ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ không duy trì lực đỡ cho giá trong các đợt thị trường đi xuống. Nghiên cứu của DWF Labs trên 694 phiên giao dịch kể từ khi các quỹ này ra mắt cho thấy dòng vốn rút ròng trong 7/8 đợt điều chỉnh giảm ít nhất 15%. Ngược lại, cả 9 đợt tăng từ 15% trở lên đều thu hút vốn ròng. Sự trái chiều này cho thấy dòng tiền ETF thường đi theo xu hướng giá hơn là đóng vai trò lực mua ngược chiều, đồng thời đặt dấu hỏi về khả năng dùng dòng vốn vào làm chỉ báo sớm cho thị trường.
Hai đợt bán tháo kéo theo lượng rút vốn kỷ lục
Nghiên cứu tính đến ngày 16/10/2026. Trong đợt giảm từ tháng 5 đến tháng 6/2026, Bitcoin mất 28,8% và các ETF ghi nhận 8,2 tỷ USD vốn rút ròng, mức cao nhất trong một đợt điều chỉnh kể từ khi sản phẩm ra mắt. Trước đó, trong giai đoạn giảm từ tháng 10/2025 đến tháng 2/2026, giá Bitcoin gần như giảm một nửa và ETF bị rút ròng 6,9 tỷ USD. Cả hai đợt đều có lượng rút vốn lớn hơn mức 3,4 tỷ USD trong đợt điều chỉnh từ tháng 1 đến tháng 4/2025.
Lượng vốn rút thường tăng khi đà giảm sâu hơn. Trong 5/8 đợt điều chỉnh, mức rút vốn lớn nhất xuất hiện trong năm phiên giao dịch cuối cùng trước khi Bitcoin chạm đáy. Ở tuần cuối của đợt giảm tháng 5–6/2026, ETF bị rút trung bình 412 triệu USD mỗi ngày; tính trên toàn bộ giai đoạn, 88% số phiên ghi nhận dòng vốn chảy ra.
Chiều ngược lại, dòng tiền trong các đợt tăng đều hướng vào ETF: cả 9 đợt tăng ít nhất 15% đều ghi nhận vốn ròng chảy vào. Trong 7 đợt, lượng mua mạnh nhất diễn ra trong năm phiên cuối trước khi thị trường đạt đỉnh. Nhìn chung, dòng vốn ETF thường khuếch đại xu hướng giá đang có thay vì báo trước điểm đảo chiều.
Đợt điều chỉnh năm 2024 và nhịp hồi năm 2025 là ngoại lệ
Đợt điều chỉnh từ tháng 5 đến tháng 7/2024 là một trong số ít trường hợp đi ngược xu hướng chung. Bitcoin giảm 21,8% nhưng ETF giao ngay tại Mỹ vẫn hút ròng 2,2 tỷ USD. Trong cùng thời gian, chính phủ Đức bán Bitcoin và Mt. Gox hoàn trả tài sản cho các chủ nợ, làm tăng áp lực nguồn cung; lực mua từ ETF đã hấp thụ một phần lượng bán mới này.
Ở các giai đoạn khác, dòng vốn quay lại thường chậm hơn nhịp phục hồi giá. Tháng 4/2025, Bitcoin tăng 9,7% nhưng ETF vẫn bị rút trung bình khoảng 40 triệu USD mỗi ngày. Chỉ sau khi giá đã phục hồi, dòng vốn vào mới tăng tốc lên mức trung bình 436 triệu USD/ngày. Ở chiều ngược lại, vào tháng 10/2025, khi Bitcoin gần mức đỉnh trong giai đoạn, ETF ghi nhận một ngày hút ròng khoảng 1,2 tỷ USD, trước khi thị trường bước vào đợt giảm kéo dài.
Dòng vốn ETF ít liên hệ với biến động giá ngắn hạn tiếp theo
Theo tính toán của DWF Labs, hệ số tương quan giữa dòng vốn ETF và diễn biến của Bitcoin trong năm phiên trước đó là 0,54; với lợi suất trong năm phiên tiếp theo, con số chỉ là 0,03. Mức tương quan với lợi suất cùng ngày là 0,41. Các số liệu cho thấy dòng vốn thường biến động cùng chiều với giá, nhưng không thể xác định liệu nhu cầu từ quỹ có đẩy giá lên hay nhà đầu tư chỉ đang giao dịch theo diễn biến thị trường.
Sau 10% số phiên có lượng vốn vào ETF lớn nhất, Bitcoin tăng trong 51% số trường hợp ở 20 phiên tiếp theo, thấp hơn tỷ lệ 57% tính trên toàn bộ các phiên. iShares Bitcoin Trust (IBIT), sản phẩm Bitcoin lớn nhất của BlackRock, ghi nhận tổng vốn ròng vào 65,6 tỷ USD trong thời gian nghiên cứu, nhưng hệ số tương quan giữa dòng vốn của quỹ và lợi suất Bitcoin trong năm phiên sau đó chỉ là 0,04. Sau những ngày IBIT hút vốn lớn, Bitcoin tăng trong 47% số trường hợp ở 20 phiên kế tiếp, không cho thấy khả năng dự báo mạnh hơn.
