Единое мнение Уолл-стрит: окончание QT может наступить раньше
В условиях повышенного внимания к глобальным финансовым рынкам, JPMorgan и Bank of America на этой неделе опубликовали свои последние прогнозы, предполагая, что на следующем заседании по процентной ставке ФРС официально объявит о завершении политики количественного ужесточения (QT). Это означает, что двухлетний цикл сокращения баланса может завершиться раньше, что станет признаком смены этапа в политике ликвидности.
Ранее большинство учреждений ожидали окончания QT в декабре или в начале 2025 года, но недавнее резкое увеличение давления на рынке долларового финансирования ускорило пересмотр прогнозов политики. Аналитики отмечают, что устойчивое снижение резервов банков до критических уровней является прямой причиной, заставляющей ФРС переоценить темпы сокращения баланса.
Банковские резервы приближаются к "безопасной границе"
Согласно последним данным ФРС, по состоянию на неделю, закончившуюся 22 октября, банковские резервы в США снизились до 2,93 трлн долларов, это самый низкий уровень в этом году и на 59 млрд долларов меньше по сравнению с прошлой неделей. Рынок в целом считает, что этот показатель приближается к определенной ФРС "нижней границе достаточных резервов".
Резервы являются ключевым показателем стабильности банковской системы, и как только они опускаются ниже безопасного диапазона, процентные ставки на денежном рынке имеют тенденцию резко возрастать, что может вызвать системное напряжение. Баланс по инструменту обратного репо (ON-RRP) в последнее время близок к исчерпанию, что свидетельствует о дальнейшем сокращении ликвидности на рынке.
Аналитики JPMorgan отмечают, что тренд снижения резервов свидетельствует о том, что финансовая система входит в зону чувствительности к ликвидности, и если не вмешаться вовремя, может повториться ситуация "ликвидного кризиса" на рынке репо 2019 года.
Усиление колебаний ставок, рост давления на финансирование
В последнее время процентные ставки на денежном рынке США поступательно растут. С середины октября ставка по обратному репо часто достигает верхнего диапазона, что отражает резкое увеличение спроса на краткосрочное финансирование. Аналитики полагают, что восстановление казначейского резерва и расширение масштабов эмиссии казначейских облигаций изымают ликвидность из системы ФРС.
В отчете Bank of America отмечается, что текущий уровень ставок по возвратному репо "должен послужить ФРС сигналом тревоги", указывая на быстрое истощение избыточных резервов банковской системы. В отчете говорится: "Когда резервы приближаются к критической точке, даже небольшие колебания на рынке финансирования могут вызвать цепную реакцию."
Пауэлл намекает на "близость поворотного момента"
Ранее в этом месяце председатель ФРС Пауэлл в своем выступлении отметил, что процесс сокращения баланса будет завершен, когда резервы банков останутся немного выше "достаточного уровня", что было воспринято как намек на скорый конец. Пауэлл отметил, что текущий размер баланса остается на уровне, допускающем дальнейшее сокращение, но "в ближайшие месяцы" может достичь разумного уровня.
Аналитики считают, что такое заявление Пауэлла отражает осторожный подход ФРС. Хотя рынок в целом ожидает, что на следующем заседании по процентной ставке будет обсуждаться как снижение ставок, так и сокращение баланса, акцент политики постепенно смещается с контроля инфляции на поддержание стабильности ликвидности.
Стратеги TD Securities заявляют: "Если резервы будут продолжать снижаться, ФРС, возможно, придется немедленно прекратить QT, чтобы предотвратить разбалансировку в цепочке финансирования на рынке."
Завершение QT может предвещать поворот политики
QT (количественное ужесточение) — это мера ФРС по сокращению ликвидности и контролю инфляции, реализуемая посредством уменьшения активов на балансе. С момента запуска в 2022 году размер баланса ФРС уменьшился с 9 трлн долларов до 6,6 трлн долларов. Однако с ослаблением инфляционного давления и замедлением экономического роста, риски продолжения сокращения баланса растут.
Аналитики подчеркивают, что завершение QT не означает полного перехода к мягкой денежной политике, а сигнализирует о том, что ФРС делает значительный шаг в противостоянии между "балансировкой инфляции и ликвидности".
В последнем аналитическом отчете Barclays говорится: "На текущем этапе ФРС больше всего обеспокоена не неконтролируемой инфляцией, а резким снижением ликвидности, которое может вызвать рыночные потрясения."
Фокус на следующем заседании FOMC
Участники рынка в целом предполагают, что заседание FOMC, запланированное на следующую неделю, станет самым значимым политическим событием года. Помимо возможного снижения ставки на 25 базисных пунктов, на заседании может быть определен путь завершения QT.
Если ФРС подтвердит завершение сокращения баланса, ожидается, что волатильность на краткосрочном денежном рынке стабилизируется, индекс доллара может испытать понижающее давление, а цены на золото и государственные облигации США могут извлечь выгоду.
В общем, Уолл-стрит заранее дала сигнал о "повороте ликвидности". Независимо от окончательных результатов, заявление ФРС на следующей неделе переопределит логику ценообразования рисков для мировых рынков.
