ทองคำยังเคลื่อนไหวในกรอบล่าสุด แม้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจะขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี ขณะที่กองทุน ETF ทองคำยังมีเงินทุนไหลเข้าสุทธิ Kenny Zhu หัวหน้าฝ่ายวิจัยและกลยุทธ์การลงทุนของ Sprott มองว่า ภาพดังกล่าวสะท้อนมุมมองของตลาดที่ยังมีความเห็นต่างกัน แต่แรงส่งโดยรวมเอนเอียงไปทางขาขึ้นเล็กน้อย ขณะเดียวกัน การที่ธนาคารกลางทยอยลดการถือครองสินทรัพย์สกุลดอลลาร์และเพิ่มทองคำในทุนสำรองยังเป็นแรงหนุนเชิงโครงสร้างต่อราคาทองคำในระยะยาว
Zhu กล่าวว่า เงินไหลเข้า ETF ทองคำยังคงเป็นบวก แม้ไม่มากเท่าช่วงที่ราคาทองปรับขึ้นในเดือนสิงหาคม การที่ราคาทองไม่อ่อนตัวลงอย่างชัดเจนภายใต้แรงกดดันจากยีลด์ที่สูงขึ้น ประกอบกับเงินทุนยังไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง บ่งชี้ว่านักลงทุนบางส่วนกำลังพิจารณาเพิ่มสัดส่วนทองคำหรือเริ่มเข้าถือครองที่ระดับราคาปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม เขาเตือนว่าสัญญาณเหล่านี้ยังไม่หมายความว่านักลงทุนกำลังเร่งเข้าซื้อโลหะมีค่าครั้งใหญ่
ธนาคารกลางเพิ่มทอง ลดการกระจุกตัวในสินทรัพย์ดอลลาร์
Zhu มองว่าการซื้อทองคำของธนาคารกลางเป็นปัจจัยเชิงโครงสร้างที่ช่วยพยุงราคาทองคำ แนวโน้มนี้เริ่มขึ้นก่อนปี 2022 และเร่งตัวหลังความขัดแย้งรัสเซีย-ยูเครน รวมถึงมาตรการคว่ำบาตรรัสเซียในเวลาต่อมา การที่สหรัฐฯ ตัดรัสเซียออกจากระบบการชำระเงินระหว่างประเทศทำให้บทบาทเชิงนโยบายของดอลลาร์และโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่เกี่ยวข้องปรากฏชัดขึ้น ส่งผลให้ธนาคารกลางบางแห่งกลับมาทบทวนวิธีจัดสรรทุนสำรองระหว่างประเทศ
ในมุมมองของ Zhu ประเด็นที่จีนลดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และหันไปลงทุนในสินทรัพย์ประเภทอื่นไม่ใช่เรื่องใหม่ โดยทองคำเป็นหนึ่งในทางเลือกดังกล่าว รัสเซียก็เพิ่มสัดส่วนการถือครองทองคำเช่นกัน หลังจากนั้น การซื้อทองของธนาคารกลางในตลาดเกิดใหม่ได้รับความสนใจมากขึ้น ขณะที่ประเทศกำลังพัฒนาบางแห่งกำลังปรับสัดส่วนระหว่างสินทรัพย์ดอลลาร์กับทองคำ
เขากล่าวด้วยว่า แม้ไม่พิจารณาปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ การลดการพึ่งพาสินทรัพย์สหรัฐฯ ที่กระจุกตัวและการรับมือกับความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนก็อาจผลักดันให้ธนาคารกลางกระจายทุนสำรองมากขึ้น เมื่อดอลลาร์แข็งค่า สกุลเงินของประเทศอื่นอาจเผชิญแรงกดดันมากขึ้น สำหรับเศรษฐกิจที่ค่าเงินผันผวนสูงอย่างตุรกี การเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนอาจสร้างแรงกดดันด้านนโยบายโดยตรง ทองคำและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ต่างเป็นสินทรัพย์ที่ธนาคารกลางอาจนำมาพิจารณาในการปรับโครงสร้างทุนสำรอง
นับตั้งแต่ปี 2022 สัดส่วนทองคำในทุนสำรองของธนาคารกลางทั่วโลกเพิ่มขึ้น ขณะที่สัดส่วนสินทรัพย์ที่ตีมูลค่าเป็นดอลลาร์ลดลง Zhu เน้นว่า นี่ไม่ใช่การเปลี่ยนทิศทางที่เกิดขึ้นอย่างฉับพลันในระยะสั้น แต่การปรับตัวดังกล่าวเร่งขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา การจัดสรรสินทรัพย์ของธนาคารกลางที่ดำเนินต่อเนื่องจึงเป็นแรงหนุนด้านอุปสงค์ที่แตกต่างจากการซื้อขายระยะสั้น
