно ускорялся уже после восстановления цены. В апреле 2025 года биткоин подорожал на 9,7%, но ETF по-прежнему теряли в среднем около $40 млн в день. Средний дневной приток вырос до $436 млн лишь после того, как цены уже отыграли часть падения. В октябре 2025-го, когда биткоин находился близко к краткосрочному максимуму, за один день в ETF поступило около $1,2 млрд, после чего рынок перешел к продолжительному снижению.
Потоки ETF слабо предсказывают движение биткоина
По расчетам DWF Labs, корреляция потоков ETF с динамикой биткоина за предыдущие пять торговых дней составила 0,54. Для доходности следующих пяти дней показатель оказался лишь 0,03, а для движения цены в тот же день — 0,41. Это говорит о том, что потоки и цена часто меняются в одном направлении, но само по себе не показывает, движет ли спрос фондов рынком или инвесторы реагируют на уже сложившийся импульс.
После 10% торговых дней с крупнейшими притоками в ETF биткоин рос в течение следующих 20 торговых дней в 51% случаев. Для всех торговых дней доля таких периодов составляла 57%. BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT), крупнейший биткоин-ETF по активам, за время исследования привлек $65,6 млрд чистых средств. Однако корреляция притоков в IBIT с доходностью биткоина в следующие пять дней составила всего 0,04. После дней с крупными поступлениями в фонд биткоин дорожало в следующие 20 торговых дней лишь в 47% случаев — более сильной предсказательной способности данные не показывают.
Крупное создание паев ETF не обязательно означает появление новых ставок на рост. Часть капитала может перемещаться между фондами, а хедж-фонды могут одновременно покупать паи ETF и открывать короткие позиции во фьючерсах на биткоин, зарабатывая на разнице цен без направленной ставки на криптовалюту.
В исследовании отмечена и другая закономерность, но выборка для нее ограничена. Если ETF фиксировали необычно крупный отток, а дневное изменение цены биткоина оставалось меньше 1%, то в восьми из следующих 12 случаев цена снижалась. Доходность после таких дней была на 10,7% ниже, чем после дней с сопоставимой динамикой цены ранее. Однако негативные результаты пришлись главным образом на три крупных распродажи, поэтому надежность этого наблюдения как сигнала остается неясной.
После запуска ETF падения биткоина стали медленнее
Несмотря на повторяющиеся оттоки во время коррекций, темпы снижения биткоина после начала торгов спотовыми ETF замедлились. Медианное среднее дневное падение в коррекциях за этот период составило 0,69% против 1% в 2022–2023 годах и 1,37% в 2021 году. Число крупных коррекций с падением не менее чем на 15% снизилось примерно до 2,9 в год: ранее оно составляло 4,4 в 2022–2023 годах и восемь в 2021-м.
Годовая волатильность уменьшилась с 55% в 2022–2023 годах до 47%. Число обвальных однодневных движений — примерно на 7% вниз — сократилось с шести в год до двух. При этом глубина коррекций снизилась не так заметно: медианное падение после запуска ETF составило 21,3%, превысив показатель 2022–2023 годов в 19,4%.
В числе возможных причин изменений DWF Labs называет более глубокую ликвидность, расширение круга инвесторов и более широкое применение регулируемых инструментов хеджирования, включая фьючерсы CME и опционы на ETF. При этом в отчете отмечается, что волатильность биткоина начала снижаться еще до запуска фондов.
Хеджирование объясняет лишь часть погашений
По оценке DWF Labs, около одной пятой потоков ETF может быть связано с хеджированием через фьючерсы CME в рамках базисных сделок. Чистая короткая позиция фондов с кредитным плечом сократилась примерно со 116 000 биткоинов в декабре 2024 года до 29 000. Свертывание позиций могло объяснить значительную часть продаж ETF во время коррекции января—апреля 2025 года, но, по оценке авторов исследования, на две следующие крупные распродажи пришлось не более четверти погашений. Это указывает, что значительная часть более позднего оттока могла быть связана с активным сокращением инвесторами экспозиции к биткоину.
Когда цена биткоина опускалась на 7% ниже максимума за 20 дней, средний поток ETF за следующие пять торговых дней менялся с притока $74 млн в день на отток $72 млн. В 19 из 24 рассмотренных случаев давление продаж продолжало нарастать, хотя примерно через две недели потоки обычно возвращались к почти нейтральным значениям. На период исследования совокупный чистый приток в американские биткоин-ETF достиг $57,96 млрд, а активы 12 фондов составляли около $110 млрд.