Lượng đăng ký mua ETF lớn cũng không nhất thiết đồng nghĩa nhà đầu tư mới tăng vị thế đặt cược vào đà tăng. Một phần vốn có thể chỉ dịch chuyển giữa các ETF. Các quỹ phòng hộ cũng có thể mua chứng chỉ ETF đồng thời bán khống hợp đồng tương lai Bitcoin để khai thác chênh lệch giá, thay vì đặt cược vào hướng đi của Bitcoin.
Báo cáo nêu thêm một hiện tượng đáng chú ý nhưng có số mẫu hạn chế: khi ETF ghi nhận dòng vốn rút bất thường lớn trong lúc Bitcoin biến động dưới 1% trong ngày, giá giảm trong 8/12 trường hợp ở 20 ngày tiếp theo. Lợi suất sau những phiên này thấp hơn 10,7% so với các phiên trước đó có diễn biến giá tương tự. Tuy nhiên, kết quả tiêu cực tập trung trong ba đợt bán tháo lớn, nên chưa rõ quy luật này có thể được xem là tín hiệu đáng tin cậy hay không.
Đà giảm và biến động Bitcoin chậm lại sau khi ETF ra mắt
Dù nhà đầu tư ETF nhiều lần rút vốn trong các đợt điều chỉnh, nhịp giảm của Bitcoin đã chậm lại kể từ khi ETF giao ngay được niêm yết. Trong các đợt điều chỉnh kể từ thời điểm đó, mức giảm trung vị mỗi ngày là 0,69%, thấp hơn 1% trong giai đoạn 2022–2023 và 1,37% năm 2021. Tần suất các đợt điều chỉnh lớn, với mức giảm theo năm ít nhất 15%, cũng giảm còn khoảng 2,9 lần, so với 4,4 lần trong giai đoạn 2022–2023 và 8 lần năm 2021.
Biến động thường niên hóa giảm từ 55% trong giai đoạn 2022–2023 xuống 47%. Tần suất các cú giảm khoảng 7% trong một ngày giảm từ sáu lần mỗi năm xuống còn hai lần. Tuy vậy, mức giảm trong mỗi đợt điều chỉnh không thu hẹp tương ứng: mức giảm trung vị kể từ khi ETF ra mắt là 21,3%, cao hơn mức 19,4% của giai đoạn 2022–2023.
DWF Labs cho rằng thanh khoản sâu hơn, cơ sở nhà đầu tư rộng hơn và việc các công cụ phòng hộ được quản lý như hợp đồng tương lai CME và quyền chọn ETF phổ biến hơn có thể là những yếu tố làm thay đổi diễn biến thị trường. Báo cáo cũng lưu ý biến động Bitcoin đã bắt đầu giảm trước khi ETF niêm yết.
Giao dịch phòng hộ chỉ giải thích được một phần dòng vốn rút
DWF Labs ước tính khoảng một phần năm dòng vốn ETF có thể liên quan đến các vị thế phòng hộ giao dịch chênh lệch cơ sở bằng hợp đồng tương lai CME. Vị thế bán ròng của các quỹ sử dụng đòn bẩy giảm từ khoảng 116.000 Bitcoin vào tháng 12/2024 xuống còn 29.000 Bitcoin. Theo báo cáo, việc đóng các vị thế này có thể giải thích một phần đáng kể lượng bán ETF trong đợt điều chỉnh tháng 1–4/2025. Tuy nhiên, yếu tố đó chỉ giải thích tối đa khoảng một phần tư lượng rút vốn trong hai đợt giảm mạnh nhất sau đó. Điều này cho thấy nhà đầu tư có thể đã chủ động cắt giảm tỷ trọng Bitcoin nhiều hơn trong các đợt rút vốn gần đây.
Báo cáo cũng ghi nhận khi Bitcoin giảm xuống thấp hơn 7% so với mức đỉnh 20 ngày, dòng vốn ETF trung bình mỗi ngày trong năm phiên tiếp theo thường chuyển từ vào ròng 74 triệu USD sang rút ròng 72 triệu USD. Trong 24 trường hợp được khảo sát, áp lực bán tiếp tục tăng trong 19 trường hợp, dù dòng vốn thường trở lại gần mức trung lập trong hai tuần tiếp theo. Tính đến thời điểm nghiên cứu, các ETF Bitcoin tại Mỹ ghi nhận tổng vốn ròng vào 57,96 tỷ USD; 12 sản phẩm quản lý khoảng 110 tỷ USD tài sản.