เงินเฟ้อท้าทายบทบาทพันธบัตรในฐานะสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยง
โดยทั่วไป อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือทองคำ เนื่องจากทองคำไม่จ่ายดอกเบี้ย แต่ Zhu ระบุว่า การวิเคราะห์การเปลี่ยนแปลงของยีลด์ต้องพิจารณาสาเหตุเบื้องหลังด้วย หากอัตราดอกเบี้ยตลาดปรับขึ้นเพราะเงินเฟ้อ กำลังซื้อของเงินลดลง หรือมีความกังวลต่อความเสี่ยงจากหนี้รัฐบาล ความน่าสนใจของทองคำอาจไม่ได้ถูกกำหนดจากระดับยีลด์เพียงอย่างเดียว
เขาชี้ว่า เงินเฟ้อทำให้มูลค่าที่แท้จริงของพันธบัตรซึ่งจ่ายดอกเบี้ยคงที่ลดลง แม้นักลงทุนจะถือพันธบัตรจนถึงวันครบกำหนด เงินเฟ้อที่ต่อเนื่องก็อาจกัดกร่อนกำลังซื้อของดอกเบี้ยที่จะได้รับในอนาคต ขณะเดียวกัน หากอัตราดอกเบี้ยตลาดสูงกว่ายีลด์ของพันธบัตรเดิมในพอร์ต ราคาพันธบัตรก็อาจเผชิญแรงกดดัน Zhu มองว่าเงินเฟ้อเป็นจุดอ่อนสำคัญของพันธบัตร และเมื่อแรงกดดันด้านราคาสูงขึ้น พันธบัตรอาจไม่สามารถทำหน้าที่ป้องกันความเสี่ยงได้ตามที่นักลงทุนคาดหวัง
Zhu เชื่อมโยงแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในช่วงหลายปีที่ผ่านมาเข้ากับภาวะนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายและสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้น เขาระบุว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจปรับขึ้นดอกเบี้ยช้าเกินไปในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยอยู่ใกล้ศูนย์ ทำให้สภาพคล่องอยู่ในระบบนานกว่าที่จำเป็น ตามกรอบการวิเคราะห์นี้ ปัจจัยที่ผลักดันยีลด์ให้สูงขึ้นไม่ได้มีเพียงการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย แต่ยังรวมถึงการประเมินของนักลงทุนต่อเงินเฟ้อและมูลค่าของเงินด้วย
ซอฟต์แลนดิ้งหรือเศรษฐกิจชะงักฉับพลัน ล้วนกำหนดทิศทางทอง
สำหรับแนวโน้มข้างหน้า Zhu เสนอ 2 ฉากทัศน์ หากเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะซอฟต์แลนดิ้ง ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่จำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ยอย่างรุนแรง และสามารถปรับนโยบายได้ทันเมื่อข้อมูลเศรษฐกิจทยอยเปลี่ยนแปลง ปัจจัยกดดันต่อทองคำอาจลดลง ทำให้ราคาทองมีโอกาสกลับเข้าสู่ทิศทางเชิงโครงสร้างในระยะยาว
อีกฉากทัศน์คือเศรษฐกิจเผชิญแรงกระแทกที่ไม่คาดคิดและเข้าสู่ภาวะฮาร์ดแลนดิ้ง จนธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องเปลี่ยนนโยบายอย่างมาก หากการเปลี่ยนทิศทางดังกล่าวช่วยลดแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ย ทองคำและเงินอาจได้รับประโยชน์พร้อมกัน และราคาทองอาจได้แรงส่งเพิ่มเติม Zhu ระบุว่า ทั้งสองเส้นทางอาจช่วยลดแรงกดดันที่มีต่อโลหะมีค่าในปัจจุบัน แต่ผลลัพธ์จริงจะขึ้นอยู่กับข้อมูลเศรษฐกิจ ทิศทางเงินเฟ้อ และการตอบสนองของธนาคารกลางสหรัฐฯ
ขณะนี้ ยีลด์ที่อยู่ในระดับสูงสุดในรอบหลายปียังคงเป็นอุปสรรคต่อทองคำ ด้านการซื้อทองของธนาคารกลาง การกระจายทุนสำรอง และเงินไหลเข้าสุทธิของ ETF ยังคงเป็นปัจจัยพยุงอีกด้าน เมื่อแรงกดดันและแรงหนุนทั้งสองกลุ่มเคลื่อนไหวสวนทางกัน ทองคำจึงยังอยู่ท่ามกลางความเห็นต่างของตลาด แต่การเคลื่อนไหวของราคาและกระแสเงินทุนสะท้อนว่านักลงทุนยังติดตามบทบาทของทองคำในฐานะสินทรัพย์สำหรับการจัดสรรพอร์ต